天元23Q1点评：去库存压力逐步释放，宠食业务有望爆发

公司研 究轻工制造 报 2023-04-29 公司点评报告 买入/维持天元宠物(301335) 告天元23Q1点评:去库存压力逐步释放，宠食业务有望爆发 走势比较 12% 5% 22/5/5 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 太 (2%) 平 (9%) 洋 (16%) (23%) 证 券天元宠物沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)90/21 限总市值/流通(百万元)3,150/747 公12个月最高/最低(元)44.88/34.43 司相关研究报告： 证券研究 报证券分析师：陈天蛟 告电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 执业登记编号：S1190122120014 事件：公司发布2023第一季度报告。 2023Q1，营业收入4.27亿元/+0.27%，归母净利润0.14亿元/- 29.27%，扣非归母净利润1.23亿元/-31.05%，基本每股收益0.15元 /-46.43%。 点评： 整体来看，公司去年全年收入18.87亿元/+1.75%，整体保持增长态势，但由于上半年海运受阻，海外大客户加紧囤货，导致四季度开始大量去库存，公司收入端承压，同比-27.48%至3.77亿元，但下半年海外节假日较多库存消耗较快，及至今年Q1压力已基本释放，收入取得同比+0.72%的小幅正增长，整体态势向好，预计Q2增速呈现提升，及至今年H2，在海外去库存压力基本消除后，全年收入有望恢复近20%的增长。 业务角度，1）宠用：据此前年报披露，占公司收入总额约7成的宠用业务，毛利率在去年同比微增0.91pct至21.68%，整体盈利水平较为稳健，其中，按毛利率水平从高到低，依次是宠物玩具23.53%/+1.02pct、猫爬架22.60%/+1.37pct、宠物窝垫 22.39%/+0.77pct，公司拥有上万条SKU，在SKU的销售及盈利管理上下放较多自主权给主管级经理，灵活平衡销量和盈利空间，随着本土专业养宠渗透，品类销量预计提升的同时，规模效应也会有所显现。2）宠食：去年毛利率大幅提升7.47pct至54.01%，一是由于过去的中间商台湾天俊退出，减少了代理分润环节，二是源于汇率方面的利好，今年来看，国内宠物赛道爆发，宠食业务有望快速增长，业务收入占比进一步提升，但汇兑收益下降或稍微压低板块盈利。展望2023年，公司将继续聚焦狗窝、猫台品类打造超级单品，通过促进宠食与宠用的销售协调，打造全品类供应链，赋能线下众多“小B”客户，完善和优化公司自身销售网络，加深终端合作兼提升品牌影响力。 费用端，销售/管理/研发/财务费率同比-0.19/-0.22/+0.43/+0.18pct至6.73%/3.49%/1.39%/1.31%，一方面公司增加研发投入，研发费率同环比持续提升，另一方面汇兑收益相对去年有所降低，减少了对财务费用的抵消，致使财务费率有所增加。营运端，经营活动现金流量净额为-3.75亿元，由正转负由正转负，主因今年Q1支付宠粮采购款较上年同期大幅增加，23Q1末存货6.88亿元，大幅增长81.57%，宠粮属进口产品，有一定的海运、报关环节，采购周期通常在3-4个月，国内宠粮业务量增长，致使备货库存增加；租赁负债同比+45.35%，主要系美国OSI子公司增加海外仓库。 天元23Q1点评:去库存压力逐步释放，宠食业务有望爆发 2 公司点评报告P 投资建议：公司作为宠物用品集成经销商，多年来积累了大量的上游生产资源和下游经销合作渠道，覆盖上万条SKU，规模优势凸显；近年来更是以跨境电商方式代理国外高端宠食品牌“渴望”和“爱肯拿”，提高了代理盈利的效率，也与公司宠用业务形成良好的互相引流。预计公司2023-2025年收入分别为23/28/34亿元，归母净利润1.47/1.80/2.27亿元，对应EPS（摊薄）1.63/2.00/2.52元，当前股价对应PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；上游原料价格涨幅超预期；渠道费用高增；国内专业化养宠渗透速度不理想。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1887 2292 2791 3432 （+/-%）1.78 21.46 21.77 22.97 归母净利(百万元）129 147 180 227 （+/-%）19.75 14.23 22.66 25.75 摊薄每股收益(元)1.85 1.63 2.00 2.52 市盈率(PE)19.16 21.44 17.48 13.90 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 天元23Q1点评:去库存压力逐步释放，宠食业务有望爆发3 货币资金 181 622 490 441 379 营业收入 1854 188722922791 3432 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 197 379 510 665 853 营业税金及附加 7 8 10 12 15 应收和预付款项353468593742926营业成本15141509184522282720 流动资产合计 7641869199222492562 管理费用 57 64 77 102 129 其他流动资产33401399401405销售费用115136162201250 投资性房地产 0 21 21 21 21 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用20(18)(4)(3)(4) 在建工程 0 1(61)(83)(111) 公允价值变动 (11) 0 0 0 0 固定资产349310310310310投资收益17(13)(1)(3)(6) 长期待摊费用 13 18 18 18 18 其他非经营损益 0 0 0 0 0 无形资产开发支出4242424242营业利润130157178219275 资产总计 12452338239926352920 所得税 23 28 31 38 48 其他非流动资产7677777777利润总额130157178219275 应付和预收款项 161 117 147 186 221 少数股东损益 0 1 0 0 0 短期借款131128000净利润107129147181227 其他负债 81 84 97 112 136 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款103103103103103归母股东净利润107129147180227 股本 68 90 90 90 90 负债合计476433347401460 留存收益 484 612 759 9401166 销售净利率 5.79% 6.8%6.4%6.5% 6.6% 资本公积2181203120312031203毛利率18.37%20.0%19.5%20.2%20.7% 少数股东权益 (1) 0 0 0 1 EBIT增长率 (5.37%) 4.47%16.48%24.85%26.92% 归母公司股东权益7691906205322332460销售收入增长率27.85%1.75%21.51%21.77%22.95% 负债和股东权益 12452338239926352920 ROE 13.96% 6.75%7.16%8.07%9.22% 股东权益合计7691906205322332461净利润增长率(5.82%)19.75%14.23%22.66%25.75% ROIC 14.43%11.09%11.42%12.06%12.82% 现金流量表(百万） ROA8.63%5.50%6.12%6.84%7.76% 经营性现金流 21(174)(55)(62)(78) PE(X) 0.00 19.1621.4417.4813.90 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.591.851.632.002.52 融资性现金流 37 997(137) (6) (6) PS(X) 0.00 1.691.371.13 0.92 投资性现金流(27)(411)611921PB(X)0.001.671.531.411.28 现金增加额31411(131)(49)(63)EV/EBITDA(X)0.3515.5915.7912.8710.37 资料来源：WIND，太平洋证券 天元23Q1点评:去库存压力逐步释放，宠食业务有望爆发2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不