新冠疫苗贡献减少影响表观业绩增速，主营业务保持高增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月29日 新冠疫苗贡献减少影响表观业绩增速，主营业务保持高增长 智飞生物(300122) 评级： 买入 股票代码： 300122 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 188.58/82.36 目标价格： 总市值(亿) 1,459.36 最新收盘价： 91.21 自由流通市值(亿) 840.87 自由流通股数(百万) 921.91 事件概述： 公司发布2022年中报业绩。 2022年H1，公司实现收入183.54亿元，同比增长39.34%。实现归母净利润37.29亿元，同比下滑32.08%。实现扣非归母净利润37.09亿元，同比下滑32.60%。 2022年Q2，公司实现收入88.41亿元，同比增长125.16%。实现归母净利润19.23亿元，同比下滑60.32%。实现扣非归母净利润18.13亿元，同比下滑60.24%。 分析判断: 新冠疫苗贡献减少影响表观业绩增速，主营业务保持高增长 公司经营稳健，2022年上半年，公司营业收入为183.54亿元，其中自主产品营收16.67亿元，由于今年上半 年新冠疫苗销量较去年同期有明显下降，扣除新冠疫苗的自主产品营业收入为9.20亿元，比上年同期增长 25.95%。2022年上半年，公司归母净利润为37.29亿元，根据公司半年报公布数据，新冠疫苗营收约为7.47 亿元，我们预计和测算，新冠疫苗贡献利润约为1-2亿元（2021年上半年，龙科马贡献新冠疫苗利润约为34 亿元），剔除新冠疫苗贡献利润，我们预计和测算公司2022年上半年主营业务净利润约为35-36亿元，同比增长约70%-80%。 2022年上半年，公司代理产品营收166.84亿元，同比增长134.44%。分产品看，2022年上半年，四价HPV疫 苗批签发量为487.68万支，同比增长60.10%；九价HPV疫苗批签发量为929.88万支，同比增长379.34%；五价轮状病毒疫苗批签发量约为486.40万支，同比增长28.91%。公司核心代理产品疫苗批签发量大幅增长为公司营收大幅增长做出了贡献。 投资建议： 暂不考虑新冠疫苗业绩弹性,我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入为308.10/404.86/532.88亿元，同比增长0.5%/31.4%/31.6%；归母净利润为72.08/97.48/125.45亿元，同比增长-29.4%/35.2%/28.7%，EPS为4.51/6.09/7.84元。对应2022年8月29日收盘价91.21元/股，PE为20/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示： 核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,190 30,652 30,810 40,486 53,288 YoY（%） 43.5% 101.8% 0.5% 31.4% 31.6% 归母净利润(百万元) 3,301 10,209 7,208 9,748 12,545 YoY（%） 39.5% 209.2% -29.4% 35.2% 28.7% 毛利率（%） 39.0% 49.0% 39.6% 40.4% 39.0% 每股收益（元） 2.06 6.38 4.51 6.09 7.84 ROE 40.0% 57.8% 29.0% 28.2% 26.6% 市盈率 44.21 14.30 20.25 14.97 11.63 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：崔文亮分析师：支君 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn邮箱：zhijun@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002SACNO：S1120522060001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 30,652 30,810 40,486 53,288 净利润 10,209 7,208 9,748 12,545 YoY(%) 101.8% 0.5% 31.4% 31.6% 折旧和摊销 389 173 191 209 营业成本 15,622 18,619 24,143 32,496 营运资金变动 -2,464 -10,528 -6,172 -8,185 营业税金及附加 135 123 162 266 经营活动现金流 8,508 -3,061 3,809 4,569 销售费用 1,835 2,311 3,036 3,730 资本开支 -1,932 -301 -302 -300 管理费用 300 616 810 1,066 投资 -69 0 0 0 财务费用 22 -43 -51 -147 投资活动现金流 -2,019 -371 -342 -300 研发费用 553 647 891 1,119 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -93 0 0 0 债务募资 -2,743 -569 0 0 投资收益 -20 -70 -40 0 筹资活动现金流 -3,590 -583 0 0 营业利润 12,000 8,482 11,470 14,758 现金净流量 2,889 -4,015 3,467 4,269 营业外收支 -69 -1 -2 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 11,931 8,480 11,469 14,758 成长能力 所得税 1,723 1,272 1,720 2,214 营业收入增长率 101.8% 0.5% 31.4% 31.6% 净利润 10,209 7,208 9,748 12,545 净利润增长率 209.2% -29.4% 35.2% 28.7% 归属于母公司净利润 10,209 7,208 9,748 12,545 盈利能力 YoY(%) 209.2% -29.4% 35.2% 28.7% 毛利率 49.0% 39.6% 40.4% 39.0% 每股收益 6.38 4.51 6.09 7.84 净利润率 33.3% 23.4% 24.1% 23.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 34.0% 22.1% 21.9% 20.8% 货币资金 4,308 293 3,760 8,029 净资产收益率ROE 57.8% 29.0% 28.2% 26.6% 预付款项 186 74 97 130 偿债能力 存货 7,385 6,631 8,599 11,574 流动比率 2.09 3.74 4.12 4.31 其他流动资产 12,875 20,259 26,622 35,040 速动比率 1.45 2.82 3.21 3.39 流动资产合计 24,754 27,258 39,077 54,772 现金比率 0.36 0.04 0.40 0.63 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.2% 23.9% 22.4% 21.9% 固定资产 1,719 1,845 1,954 2,045 经营效率 无形资产 343 343 343 343 总资产周转率 1.02 0.94 0.91 0.88 非流动资产合计 5,294 5,420 5,529 5,620 每股指标（元） 资产合计 30,047 32,678 44,606 60,392 每股收益 6.38 4.51 6.09 7.84 短期借款 569 0 0 0 每股净资产 11.04 15.54 21.63 29.47 应付账款及票据 9,178 5,866 7,607 10,238 每股经营现金流 5.32 -1.91 2.38 2.86 其他流动负债 2,124 1,427 1,867 2,476 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 11,871 7,293 9,474 12,715 估值分析 长期借款 236 236 236 236 PE 14.30 20.25 14.97 11.63 其他长期负债 283 283 283 283 PB 11.29 5.87 4.22 3.09 非流动负债合计 519 519 519 519 负债合计 12,390 7,813 9,993 13,234 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 17,657 24,866 34,614 47,158 负债和股东权益合计 30,047 32,678 44,606 60,392 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 支君：南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，2021年5月加入华西证券，覆盖生物制品和医美行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公