聚烯烃投资策略月报：价格重心继续下移，市场延续震荡弱势

价格重心继续下移，市场延续震荡弱势 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。操作建议：L2309合约运行区间[8000,8300]。 PP2309合约运行区间[7400,7800]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：国际油价呈现高位震荡走势，成本端支撑偏强。5月检修集中，但检修量环比减少，供应压力中等偏高。下游延续平淡表现。总体预计偏弱震荡。 聚丙烯PP：国际油价呈现高位震荡走势，成本端支撑偏强。5月新产能投放，集中检修对冲投放带来的供应压力。下游复工缓慢。总体维持反复震荡趋势。 风险提示 1、油价高位震荡（偏多）； 2、国产小增，累库压力大（偏空）； 3、需求延续平淡（偏空）。 关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略月报 2023年5月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2309合约运行区间[8000,8300]。 核心逻辑：供给端，4月开工率83.26%，产量245.51万吨。月内石化装置检修损失量增加明显，处于中等偏高水平。4月聚乙烯美金市场多数继续回落，整体交投不畅。美金PE市场回落的主要原因在于外围市场PE跌幅较大，受到斋月及泼水节的影响，南亚及东南亚市场需求略有下降，加上国内PE市场需求淡季中，下游用户订单偏弱，外商多数小幅让利寻求成交。 库存端，截至4月中下旬，两油PE库存总量较去年同期减少1.4万吨，降幅在5.38%，贸易企业PE库存总量较去年同期减少4.31万吨，降幅在21.1%；库存水平均较2022年相比有所下移。主要由于随着PE产能逐渐增多，市场供应压力加大，年内石化企业和贸易企业多采取积极降库和维持低库存策略。 需求端，地膜需求已进入传统需求淡季，订单跟进不畅，生产逐步进入尾声，工厂按单生产，行业开工下降明显。棚膜目前需求疲软，生产负荷维持低位。其余下游行业近期开工提升有限，目前低位运行，新增订单跟进不足，采购原料不积极，对原料支撑有限。 进出口方面，2023年3月PE总进口110.72万吨（环比-1.1%，同比-18.08%）。3月进口小幅回落，进口量环比下降的主要原因在于2月份到港货源多有前期春节假期通关延期到港货物，加上节后业者陆续返市，下游开工逐渐提升，对海外货源需求有所增加。3月需求改善不大，供应维持稳定，较二月份略有下降。 综合来看，供应端来看，预计5月份国内检修装置增加，有新装置投产预期，供应量仍将维持中等偏高的位置。需求端，预计五一节后随着下游原料库存的消耗，存在刚需备货的需求，但整月来看，虽然消费量需求有增长预期，但是工业类新增订单依旧承压，对行情的支撑力度不足。进口方面，5月预计进口货物压力整体不大。综上所述，5月份国内聚乙烯或将偏弱震荡。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：PP2309合约运行区间[7400,7800]。 核心逻辑：供给端，4月开工率78.62%（环比-5.13%，同比-2.97%），产量253.25万吨 （环比-6.94%，同比+5.49%）。5月预计新增宁夏宝丰、独山子石化、万华化学、延安炼厂、青岛炼化、大连有机等装置计划检修。同时，5月预计广西鸿谊15万吨/年，和京博石化20万吨/年的装置计划投产，供应压力增大。 库存端，4月较3月两油库存环比增加33.24%，港口库存环比减少4.08%，社会库存环比下降8.04%。月底期货盘面走高带动市场氛围，但对下游工厂采购情绪提振有限，下游观望居多，贸易商接货为主，导致去库节奏较缓。目前来看，上游生产商库存绝对值不高，压力暂一般。 需求端，下游仍面临新增订单不足，成品库存累积的困境。下游多数领域开工目前出现下滑，后期下游塑编、膜厂等均有停车计划，尤其BOPP膜厂节日前后检修较为密集。总体来看，下月中、上旬需求预计将有较为明显的缩减。但下旬随着膜厂的复工以及低原料价格下下游利润或有恢复，下游需求或有所向好，对市场形成阶段性带动。 进出口方面，3月聚丙烯进口数量为34.22万吨（环比-12.82%），出口数量为 16.79万吨（环比+65.91%）。近期虽内外盘价格有所缩减，但进口窗口仍处于关闭状态，加之国内需求偏弱，预计近期进口货源将有所缩减。出口方面PP价格预计偏弱，仍处于全球价格较低位置，出口窗口打开，出口货源预计将有所增加。随后两月来看，6月逐步进入需求淡季，需求预计将逐步转淡。 综合来看，国际油价预计高位回落，PP成本支撑减弱。基本面来看，5月虽有新增产能释放，但检修装置集中，供应预计小幅缩减，对市场形成支撑。需求端，目前下游新增订单不足，成品库存累积至相对高位，部分下游工厂后期有停车计划，下月中、上旬需求或减弱明显，令市场偏弱震荡。总体来看，5月预计PP仍处于偏弱震荡状态。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 201820192020202120222023201820192020202120222023 1,600 1,100 9,000 600 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 -400 -900 -1,400 -1,900 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023201820192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 PE开工率 表1：PE月度装置检修动态汇总 生产企业 装置 装置产能（万吨） 开始日期 结束日期 停工天数 损失预计产量（万吨） 四川石化 全密度 30 2023/4/1 2023/5/31 61 5.49 四川石化 HDPE 30 2023/4/1 2023/5/31 61 5.49 辽阳石化 HDPEA线 4 2023/4/1 2023/4/30 30 0.32 辽阳石化 HDPEB线 4 2023/4/1 2023/4/30 30 0.32 独山子石化 新全密度2线 30 2023/4/4 2023/4/6 3 0.27 齐鲁石化 LDPE 14 2023/4/4 2023/4/4 1 0.04 抚顺石化 全密度 8 2023/4/6 2023/4/20 15 0.36 抚顺石化 全密度 8 2023/4/6 2023/4/20 15 0.36 上海金菲 HDPE 14 2023/4/6 2023/4/16 11 0.45 茂名石化 LDPE一线 11 2023/4/7 2023/4/21 15 0.50 广东石化 全密度一线 40 2023/4/7 2023/4/14 8 0.96 广州石化 全密度一线 10 2023/4/7 2023/4/14 8 0.24 中科炼化 HDPE 35 2023/4/7 2023/4/10 4 0.42 茂名石化 全密度 22 2023/4/8 2023/4/9 2 0.13 中韩石化 LLDPE 30 2023/4/10 2023/4/22 13 1.17 吉林石化 HDPE 30 2023/4/10 2023/4/19 10 0.90 镇海炼化 全密度 30 2023/4/11 2023/4/20 10 0.90 大庆石化 LLDPE 8 2023/4/13 2023/4/17 5 0.12 浙江石化 全密度 45 2023/4/13 2023/4/23 11 1.49 茂名石化 HDPE 35 2023/4/18 2023/4/22 5 0.53 大庆石化 HDPE 8 2023/4/19 2023/4/19 1 0.02 扬子石化 全密度 20 2023/4/20 2023/4/25 6 0.36 兰州石化 新全密度 30 2023/4/21 2023/6/14 55 4.95 神华宁煤 全密度 45 2023/4/23 2023/5/22 30 4.05 兰州石化 LDPE 20 2023/4/25 2023/6/12 49 2.94 茂名石化 LDPE二线 25 2023/4/25 2023/4/29 5 0.38 上海金菲 HDPE 14 2023/4/6 2023/4/20 15 0.61 浙江石化 全密度 45 2023/4/13 2023/4/23 11 1.49 上海石化 LDPE1 5 2023/4/15 2023/4/18 4 0.06 燕山石化 新LDPE 2