聚烯烃投资策略月报：弱势震荡，重心下移

弱势震荡，重心下移 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。操作建议：L2305合约运行区间[7953,8278]。 PP2305合约运行区间[7609,7975]。 逻辑驱动 1.聚乙烯PE：油价震荡调整，支撑作用有限。供应量方面来看，国产略有增加，进口到港减量。元旦过后，部分下游工厂开始放假休整，需求消耗预计减少。国内价格震荡走软，整体交投气氛逐渐转弱。 2.聚丙烯PP：油价震荡调整，对PP成本端支撑力下降。节后石化库存通常有一定累积，加之检修装置减少，预计供应端压力小幅增加；下游需求预计疲态难改，除了处于需求淡季和用工短缺的影响外，部分工厂也表示有提前放假的计划。 风险提示 1、油价震荡调整（中性）； 2、装置变动不多，供应端压力不大（中性）； 3、春节放假，需求消耗减量（偏空）。 关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略月报 2023年1月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2305合约运行区间[7953,8278]。 核心逻辑：供给端，12月开工率84.29%（环比-0.71%，同比-4.03%），产量266.05万吨 （环比+2.47%，同比+3.46%）。PE石化企业涉及检修的装置数量继续增加，涉及检修年产能在625万吨，检修损失量在22.89万吨。月内石化装置检修损失量有所增加，处于中等偏高水平。 库存端，12月较11月两油库存环比下降8.76%，港口库存环比下降6.89%，社会库存环比下降12.33%。到货小幅增加，出货方面成交整体偏弱,部分地区下游工厂开工负荷下降，港口库存增加。部分资源受物流周转影响，到货较少，贸易商入库有所下降。 需求端，12月PE下游开工下跌。农膜开工46%（-10%），单丝开工48%（-1%），薄膜开工51%（-2%），中空开工48%（-1%），管材开工40%（-6%）。农膜方面，整体需求疲软，厂家按单生产，新增订单跟进不畅，工厂开工进一步下滑。包装方面，需求淡季，叠加人员紧张，开工继续下降。管材方面，处于季节性需求淡季，下游订单量减少，部分中小管道企业开工偏低，开工进一步下降。 进出口方面，11月PE总进口126.698万吨，（环比+11.12%，同比+7.84%）。11月LLDPE进口成本区间900-1200美元/吨，主要来源国为美国、沙特和阿联酋。HDPE进口成本区间900-1000美元/吨，以沙特、阿联酋及中东某国家为主要来源国。LDPE进口成本区间1000-1300美元/吨，来源国为中东某国家、阿联酋及美国。聚乙烯进口利润小幅增加，部分地区仍受公共卫生事件延续影响，下游开工情况下滑，订单受限，下游工厂采购补库意愿偏弱，市场成交氛围一般，美金盘个别价格有所下调，加之美元兑人民币小幅走弱，进口利润稍有增加。 综合来看，12月聚乙烯整体震荡为主。油价先跌后张，对PE市场支撑有限。月内国产供应预计整体小增。进口方面，月内进口货源报盘明显减少，整体进口供应缩量较为明显。需求方面，下游行业开工率多数下滑，工厂订单有所减少，成品库存有所累积，对原材料采购意向偏弱。1月份预计聚乙烯市场价格偏弱运行,重心或有下移。油价预计偏强震荡，但1月份正值传统春节，基本面偏弱运行。节前惯性降库及节后累库给予市场较大压力。下游开工大部分处于回落状态，备货需求有限，预计月内需求回落，初步预计需求恢复期在2月份启 动。综上所述，预计1月国内聚乙烯市场偏弱运行。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：PP2305合约运行区间[7609,7975]。 核心逻辑：供给端，12月开工率84.29%（环比-0.71%，同比-4.03%），产量266.05万吨 （环比+2.47%，同比+3.46%）。月内新增13家装置检修，包括巨正源、延长中煤榆林、浙江石化、中原石化、扬子石化、福建联合、中韩石化、海天石化、神华宁煤等装置；月内约17家装置重启，包括镇海炼化、海天石化、神华榆 林、青海盐湖等装置，仍在停车的有16家装置。 库存端，12月较11月两油库存环比下降12.92%，港口库存环比下降8.38%，社会库存环比下降8.13%。上游企业控库良好，目前上游生产企业库存处在中等水平，压力暂一般。港口库存数量下降，聚丙烯进口货源到港数量一般。市场面临人手不足等情况，整体货运水平也受到一定阻力。虽下游工厂开工下降导致终端接货意向欠佳，出货不畅，但贸易商库存基本同前期相比下降。 需求端，12月PP下游开工下跌。编塑开工39%（-6%），BOPP开工55%（-3%），注塑开工46%（-6%），中空开工48%（-1%），管材开工40%（-6%）。注塑行业下跌幅度最大，月内下游需求继续维持疲软态势，工厂新增订单有限，工厂拿货积极性不高，对原材料难起有效支撑。 进出口方面，11月初级形状聚丙烯进口数量为27.061万吨（环比-4.77%，同比-4.80%），11月聚丙烯进口成本区间900-1200美元/吨，主要来源国及地区为阿联酋、沙特阿拉伯及泰国。虽然进口窗口保持开启，但国内进入需求淡季，下有订单有限对进口货源需求减少，采购意愿欠佳，因此本月进口量有所缩减。 综合来看，12月国内聚丙烯市场先涨后跌，价格重心小幅下移。起初受原油及聚丙烯期货上涨、叠加聚丙烯装置检修增多等利多支撑，现货价格小幅上涨，但下游需求改善有限，对原料跟进持续性不佳，限制市场上行空间而进入回调模式。1月预计国内聚丙烯市场偏弱震荡。上游原油预计偏强震荡为主，给予聚丙烯成本较强支撑。虽然临近年关装置变动不大且当前石化库存偏低，但考虑到海南炼化、广东石化有望在1月投产，预计1月供应压力将增加。年前工厂通常存一定备货需求，但目前下游部分工厂生产及物流已受到用工短缺的影响，预计需求端支撑乏力。基于此，1月聚丙烯供应偏宽松，但考虑到成本端支撑，预计市场价格下行空间有限。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 20182019202020212022 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20182019202020212022 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -600 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 11000 20182019202020212022 11000 20182019202020212022 10000 10000 90009000 80008000 70007000 6000 6000 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 2018 201920202021 2022 2018 201920202021 2022 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2018201920202021202220182019202020212022 25004,500 2000 1500 1000 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 -4000 4000 2018201920202021202220182019202020212022 4000 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 -4000 -5000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE开工率 表1：PE月度装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 2016201720182019202020212022 500 450 400 350 300 250 200 150 2016201720182019202020212022 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE下游开工率 图13：PE农膜开工率图14：PE包装膜开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：HDPE单丝开工率图16：HDPE薄膜开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图17：HDPE中空开工率图18：HDPE管材开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 1