贵金属策略日报：美联储暗示或将中止加息，贵金属震荡偏强

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-05-04 美联储暗示或将中止加息，贵金属震荡偏强 报告要点 节日期间贵金属震荡，4日凌晨冲高回落，主要原因来自4日凌晨公布美联储最新货币决议结果。近期美国经济数据走弱，加息节奏趋于明朗，因此我们抬升金价中枢预期，认为价格或在2000附近形成新支撑，白银价格同样抬升至24-25美元/盎司。考虑近期情况，我们认为短线白银机会更有把握，长线金银均值得持有。 摘要： 节日期间贵金属震荡，4日凌晨震荡向上，主要原因来自4日凌晨公布美联储最新货币决议结果，会后鲍威尔召开新闻发布会。最新议息会议核心要点：（1）删除了需要进一步收紧的措辞，鲍威尔表态已经接近于中止加息，但考虑通胀韧性，仍需之后几个月数据观察，因此并未考虑降息；（2）目前职位空缺下降，但通胀数据仍显韧性，尚未考虑降息；（3）美国银行业有韧性，但收紧信贷对经济影响难以确定；（4）不认为美国会出现衰退，但如果出现，希望它是温和的。 以上标准与我们前期判断一致，在此重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点，5月或是最后25bp。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息，而经济将在下半年加速回落。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，近期美国经济数据走弱，加息节奏趋于明朗，因此我们抬升金价中枢，认为价格或在2000附近形成新支撑，白银价格支撑同样抬升至24-25美元/盎司。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强。考虑金银比与通胀预期相关性，前期仓位持有继续试仓的基础上，我们近期继续建议增加白银持有。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 操作策略：黄金和白银前期多单持有，近期中枢或继续上升，可考虑增持，白银继续增加头寸，金银比或继续回落。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 447.28 446.34 0.94 0.21% comex黄金 美元/盎司 1997.70 1998.80 -1.10 -0.06% 沪金基差 元/克 -0.49 -0.45 -0.04 8.89% 内外价差 元/克 2.48 1.29 1.18 91.57% COMEX黄金库存 吨 713.12 713.11 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 926.28 930.04 -3.76 -0.40% 美债收益率-10年 % 3.53 3.43 0.10 2.92% 人民币汇率 点 6.9207 6.9237 0.00 -0.04% 美元指数 点 101.64 101.43 0.20 0.20% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.26 1.18 0.08 6.78% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.27 2.25 0.02 0.89% 金银比 点 79.30 80.24 -0.94 -1.17% 标普500指数 点 4055.99 4071.63 -15.64 -0.38% VIX波动率指数 点 17.03 18.84 -1.81 -9.61% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5636.00 5615.00 21.00 0.37% comex白银 美元/盎司 25.20 24.95 0.25 1.00% 基差 元/克 -11.00 -11.00 0.00 0.00% 内外价差 元/克 25.05 59.72 -34.66 -58.05% COMEX白银库存 吨 8739.10 8758.97 -19.87 -0.23% SLVETF持有量 吨 14593.22 14593.22 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-01 3月营建支出(月率) -0.1% -0.1% 0.3% 2023-05-01 4月ISM制造业采购经理人指数 46.3 46.6 47.1 2023-05-02 3月JOLTs职位空缺(万人) 993.1 -- 959 2023-05-03 上周EIA原油库存变化(万桶) -505.4 -- -128 2023-05-03 上周API原油库存变化(万桶) -608.3 -100 -393.9 2023-05-03 4月ADP就业人数变动(千人) 145.0 150.0 296.0 2023-05-04 上周季调后初请失业金人数(千人) 245 250 -- 2023-05-04 3月贸易帐(十亿美元) -70.5 -63.3 -- 2023-05-05 4月失业率 3.5% 3.6% -- 2023-05-05 4月季调后非农就业人口变动(千人) 236 179 -- 欧洲 2023-05-02 4月Markit制造业采购经理人指数终值 45.5 45.5 45.8 2023-05-02 4月消费者物价指数初值(月率) 0.9% -- 0.7% 2023-05-03 3月失业率 6.6% 6.6% 6.5% 2023-05-05 3月零售销售(月率) -0.8% -0.1% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 5月4日凌晨，美联储议息会议结果出炉，要点如下： 1.宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，将把累积紧缩效应和政策滞后性纳入考量；通胀率居高不下，高度关注通胀风险；信贷环境收紧可能会打压经济活动；声明删除了此前暗示未来还会加息的措辞：“预计一些额外的政策收紧可能是合适的”。 2.鲍威尔发言： 通胀：我们强烈致力于将通胀率降回2%；没有价格稳定就无法实现持续强劲的劳动力市场；从现在开始，我们将采取依赖数据的方法；住房市场活动仍然疲软；有些迹象表明劳动力市场的供需正在回归更好的平衡状态。 银行业：总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性；银行业危机影响程度尚不确定；三家大型银行（的倒闭）是3月初压力的核心，现在已经全部解决；我们将继续谨慎监控银行系统，这将在我们的决策中发挥重要作用。 经济：降低通胀可能需要一段低于趋势的增长和劳动力市场较为疲软的时期。经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，货币紧缩的全部影响需要时间才能体现出来；我们正在看到政策对住房和投资的影响。预计美国经济将温和增长，不会爆发经济衰退。 利率：在利率问题上根据数据做决定；职位空缺数据已经下降；通胀远高于目标，但已有所缓和，通胀压力继续高企，要降低通胀还有很长的路要走。今天没有做出暂停加息的决定，我们将通过逐次会议决定利率的结果；如果需要，我们准备采取更多措施。难以确定信贷紧缩对利率的影响有多 大，原则上我们无需加息至太高的水平；我们正在持续评估利率是否具有足够限制性；无法确定是否已经达到足够限制性的水平；信贷收紧加剧了评估的复杂性，增加了不确定性。在宣布我们已经采取了足够的紧缩政策之前，我们需要更多的数据；我们可能需要几个月的数据来证明美联储的政策是正确的；我们可能已经达到足够限制性的水平，这可能并不遥远。鉴于我们认为通胀需要一些时间才能下降，因此降息不合适；如果通胀持续高企，我们不会降息。 劳动力市场：劳动力市场有一定的走弱，但仍然太强劲；随着时间的推移，工资水平仍高于2%的通胀水平；现在我们需要集中精力将通胀降下来；职位空缺仍然非常高；可以在不大幅提高失业率的情况下给就业市场降温。如果美国出现经济衰退，我们希望它是温和的；美国可能会出现轻微的经济衰退；不认为工资增长是通胀的主要推动因素。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2023/4/102023/4/182023/4/26 10 0 -10 -20 -30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/012023/03/152023/03/292023/04/122023/04/26 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/03/062023/03/202023/04/032023/04/172023/05/01 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/03/062023/03/212023/04/052023/04/20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.75 3.80 2.85 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/032022/062022/092022/122023/03 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-042022-06 2022-082022-102022-122023-022023-04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00