新能源行业储能专题（3）：行业量价利，成本下降，装机高增，盈利韧性强

证券研究报告 储能专题（3）：行业量价利—成本下降，装机高增，盈利韧性强 行业投资评级：强于大市|维持 姓名：赵勇臻 SAC编号：S1340522080004 邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com 11 中邮证券2023年5月5日 核心观点 量：预计中美欧2023年储能新增77.1GWh，同比+94%，预计中国新增30.9GWh，同比+110%，预计美国新增30.6GWh，同比+110%，预计欧洲新增15.6GWh，同比+50%； 价：中国：碳酸锂跌价，逐级传导，预计产业链价格2023年Q2-3见底； 美国：美国储能产品成本下降，价格回落； 欧洲：逆变器和电池价格处于下降通道，逆变器好于电池； 利：电池、PCS环节盈利韧性强； 电池：2023年预计20万元/吨碳酸锂对应单位净利0.09元/Wh； PCS：2023年预计单位净利0.033元/W，若大功率IGBT供给紧俏，PCS价格短期或上行；集成：大局开幕，群雄逐鹿； 标的一览：锂电池重点关注宁德时代，PCS重点关注阳光电源； 风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。 请参阅附注免责声明2 —量：预计中美欧23年储能新增装机同比+94%二价：碳酸锂跌价，逐级传导，预计Q2-3见底三利：电池、PCS盈利韧性强 四标的一览：宁德时代、阳光电源等 目录 五风险提示：政策、供给、需求、技术、成本等 3 4 4 一 量：预计中美欧23年储能新增装机同比+94% 图表1：2016-2024E年中美欧三地区储能装机及预测 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 175% 1.4 2.1 20162017201820192020202120222023E2024E 190% 118.7 114% 86% 77.1 94% 57% 47% 39.7 54% 4.5 9% 4.9 21.3 7.8 170% 150% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 中国（GWh）美国（GWh）欧洲（GWh）增速（%） 资料来源：CNESA，EIA，BNEF，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 图表2：2012-2024E年中国储能装机及预测 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 341% 46.3 400% 216% 199% 30.9 160% 131% 145% 110% 58% 33% 14.7 50% -2% -37% 3.1 4.9 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 0.02 0.05 0.11 0.07 0.22 0.29 1.30 1.3 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E -50% -100% 中国（GWh）增速（%） 资料来源：CNESA，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明6 1.3中国：2023年1-4月招标41.8GWh，是去年同期10.5倍 图表3：中国2022-2023年招中标数据统计 2023 储能系统招标（GWh） EPC招标（GWh） 累计 单月环比 单月同比 2022 储能系统招标（GWh） EPC招标（GWh） 累计 1月 2.7 2.5 5.2 -66% 755% 1月 - - 0.6 2月 0.9 2.3 3.2 -38% 682% 2月 - - 0.4 3月 6.4 8.7 15.1 373% 649% 3月 - - 2.0 4月 9.5 8.7 18.2 21% 1829% 4月 - - 0.9 5月 6.0 8.0 14.0 -23% 927% 5月 - - 1.4 6月 6.0 8.0 14.0 0% 420% 6月 - - 2.7 招标 7月 8.0 10.0 18.0 29% 500% 7月 1.8 1.2 3.0 8月 8.0 10.0 18.0 0% 64% 8月 3.8 7.2 11.0 9月 8.0 10.0 18.0 0% -5% 9月 6.7 12.3 19.0 10月 10.0 13.0 23.0 28% 32% 10月 3.7 13.7 17.4 11月 10.0 13.0 23.0 0% 69% 11月 2.6 11.0 13.6 12月 10.0 13.0 23.0 0% 49% 12月 3.5 11.9 15.4 合计 85.5 107.3 192.8 121% 合计 22.1 57.3 87.4 2023 储能系统中标（GWh） EPC中标（GWh） 累计 单月环比 单月同比 2022 储能系统中标（GWh） EPC中标（GWh） 累计 1月 0.6 2.0 2.6 -76% -23% 1月 1.9 1.5 3.4 2月 1.7 2.4 4.1 58% 65% 2月 0.7 1.8 2.5 3月 1.4 3.4 4.9 18% 16% 3月 0.7 3.6 4.2 4月 4.3 2.7 7.0 43% 163% 4月 0.6 2.0 2.7 5月 1.4 4.0 5.4 -23% 6036% 5月 0.0 0.1 0.1 6月 1.4 4.0 5.4 0% 132% 6月 0.5 1.9 2.3 中标 7月 4.0 6.0 10.0 85% 592% 7月 0.3 1.1 1.4 8月 4.0 6.0 10.0 0% 214% 8月 1.0 2.2 3.2 9月 4.0 6.0 10.0 0% 27% 9月 2.7 5.2 7.9 10月 8.0 11.0 19.0 90% 73% 10月 2.8 8.1 11.0 11月 8.0 11.0 19.0 0% 320% 11月 0.9 3.6 4.5 12月 8.0 11.0 19.0 0% 72% 12月 1.7 9.3 11.0 合计 46.9 69.6 116.5 115% 合计 13.9 40.4 54.3 资料来源：各招投标网站，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明7 图表4：2015-2024E年美国储能装机及预测 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 379% 0.82 0.89 1.16 201520162017201820192020202120222023E2024E 美国（GWh）增速（%） 400% 39% 45.9 30.6 110% 14.6 33% 52% 10.4 50% 9% 24% -2% 0.87 1.8 2.2 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：EIA，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明8 图表5：美国2022-2023年月度储能装机量（GW） 1.4 1.2 1.0 0.8 1.24 0.99 0.89 0.85 0.78 1.26 0.97 0.94 0.94 0.83 0.77 0.62 0.6 0.4 0.2 0.0 0.080.09 0.240.28 0.130.09 1月2月3月4月 0.29 0.03 5月6月 2022年 0.41 0.43 7月8月 2023年 0.13 9月10月 0.08 11月 12月 资料来源：EIA，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明9 图表6：2016-2024E年欧洲储能装机及预测 26.6 142% 119% 74% 15.6 70% 50% 30% 10.4 -8% 6.0 2.5 187% 30.0200% 25.0 150% 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 0.33 0.94 2.06 1.9 20162017201820192020202120222023E2024E 欧洲（GWh）增速（%） 100% 50% 0% -50% 资料来源：BNEF，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明10 图表7：欧洲变流器出口量（万个） 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 23/22 环比 1月 15.9 21.9 27.3 42.1 65.5 63.0 214.7 3.4 4% 2月 12.5 25.3 20.3 14.7 50.3 45.5 139.2 3.1 -35% 3月 18.8 16.1 33.8 38.0 52.7 62.4 153.8 2.5 11% 4月 23.2 20.2 40.2 47.0 56.9 67.6 101.4 1.5 -26% 5月 29.4 27.7 44.3 47.0 54.0 73.6 110.4 1.5 9% 6月 25.3 31.7 36.3 48.1 82.0 90.4 135.6 1.5 23% 7月 25.7 24.4 41.4 58.2 78.9 118.2 153.7 1.3 13% 8月 30.4 29.7 45.0 59.9 74.9 128.0 166.4 1.3 8% 9月 32.1 28.7 39.0 53.8 72.8 128.2 166.6 1.3 0% 10月 25.8 40.2 41.0 66.3 69.4 152.7 198.4 1.3 19% 11月 30.6 32.3 36.0 56.8 77.0 179.7 233.6 1.3 18% 12月 31.6 35.5 39.8 55.7 104.4 206.5 268.4 1.3 15% 累计出口 301.1 333.7 444.3 587.5 838.9 1,315.6 2042.2 累计同比 11% 33% 32% 43% 57% 55% 资料来源：国家海关总署，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明11 图表8：锂电池公司销量统计（GWh） 2021 2022 2023E 2022Q12022Q22022Q32022Q4 2023Q1 2023Q2E2023Q3E2023Q4E 宁德时代 17.4 47.0 100.0 5.0 10.0 15.0 17.0 15.0 18.0 30.0 37.0 亿纬锂能 1.2 11.5 35.0 2.0 2.3 2.7 4.6 5.0 7.0 9.0 14.0 国轩高科 0.3 5.0 15.0 1.0 1.2 1.5 1.3 2.0 2.5 4.0 6.5 鹏辉能源 5.5 15.0 1.2 1.4 1.5 1.5 2.0 2.5 4.0 6.5 派能科技 1.5 3.5 7.0 0.6 0.6 1.0 1.3 1.0 1.5 2.2 2.3 南都电源 2.3 3.0 7.5 0.7 0.6 0.6 1.1 1.5 1.7 2.0 2.3 总计 22.7 75.5 179.5 10.3 16.1 22.2 26.8 26.5 33.2 51.2 68.6 增速 232% 138% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明12 图表9：PCS公司销量统计（GW） 2021 2022 2023E 2022Q12022Q22022Q32022Q4 2023Q1 2023Q2E2023Q3E2023Q4E 阳光电源 47.0 77.0 139.0 13.0 16.0 19.0 29.0 25.0 30.0 40.0 44.0 锦浪科技 7.1 9.4 18.0 2.0 2.1 2.5 2.8 2.9 4.0 5.0 6.2 固德威 5.4 6.9 13.0 1.0 1.6 1.5 1.3 1.0 1.3 2.3 2.3 禾迈股份 0.4 1.2 3.6 0.2 0.2 0.4 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 昱能科技 0.4 0.9 2.9 0.1