不锈钢月报：不锈钢供应限制价格上行空间

期货研究报告|不锈钢月报2023-05-03 不锈钢供应限制价格上行空间 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 304不锈钢品种：2023年5月份策略 304不锈钢逻辑 成本：随着镍矿价格回落，镍铁厂利润明显改善，镍铁产能过剩背景下，供应仍呈现趋增态势；镍铁库存逐步回落，但绝对值依然偏高；不锈钢增产则将提振镍铁消费；预计5月份镍铁供需同增，价格弱势震荡。目前铬矿供应仍然偏紧，铬铁厂受到上下游双重 压力普遍利润较差，预计5月份铬铁价格维持震荡态势。因此5月份304不锈钢成本可能弱势震荡运行，上下方空间皆难打开。 供应：300系不锈钢产能充裕，后期仍有较多新增产能计划投产，中线供应增长潜力巨大，一旦价格上涨给足钢厂利润，则产量可能大幅提升。5月份来看，随着不锈钢价格震荡反弹，镍铁厂和不锈钢厂利润状况皆明显改善，5月份300系不锈钢产量可能创� 新高，供应压力较大。 消费：一季度不锈钢终端消费不温不火，因3月份不锈钢价格大幅下挫，下游企业多处于零库存甚至负库存状态，中游企业亦纷纷抛货去库存，不锈钢表需明显下滑，但随着4月份不锈钢价格企稳弹升，在补库需求推动下，4月份不锈钢表需迅速回暖，终端消费则仍表现相对平淡。预计5月份不锈钢终端消费持稳为主，暂时仍难看到有明显回暖 迹象，不锈钢表需则可能环比略有改善。 库存：4月份下游补库需求导致300系不锈钢社会库存加速下降，目前处于中高水平；但由于当前价格下钢厂利润状况较好，后期供应可能明显回升，而下游补库需求释放结束，若5月份不锈钢消费未有明显改善，则不锈钢库存可能降幅放缓，甚至重新累库。 304不锈钢观点 不锈钢产能充裕，随着利润状况改善，5月份300系不锈钢供应可能快速回升；而原料端亦处于产能过剩状态，且库存依然处于偏高水平，即便钢厂增产亦难带来明显价格提振，预计5月份304不锈钢成本维持震荡态势；5月份不锈钢消费预计持稳为主，暂时 仍难看到有明显改善迹象；因此5月份304不锈钢供应趋增、消费中性、成本中性偏弱，价格上行空间有限，或将弱势运行。 304不锈钢策略 单边：中性。5月份304不锈钢价格上行空间受限，或将弱势运行。 风险及关注要点 印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。 目录 策略摘要1 304不锈钢品种：2023年5月份策略1 原料与成本5 中国和印尼镍铁供应5 镍矿与镍铁价格9 铬矿与铬铁价格10 304不锈钢成本与利润11 不锈钢供应11 中国不锈钢产能11 印尼不锈钢产能12 中印不锈钢产量与进口13 不锈钢消费15 不锈钢�口15 终端行业消费15 不锈钢库存与仓单19 图表 图1:中国镍矿进口量丨单位：实物吨5 图2:中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨5 图3:中国镍铁产量丨单位：镍吨5 图4:中国镍铁企业开工率丨单位：%5 图5:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨8 图6:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨8 图7:中国镍铁进口量丨单位：实物吨8 图8:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨8 图9:中国与印尼镍生铁产量丨单位：镍吨9 图10:中国与印尼镍生铁总产量丨单位：镍吨9 图11:中国红土镍矿港口报价丨单位：美元/湿吨9 图12:中国主流高镍铁价格丨单位：元/镍点9 图13:中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨10 图14:中国镍铁现货库存丨单位：金属吨10 图15:中国主流进口铬矿价格丨单位：元/干吨度10 图16:主产区高碳铬铁价格丨单位：元/50基吨10 图17:中国铬矿港口库存丨单位：万吨11 图18:中国铬矿港口库存季节图丨单位：万吨11 图19:304不锈钢主流生产利润丨单位：%11 图20:中国高镍铁RKEF利润率丨单位：%11 图21:中国不锈钢产量丨单位：万吨13 图22:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨13 图23:印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨14 图24:印尼300系不锈钢季节性产量丨单位：万吨14 图25:中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨14 图26:中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨14 图27:中国自印尼不锈钢进口量丨单位：万吨14 图28:中国不锈钢进口量丨单位：万吨14 图29:中国不锈钢�口量丨单位：万吨15 图30:中国不锈钢净�口量丨单位：万吨15 图31:中国不锈钢进�口量丨单位：万吨15 图32:中国不锈钢表观消费量丨单位：万吨15 图33:房地产开发投资累计同比丨单位：%16 图34:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%16 图35:房地产施工面积累计同比丨单位：%16 图36:房地产竣工面积累计同比丨单位：%16 图37:石化加工固定资产投资累计同比丨单位：%17 图38:新接船舶订单累计同比丨单位：%17 图39:大气污染防治设备产量当月同比丨单位：%17 图40:电梯产量当月同比丨单位：%17 图41:工业锅炉产量当月同比丨单位：%17 图42:油烟机产量当月同比丨单位：%17 图43:金属集装箱产量当月同比丨单位：%18 图44:热水器销量当月同比丨单位：%18 图45:电冰箱产量当月同比丨单位：%18 图46:洗衣机产量当月同比丨单位：%18 图47:冷柜产量当月同比丨单位：%18 图48:空调产量当月同比丨单位：%18 图49:中国300系不锈钢社会库存丨单位：吨19 图50:中国不锈钢期货仓单丨单位：吨19 图51:中国300系不锈钢冷热轧库存丨单位：吨19 图52:中国300系不锈钢分地区库存丨单位：吨19 表1:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨7 表2:中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨12 表3:印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨13 原料与成本 中国和印尼镍铁供应 2020年印尼禁止镍矿�口后，中国镍铁产量基本取决于菲律宾镍矿的供应和镍铁利润情况，中国镍铁产能相对过剩，2020-2022年中国镍铁产量持续下滑，2023年可能继续小幅下降。 目前中国镍矿进口大部分来自于菲律宾，菲律宾镍矿�口受雨季影响呈现明显季节性变化，一季度中国自菲律宾镍矿进口量处于年内最低位，二季度则逐步回升。 中国海关数据显示，3月份中国镍矿进口量212万吨，同比增加24.7%，环比增加43.2%，其中自菲律宾进口量144万吨，同比增加16.1%，环比增加33.3%，菲律宾占比68%。 图1:中国镍矿进口量丨单位：实物吨图2:中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨 2019202020212022202320192020202120222023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 受亏损减产影响，一季度中国镍铁产量与开工率处于历史同期相对低位。但4月中下 旬随着镍铁厂利润状况改善，预计5月份中国镍铁产量逐步回升。 图3:中国镍铁产量丨单位：镍吨图4:中国镍铁企业开工率丨单位：% 2019202020212022202320192020202120222023 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 由于目前进口镍铁占据国内市场主要权重，中国镍铁整体供应仍呈现持续增长态势，镍铁供应端需重点关注印尼市场。 近几年来印尼镍铁产能持续扩张，2019年投产的产能约为17万镍吨，2020年投产的产能约为33万镍吨，2021年投产的产能约为39万镍吨，2022年投产的产能约为54万镍吨，2023年仍有约46万镍吨的新增产能待投产。在疫情影响逐渐减弱后，2022年印尼镍铁投产速度较前几年明显加快，2023年或维持较高增速。 印尼凭借其独特的矿产优势，在2020年已经超越中国成为全球最大的NPI生产国，且成本优势明显，是属于低成本镍冶炼产能。 不过2023年供应端仍需重点关注印尼镍铁�口政策的变化，2022年印尼NPI已经占据中国不锈钢镍原料40%以上的份额，预计2023年该份额将提升至50%，印尼镍政策变动对中国不锈钢原料端影响巨大。印尼政府多次声明鼓励投资不锈钢和新能源汽车等下游高附加值行业发展，并提及计划对镍铁�口进行征税，后期需要重点关注。 未来印尼镍铁�口政策对不锈钢价格的影响，取决于征税幅度和落地时间。如果后期政策落地且征税幅度较大，则可能增加印尼镍铁�口成本，且进一步拉大镍铁和高冰镍之间的利润差，促使更多镍铁转产高冰镍，从而对不锈钢价格形成利多。不过由于该事件早已在市场预期之内，如果后期征税幅度不大，则对不锈钢价格影响有限。 以下为印尼镍铁新增产能表： 表1:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨 公司名称 产能（万镍吨/年） 工艺 投产时间 投产炉子（台） 青山印尼Morowali 6.8 RKEF 2020年已投 6 青山印尼WedaBay 13.6 RKEF 2020年已投 12 德龙印尼一期 0.8 RKEF 2020年已投 1 德龙印尼二期 12.0 RKEF 2020年已投 15 2020年汇总 33.1 34 青山印尼WedaBay 21.5 RKEF 2021年已投 19 青山印尼Morowali 5.7 RKEF 2021年已投 5 德龙印尼二期 6.0 RKEF 2021年已投 7 德龙印尼三期 2.6 RKEF 2021年已投 3 印尼华迪 3.2 RKEF 2021年已投 4 2021年汇总 38.8 38 青山印尼Morowali 4.5 RKEF 2022年已投 4 青山印尼WedaBay 19.2 RKEF 2022年已投 17 德龙印尼二期 8.5 RKEF 2022年已投 10 德龙印尼三期 13.6 RKEF 2022年已投 16 印尼万向一期 2.3 RKEF 2022年已投 2 印尼华迪 1.5 RKEF 2022年已投 2 青岛中程 2.1 RKEF 2022年已投 3 力勤HJF 2.3 RKEF 2022年已投 2 2022年汇总 54.0 56 青山印尼Morowali 4.5 RKEF 2023年 4 青山印尼WedaBay 18.6 RKEF 2023年 12 德龙印尼 6.8 RKEF 2023年 8 Indoferro 0.3 RKEF 2023年 1 印尼华迪 2.9 RKEF 2023年 4 青岛中程 0.7 RKEF 2023年 1 万向镍业 2.3 RKEF 2023年 2 力勤HJF 10.0 RKEF 2023年 8 2023年预估汇总 46.1 40 数据来源：SMM新闻整理华泰期货研究院 从全球原生镍供应增量细分来看，印尼NPI仍然是全球原生镍供应增量的主要部分之一，中国不锈钢镍原料的增量则几乎全部集中于印尼NPI环节，中国NPI产量持续下降，Feni产量变动亦相对较小。 2022年印尼镍铁投产速度加快，中国自印尼镍铁进口量