镍月报：供需偏空与低库存博弈，镍价趋势向下

期货研究报告|镍月报2023-05-03 供需偏空与低库存博弈，镍价趋势向下 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901049 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 镍品种：2023年5月份策略 镍逻辑 成本：镍价处于1.8万美元以上时全球大部分镍产能都处于盈利状态，新增产能受到高利润驱动，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度，现有产能基本处于正常生产状态。镍新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现�下移趋势。 供应：因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应持续增长，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产，若二季度投产顺利，则下半年精炼镍供应增速明显扩大。纯镍与镍铁价差、纯镍与硫酸镍比值重回高位，刺激高冰镍和纯镍产量快速增长，湿法中间品供应亦持续 增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注印尼政策变化。 消费：因镍豆自溶硫酸镍长期处于较大幅度的亏损状态，且硫酸镍原料供应充裕，精炼镍在新能源汽车板块消费降至极低水平，二者接近“脱节”。4月份304不锈钢利润明显改善，产量或小幅回升，预计5月份不锈钢产量继续增加，合金和电镀行业消费环比改 善，其他行业消费则变化不大，4-5月精炼镍下游消费环比有所改善，但依然处于偏低水平。 库存：全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，沪镍仓单和库存处于较低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大，易受资金情绪影响。不过精炼镍库存的下降存在一定的人为因素，需警惕隐性库存可能带来的影响。 估值：三月下旬至四月初，镍铁价格大幅下挫，四月份硫酸镍价格亦持续下行，而纯镍价格重心上移，纯镍对镍铁和硫酸镍比值再回高位，镍价重现高估现象。 镍观点 镍中线供需偏空，高利润刺激供应快速增长，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，中线套保操作建议仍以逢高抛空思路对待。随着精炼镍产能增量逐渐明晰，交割品因素影响在持续衰减，中线过剩预期下，一旦外围市场情绪转弱，挤仓情绪缓解，则镍价或将持续下挫。但由于精炼镍显性库存和期货仓单仍处于极低水平，低库存状态下镍价弹性较大，资金情绪影响不容忽视，镍套保以逢高抛空为主，不宜过度追空。 镍策略 单边：套保以逢高抛空为主，不宜过度追空。 风险 低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动、三元电池技术发展。 目录 策略摘要1 镍品种：2023年5月份策略1 原生镍供需平衡6 全球原生镍供需平衡表6 中国原生镍供需平衡表6 镍供需走势图7 原生镍供应8 传统镍供应方8 镍中间品供应10 中国精炼镍供应13 中国和印尼镍铁供应15 新能源汽车板块19 硫酸镍对纯镍消费19 新能源汽车对原生镍消费20 不锈钢板块23 中国不锈钢产能23 印尼不锈钢产能24 中国和印尼不锈钢产量24 其他消费板块25 镍产业链库存26 精炼镍库存26 镍矿镍铁库存27 不锈钢库存28 图表 图1:全球原生镍供应和消费丨单位：万镍吨7 图2:全球原生镍供需平衡丨单位：万镍吨7 图3:全球原生镍供应分类丨单位：万镍吨7 图4:全球原生镍消费分类丨单位：万镍吨7 图5:中国原生镍供应丨单位：万镍吨7 图6:中国原生镍消费丨单位：万镍吨7 图7:中国原生镍供应与消费丨单位：万镍吨8 图8:中国原生镍供需平衡丨单位：万镍吨8 图9:中国镍锍进口量丨单位：实物吨12 图10:中国镍锍进口量季节图丨单位：实物吨12 图11:中国湿法中间品进口量丨单位：镍吨12 图12:中国自印尼湿法中间品进口量丨单位：镍吨12 图13:中国主要镍中间品进口量丨单位：镍吨13 图14:中国自印尼中间品进口量丨单位：镍吨13 图15:中国镍中间品进口总量季节图丨单位：镍吨13 图16:中国自印尼镍中间品进口量季节图丨单位：镍吨13 图17:中国电解镍产量丨单位：镍吨15 图18:中国精炼镍总供应量丨单位：镍吨15 图19:中国精炼镍进�口量丨单位：镍吨15 图20:中国精炼镍净进口量丨单位：镍吨15 图21:中国镍矿进口量丨单位：实物吨16 图22:中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨16 图23:中国镍铁产量丨单位：镍吨16 图24:中国镍铁企业开工率丨单位：%16 图25:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨18 图26:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨18 图27:中国镍铁进口量丨单位：实物吨18 图28:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨18 图29:中国与印尼镍铁产量对比丨单位：镍吨19 图30:中国与印尼镍铁总产量丨单位：镍吨19 图31:镍豆自溶硫酸镍利润丨单位：元/镍吨、元/吨19 图32:中国精炼镍与硫酸镍价差丨单位：元/镍点19 图33:中国硫酸镍分原料产量丨单位：镍吨20 图34:中国硫酸镍金属产量丨单位：镍吨20 图35:中国硫酸镍用纯镍原料产量丨单位：镍吨20 图36:中国硫酸镍原料占比丨单位：%20 图37:中国新能源汽车产量丨单位：辆21 图38:中国新能源汽车销量丨单位：辆21 图39:中国动力锂电池产量丨单位：MWH21 图40:中国正极材料产量丨单位：吨21 图41:中国三元前驱体分类型产量丨单位：吨22 图42:中国三元材料分类型产量丨单位：吨22 图43:中国三元前驱体产量季节图丨单位：吨22 图44:中国高镍三元前驱体产量季节图丨单位：吨22 图45:中国三元前驱体耗镍量丨单位：镍吨、%22 图46:中国硫酸镍用精炼镍占比丨单位：镍吨、%22 图47:中国不锈钢产量丨单位：万吨24 图48:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨24 图49:印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨25 图50:印尼300系不锈钢季节性产量丨单位：万吨25 图51:中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨25 图52:中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨25 图53:中国精炼镍下游行业消费用量丨单位：万镍吨26 图54:中国精炼镍消费量分行业丨单位：万镍吨26 图55:中国精炼镍消费同比变动量丨单位：万镍吨26 图56:中国精炼镍下游行业消费同比增速丨单位：%26 图57:全球精炼镍显性库存丨单位：美元/吨、吨27 图58:LME镍板镍豆库存丨单位：吨27 图59:中国电解镍现货库存丨单位：万吨27 图60:中国沪镍库存与仓单丨单位：吨27 图61:中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨28 图62:中国镍铁现货库存丨单位：镍吨28 图63:中国300系不锈钢社会库存丨单位：吨28 图64:中国不锈钢期货仓单丨单位：吨28 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨6 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨6 表3:全球主要镍企业产量及预期丨单位：万镍吨9 表4:全球新增镍湿法与高冰镍产能表丨单位：万镍吨11 表5:中国精炼镍新增产能表丨单位：万镍吨14 表6:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨17 表7:中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨23 表8:印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨24 原生镍供需平衡 全球原生镍供需平衡表 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 全球原生镍供应 全球原生镍消费 供需平衡 2022Q1 71.69 74.12 -2.43 2022Q2 77.46 75.45 2.01 2022Q3 79.90 77.81 2.09 2022Q4 86.11 82.81 3.30 2023Q1 83.37 73.76 9.61 2023Q2E 资料来源：SMM华泰期货研究院 84.72 77.83 6.89 中国原生镍供需平衡表 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 中国原生镍供应 中国原生镍消费 供需平衡 2022-01 13.35 12.76 0.59 2022-02 11.86 12.36 -0.50 2022-03 14.03 14.06 -0.03 2022-04 13.23 13.58 -0.35 2022-05 13.97 13.24 0.73 2022-06 13.37 13.22 0.15 2022-07 13.24 13.57 -0.33 2022-08 16.95 14.04 2.91 2022-09 17.74 15.48 2.26 2022-10 17.26 16.65 0.61 2022-11 18.40 16.99 1.41 2022-12 18.64 15.70 2.94 2023-01 15.84 13.67 2.17 2023-02 16.20 14.69 1.51 2023-03 15.87 14.49 1.38 资料来源：中国海关SMM Mysteel华泰期货研究院 镍供需走势图 图1:全球原生镍供应和消费丨单位：万镍吨图2:全球原生镍供需平衡丨单位：万镍吨 全球原生镍供应全球原生镍消费全球原生镍供需平衡 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:全球原生镍供应分类丨单位：万镍吨图4:全球原生镍消费分类丨单位：万镍吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精炼镍中国NPI印尼NPIFeni原生镍盐其他镍产品 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E 100 80 60 40 20 0 中国印尼不锈钢其他国家不锈钢电池 合金电镀其他行业 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:中国原生镍供应丨单位：万镍吨图6:中国原生镍消费丨单位：万镍吨 2019202020212022202320192020202120222023 21 19 17 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19 17 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：中国海关SMMMysteel华泰期货研究院数据来源：中国海关SMMMysteel华泰期货研究院 图7:中国原生镍供应与消费丨单位：万镍吨图8:中国原生镍供需平衡丨单位：万镍吨 供需平衡 4 总供应总需求 20 183 162 14 121 100 8-1 6-2 4 2-3 0-4 2020/1/12020/10/12021/7/12022/4/12023/1/1 2020/1/12020/10/12021/7/12022/4/12023/1/1 数据来源：中国海关SMMMysteel华泰期货研究院数据来源：中国海关SMMMysteel华泰期货研究院 原生镍供应 全球原生镍供应方主要分为两大群体，即传统镍供应方和新兴镍供应方，传统镍供应方主要包括中国金川、Vale、Norilsk、Glencore、BHP、South32、Sherritt、AngloAmerican、Eramet、FirstQuantum、Sumitomo等传统镍生产企业，新兴镍供应方主要包括中国和印尼镍铁（以青山集团、江苏德龙、山东鑫海等企业为代表）、印尼镍中间品（湿法MHP和高冰镍为主）、中国硫酸镍产能等，目