2016年1季度业绩令人失望；保持不变

库存数据德意志银行评分保持亚洲中国资源资源金属与采矿公司马鞍山钢铁警报路透社彭博交易所代号0323.HK 323 HK恒指0323日期2016年4月28日公司更新售价2016年4月28日（港元）1.842016年1季度业绩令人失望；保持不变2016年1季度业绩令人失望马鞍山于2016年3月27日收市后公布了2016年第一季度业绩。该公司录得收入92亿元人民币，占2016财年DBe的19％和彭博社共识的22％。马鞍山2016年第1季度净利润为3.48亿元人民币。相对于2016财年DBe净利润9.8亿元人民币和彭博社预测的净利润NPAT净亏损13.41亿元人民币，我们认为马斯罕的业绩令人失望。销量减少，季度亏损减少2016年1季度马鞍山的销量仍然疲软。粗钢销量詹Kan研究分析师（+852）2203 6146市值（港元）14,169市值（美元）1,827已发行股票（米）7,700.7大股东马钢控股 (50.47%)钢铁产品销量分别为4.35公吨和4.16公吨，同比下降3％，每日平均交易价值2.9分别同比增长4％。随着2016年1季度的平均基准热轧卷和螺纹钢价差分别提高了250元/吨和83 / t，马鞍山的毛利润从2015年4季度的负8.33亿元人民币上升至2016年1季度的正7.54亿元人民币。但是，该公司仍然无法产生净利润。马鞍山亦录得减值亏损4.71亿元人民币。随着钢价和铁矿石价格在1Q16上涨，我们需要对其减值损失进行进一步解释。马鞍山的净负债（美元）自由流通量（％）492013/12年财政年度2016A 2016E 2017E受益于短期补货周期；保持不变中长期来看，我们仍对中国钢铁行业保持谨慎，因为我们尚未看到任何重大的产能合理化。我们相信当前的补货周期将在6月达到顶峰，这在2016年4月15日发布的报告“这种周期性复苏何时会达到顶峰”中得到了强调。马鞍山目前的交易价格为0.65倍12个月远期PBx，季度环比可能已经改善在价格上。我们的目标价2.04港元是基于0.7倍的PBx（自2012年以来的周期峰值）得出。保持不变。（人民币元） DB EPS（人民币）-0.61 0.13 -0.03市盈率（x）– 12.1 –产率（净值）（％）0.0 0.0 0.0人民币百万元2016年1季度2015年第4季度生活质量2015年1季度同比德贝Dbe的百分比缺点缺点百分比收入9,22610,383-11%11,748-21%49,83419%41,38022%GPM8%-8%呐2%呐17%呐2%呐OP212(1,372)呐(362)呐2,12010%(719)-29%PBT(377)(2,162)-83%(642)-41%773-49%(1,363)28%税金支出16158-90%27-42%9018%呐呐MI(45)(91)-51%(74)-39%(297)15%呐呐NPAT(348)(2,229)-84%(595)-42%980呐(1,341)26%德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0323.HK MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行图1：马鞍山2016年第一季度业绩摘要资料来源：德意志银行，公司数据，彭博金融有限责任公司市场研究资料来源：德意志银行关键数据在2016年第一季度从84％下降至79％。销售额（人民币元）45,10949,83448,180净利-4,728.8980.1-235.3目标价-12个月（港元）2.0452周范围（港元）3.13 - 1.20恒生指数21,362