建筑行业月报：新签订单高景气，持续关注“中特估”

新签订单高景气，持续关注“中特估”建筑行业 推荐维持评级 行业月报●建筑行业 2023年5月5日 核心观点: 建筑业新签订单景气度上行，商务活动指数回落。4月，我国制造业PMI为49.2%，比上月下降2.7pct。建筑业商务活动指数为 63.9%，比上月下降1.7pct。建筑业新订单指数为53.5%，比上月上升3.3pct；建筑业投入品价格指数为48.1%，比上月下降6.3pct。建筑业销售价格指数为51.5%，比上月上升0.6pct。建筑业从业人员指数为48.3%，比上月下降3.0pct。建筑业业务活动预期指数为64.1%，比上月上升0.4pct。4月，建筑行业景气度上行趋势持续。 玻璃价格稳中有升，钢材和水泥价格有所下降。近期，钢铁价格大幅下降，以螺纹钢Φ12-25含税价为例，4月28日的价格为3770 元/吨，较3月31日的价格下降了399元/吨。随着经济进一步复苏，我们预计钢材季节性需求改善及供给收缩将拉动钢材价格止跌回升。对于建筑企业，钢材是其主要原材料之一，钢材价格的对成本有一定影响。截至4月28日，水泥价格指数为135.73，较3月底下降4.01%，需求弱平衡背景下，水泥价格回落主要受雨水天气影响。4月底，我国浮法平板玻璃4.8/5mm全国市场价为1904.20元/吨，较3月底提高5.89%。 基建投资增速继续上行，电力、热力和水利投资增速较快。 2023年1-3月，广义基建投资增速为10.84%。其中，水利管理业投 资增长10.3%，公共设施管理业投资增长7.7%，道路运输业投资增长8.5%，铁路运输业投资增长17.6%。政策对电力、热力和水利投资支持力度较大，叠加专项债支持，景气度较高。展望2023年，基建仍是稳增长抓手，预计全年基建投资增速为5.23%。 “中特估”及“一带一路”的催化将使建筑企业受益。截至5月5 日，建筑指数动态PE/PB分别为11.02/1.01倍，在过去10年的历史 分位点为51.56%/34.96%，建筑行业估值处于历史中低位水平，有望受益于中国特色估值体系（简称“中特估”）的构建和“一带一路”主题的催化。基建是稳增长抓手，房地产预计将进一步回暖。推荐中国铁建（601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中国 能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。建议关注华设集团（603018.SH）、设计总院（603357.SH）、山东路桥（000498.SZ）、四川路桥(600039.SH)、浙江交科(002061.SZ)等。 风险提示：固定资产投资下滑风险；应收账款回收下降风险。 分析师龙天光 ：021-20252646 :longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004 特此鸣谢张渌荻 沪深300 建筑(SW) 0% 0% 0% 0% % 21/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/05 0% 0% 0% 0% 行业数据2023.5.5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 行业月报/建筑行业 目录 一、建筑业新签订单景气度上行2 二、固定资产投资稳中有升3 （一）固定资产投资稳中求进3 （二）流动性维持合理充裕4 三、中国特色估值使低估值建筑国企受益5 四、“一带一路”开启建筑出海新时代6 五、推荐基建和房建产业链6 （一）基建投资增速持续上行6 （二）房地产销售和投资显著改善9 （三）建筑行业集中度提升11 （四）投资建议12 一、建筑业新签订单景气度上行 4月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降2.7pct，低于临界点，制造业景气水平回落。4月份，非制造业商务活动指数为56.4%，比上月下降1.8pct，高于临界点，非制造业保持较高景气水平。分行业看，建筑业商务活动指数为63.9%，比上月下降1.7pct。服务业商务活动指数为55.1%，比上月下降1.8pct。从行业看，铁路运输、航空运输、住宿、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。 4月份，我国新订单指数为56.0%，比上月下降1.3pct，高于临界点，表明非制造业市场需求继续释放。分行业看，建筑业新订单指数为53.5%，比上月上升3.3pct；服务业新订单指数为56.4%，比上月下降2.1pct。建筑业投入品价格指数为48.1%，比上月下降6.3pct。建筑业销售价格指数为51.5%，比上月上升0.6pct。建筑业从业人员指数为48.3%，比上月下降3.0pct。建筑业业务活动预期指数为64.1%，比上月上升0.4pct。 图1：建筑业商务活动指数高位回落 建筑业商务活动指数 63.9 65.6 70 60 50 40 30 20 10 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 0 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 钢材价格大幅下降。近期，钢铁价格大幅下降，以螺纹钢Φ12-25含税价为例，4月28日的价格为3770元/吨，较3月31日的价格下降了399元/吨，主要原因是钢材供给趋于宽松， 需求不足。随着经济进一步复苏，我们预计钢材季节性需求改善及供给收缩将拉动钢材价格止跌回升。对于建筑企业，钢材是其主要原材料之一，钢材价格的对成本有一定影响。 图2：近期钢材价格大幅下降 含税价:螺纹钢:Φ12-25 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 2023-03 2022-10 2022-05 2021-12 2021-07 2021-02 2020-09 2020-04 2019-11 2019-06 2019-01 2018-08 2018-03 2017-10 2017-05 2016-12 2016-07 2016-02 2015-09 2015-04 2014-11 2014-06 2014-01 1,000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 挖掘机销量同比降幅收窄。2023年2月，主要企业的液压挖掘机合计销售为3.1893万台， 同比减少20.45%，降幅较1月收窄。 图3：挖掘机销量同比降幅收窄 销量:液压挖掘机:主要企业:累计值 300% 200% 100% 2022-12 2022-05 2021-10 2021-03 2020-08 2020-01 2019-06 2018-11 2018-04 2017-09 2017-02 2016-07 2015-12 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 0% -100% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 水泥价格震荡下跌，平板玻璃价格提高。截至4月28日，水泥价格指数为135.73，较3月底下降4.01%，需求弱平衡背景下，水泥价格回落主要受雨水天气影响。4月下旬，我国浮法平板玻璃4.8/5mm全国市场价为1904.20元/吨，较3月底提高5.89%。 图4：全国水泥价格指数图5：平板玻璃价格 水泥价格指数:全国日 260 210 160 110 60 13-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01 3,500 市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2022-12 2022-06 2021-12 2021-06 2020-12 2020-06 2019-12 2019-06 2018-12 2018-06 2017-12 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 500 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、固定资产投资稳中有升 （一）固定资产投资稳中求进 建筑业总产值和固定资产投资关联大。过去20年中国建筑业市场获得长足发展，建筑业 总产值从2007年的51043亿元增长至2022年的311980亿元，复合增长率达到12.83%。2022 年全年国内生产总值121.02万亿，建筑业增加值占国内生产总值比重达6.9%。我国50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值，建筑业增加值约占国内生产总值的7%，建筑行业是很多行业的基础，产业关联度较大。 图6：建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关 建筑业总产值增速 固定资产投资增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院 固定资产投资稳中求进。2008年以来，GDP增速和固定资产投资增速关联度下降，如果看固定资产投资实际增速，更能反映这一观点。我们认为一方面是投资产出的效率有所下降，另一方面是投资对GDP的贡献在下降。2023年1-3月，全国固定资产投资（不含农户） 107282亿元，同比增长5.1%，从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）下降0.25pct。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.8%。其中，水利管理业投资增长10.3%，公共设施管理业投资增长7.7%，道路运输业投资增长8.5%，铁路运输业投资增长17.6%。 建筑业对GDP增长的拉动作用较为明显。2023年一季度中国GDP同比增长4.5%，建筑业GDP同比增长6.7%，增速仅次于住宿和餐饮业的13.6%、信息软件服务业的11.2%及金融业的6.9%，而建筑业体量相对较大，所以建筑业对GDP增长的拉动作用较为明显。 图7：GDP增速和固定资产投资增速对比 GDP:不变价:当季同比 固定资产投资完成额:累计同比 40% 30% 20% 10% 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 0% -10% -20% 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 （二）流动性维持合理充裕 流动性合理充裕。中国人民银行货币政策委员会2023年第一季度例会指出，要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。进 一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 政府债券融资余额同增13.5%。2023年