首席周观点：2023年第17周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年5月5日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第17周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师 S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：中汽股份（301215）：Q1营收同比复苏，期间费用率下降 Q1营收同比复苏。2023Q1的营收规模为2020-2023Q1一季度最高营收，比2021Q1和2022Q1分别增长25.5%和19.25%，这与疫情影响逐渐消退，行业需求复苏有关。我们预计，随着汽车研发路试需求的不断释放，公司营收规模有望持续回升。 Q1毛利率同比回升，期间费率同环比均下降，归母净利润率提升至44%。由于公司高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的回升。我们认为，公司高固定成本（试验场道路设施的固定资产折旧占比高）为公司提供了较高的业绩弹性，营收的增长将是公司业绩增长的关键。 Q1资产负债表的明显变化—在建工程的增长。2023Q1资产负债表中，在建工程为32,754.94 万元，较2022期末增长9,252.98万元。据公司2022年报，公司在建工程最大项目为长三角 （盐城）智能网联汽车试验场二期项目，已于2021年开工。该项目将增强公司在智能网联汽车领域的研发测试服务能力，定位于适合智能网联汽车等机动车辆认证试验的技术服务要求。 营收增长是公司业绩提升的关键。需求端，随着智能电动化的加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率（管理效率提升、错峰安排等），现有场地扩容（一期的湿操控路和湿圆环路新测试道路加入），新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景，预计公司2023-2025年净利润分别约为1.71、2.18和2.80亿元，对应EPS分别为0.13、0.16和0.21元。对应PE值分别为42、 33和26倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。 参考报告：《中汽股份（301215）2023一季报点评：Q1营收同比复苏，期间费用率下降》 2023-4-25 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建材建筑：继续关注消费建材和央企估值改善 玻璃继续涨价，水泥价格微跌。4月27日浮法玻璃价格继续上涨，以5mm为例，价格达到2135元/吨，较上周四上涨162元/吨，涨幅为8.2%，已经连续5个月上涨，较去年年底的最低价1563.67元/吨，涨幅已经达到36.6%。各个区域价格均保持上涨，企业库存水平保持下降，开工率略有回升。随着保交楼政策的推进，需求开始改善，带来价格的持续上涨。全国水泥价格较上周略有下降，以P.O42.5号水泥为例，4月27日价格为462.90元/吨，较上周同期下降3.87元/吨，受地产影响水泥需求继续保持相对较弱的态势。 消费建材需求稳定，当前环境有利央企估值改善。随着保交楼政策的推进，地产竣工改善明显；同时，存量房的巨大潜在需求空间，随着地产交易的改善需求开始释放；叠加消费升级的推动，消费建材需求保持改善。在地产对经济继续拖累的情况下，基建依然起着托底的作用，2023年的政策环境有利于央企公司的资产结构优化，带来估值的改善。 继续建议关注消费建材和制造链等机会。消费建材的需求不管是从短期需求的释放，还是存量房需求的稳定，需求波动相对较小。我们继续看好优秀和龙头公司确定的成长性和资产结构优化带来的估值提升。建议继续关注地产后周期的消费建材比如：伟星新材、东鹏控股、山东药玻和旗滨集团等，关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产结构优化和估值修复如中国交建等。考虑到制造业对于需求的影响，我们也建议关注相关标的。 风险提示：地产底部波动时间持续性超预期和基建力度不及预期。 参考报告：《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》2022-11-29 《伟星新材（002372）：品牌、渠道和产品力打造稳定成长性》2023-4-21 《旗滨集团（601636）：玻璃龙头孕育业绩改善和新方向》2022-09-02 《东鹏控股（003012）：经销渠道抗风险，持续增长》2022-04-29 《海螺水泥（600585）：水泥龙头蓄力待势》2023-03-29 《东方雨虹（002271）:成本优势继续扩大》2022-04-14 《中国交建（601800）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上》2022-02-24 《山东药玻（600529）深度报告：药玻龙头聚焦优势，深挖护城河》2022-09-30 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909 电子：统联精密（688210）：业绩快速增长，积极拓展下游领域 公司2022年归母净利润增长99%，非MIM业务收入增长109%。公司2022年实现营业收入 5.08亿元，同比增长43.47%。从收入结构来看，公司MIM精密结构件业务实现营收为3.33亿元，同比增长24.18%；非MIM精密零部件业务实现营收为1.64亿元，同比增长108.72%。通过持续的工艺优化和创新，其他金属工艺制品及塑胶制品的盈利能力随着品类和规模的上升，毛利率明显提升。2022年销售毛利率为42.32%，同比增加2.48pct，环比增加2.35pct。MIM和非MIM精密零部件业务双轮驱动，毛利率明显提升，公司业绩持续快速增长。 公司2022年研发投入增长46%，快速实现从方案向产品落地的优化。公司研发投入为6,055.61万元，同比增长45.77%。公司拥有从材料开发及应用、模具设计及制造、成型加工、技术优化与融合到自动化改造升级全流程的核心技术体系，并加大对转轴类精密零部件加工技术、钛合金材料开发及应用技术、医疗类精密金属加工工艺技术及自动化升级改造等方面的研发投入力度。 折叠屏手机和智能穿戴应用具备较好市场前景，公司积极拓展下游领域，实施走出去战略。根据MaximizeMarketResearch数据，预计2026年MIM市场规模将达到69.2亿美元，2019-2026年复合年均增长率（CAGR）为11.9%。公司将着力打开产业边界，实施走出去战略，适时调研并试点布局海外生产基地，更加高效快捷地为国内外客户提供产品和服务。 投资建议：公司是MIM成长新星，业绩快速增长。我们预计2023-2025年EPS分别为1.27， 1.97和2.61，对应现有股价PE分别为21X，14X和10X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）MIM工艺推广不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）折叠屏手机销量不及预期。参考报告：《统联精密（688210）：业绩快速增长，积极拓展下游领域》2023-4-24 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：铂科新材（300811）：软磁粉芯业务稳定高增长，电感业务与数字新基建共振助推扩张 公司2022年实现营业收入10.66亿元，同比增长46.8%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长60.8%（较2020年+87.4%）；基本每股收益+59.5%至1.85元，其中22Q4营收及净利分别增长58.6%及71.5%至3.22亿元及0.61亿元。此外，公司23Q1延续高增长态势，当期营收+43.5%至2.91亿元，归母净利润+103.2%至0.656亿元，同期EPS+91.8%至0.597元。新能源基建推动行业成长属性与公司强成长特性共振,公司已进入业绩全面扩张时代。 金属软磁粉芯业务步入稳定高增长期。当前金属软磁粉芯业务占公司总营收比重近96%，2022年产量及销量分别增加31.3%及38.7%至3.07万吨及3.04万吨。该业务自2020年以来维持平均95%产能利用率及99%产销率，持续性的满产满销状态一方面反映公司所处顺周期行业，另一方面显示公司产品在业内的高认可度。订单交付时间也可以佐证公司产品的受欢迎度，2022年公司产品订单交付时间最长约4个月，至23Q1在产能提升背景下，公司订单仍维持 2-3个月状态。从定价角度观察，公司金属软磁产品具有竞争优势及定价权，产品定价维持 35%-40%毛利率（18%-20%整体净利率），推动2022年公司综合毛利率+11.2pct至37.64%。这反映出下游对公司产品定价普遍接受程度高，价格传导机制有效。公司产品毛利和净利水平明显优于行业可比公司，核心原因为产品质量及特性不同，公司产品聚焦于合金粉末领域最高质高效范畴。从增长角度观察，公司当前总产能约3.3万吨，惠州基地技改叠加河源基 地产能释放将推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，生产规模效应的显现有望进一步优化公司盈利能力。 磁性电感业务进入加速扩张期。磁性电感元件业务为公司第二成长曲线，该业务受益于AI、高算力及数据中心基建而显现几何级增长，从2020年的营收187万元增长至2022年的2028万元，三年CAGR高达229.3%。鉴于数字经济已经上升为国家战略，AI及超算中心的快速发展及建设将持续推动合金软磁电感需求端的结构性扩大。而公司具有全球独供的铜铁共烧合金电感并已经独家向英伟达等头部芯片公司供货，公司电感元件业务的领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。根据公司2022已公布电感业务数据推测，预计2023年公司磁性电感业务板块或有望实现140%的增速并达到5000万左右规模。预计在公司四五规划阶段该业务或实现公司第二曲线的成长，占公司业务总比重或升至50%左右，这意味着公司的业绩规模或有望出现进一步的指数级增长。 利润率持续优化，各项财务指标处于行业领先位置。公司毛利及净利水平自2021年起持续优化（至23Q1），综合毛利率由33.9%增至40.9%,净利率由16.6%增至22.6%，公司利润率水平处于行业头部位置，综合反映出公司产品优势、市场优势及成本管控优势。此外，公司资产负债率仅25.8%，存货占比6.4%，存货周转率5.08，应收账款周转率3.02，相关指标均明显优于行业平均水平且处于行业领先位置。此外，公司大股东减持工作已经完成，当前公司的日常融资成本低于3%。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势。国内金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司比较优势体现在：（1）公司具有强技术研发及产品优势，新进企业难在短期内实现技术积累并提供性能指标相似的量产产品（2）磁性材料产业链一体化优势，上游粉末原 材料至下游电感解决方案的强一体化协同能力有效优化公司成本优势及强化产品优势（毛利水平整体处于行业头部位置，产品高质高效）（3）粉末新材料行业的高市场壁垒，公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体（4）业务模式优势，以销定产的柔性生产方式有助公司产销计划的动态调节及现金流管理能力提升（5）金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为15.37亿元、19.46亿元、25.26亿元；归母净利润分别为2.91亿元、4.21亿元和5.83亿元；EPS分别为2.65元、 3.83元和5.3元，对应PE分别为34.2、23.68和17.11，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预