2022Q4&2023Q1业绩分析：大金融和成长风格具备业绩相对优势

证券研究报告 2023年5月5日 大金融和成长风格具备业绩相对优势 ——2022Q4&2023Q1业绩分析 分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007分析师：刘超SAC执业证书号：S0010520090001 盈利增速 2023Q1季度上市公司整体盈利增速随一季度经济超预期回暖而显著改善，但处于0左右的低增速水平。全A和全A剔金融单季度归母净利润增速分别为2.7%和-3.8%，较2022Q4分别提升了10.7、16.9个百分点。但创业板和科创板盈利增速出现了逆势下滑，其中创业板盈利增速5.2%，较上季度回落43.2个百分点；科创板盈利增速5.6%，较上季度回落55.4个百分点。 2023Q1季度大金融和成长风格具备业绩相对优势。除了周期风格外，其余风格盈利增速均有不同程度改善，大金融、成长、消费、周期盈利增速分别为10%、4%、0.2%、-7.1%。2023Q1季度，大金融和成长风格具备业绩相对优势，但近一年来业绩相对优势并没有持续性，2022Q4是周期，2022Q3是消费和成长，2022Q2是周期和成长。 成长类行业中，计算机、传媒盈利高增且增速大幅改善；电气设备盈利高增但增速大幅回落；电子盈利继续大幅下降-56%；军工盈利小幅下降，但增速有显著边际改善。 消费类行业盈利增速普遍改善。休闲服务盈利高增且增速大幅改善；食品饮料继续维持中高增速；家电、汽车维持中低速增速；轻工、医药盈利降幅大幅收窄。 周期类行业分化严重。 大金融类行业中，非银金融高增长且增速大幅改善；银行增速维持小个位数平稳增长；房地产盈利降幅大幅收窄。 毛利率 2023Q1季度上市公司整体毛利率继续回升。全A剔金融毛利率17.7%，较上季度进一步回升0.3个百分点，继2022Q3季度以来连续2个季度回升。创业板剔金融毛利率23.1%，边际回落1.1个百分点；科创板剔金融毛利率29.6%，边际回升0.3个百分点。 2023Q1季度，成长、消费风格毛利改善，分别提升了0.6、1.8个百分点至21.6%、24.0%。周期风格毛利小幅下降0.3个百分点至14.7%。 核心要点 毛利率 毛利提升显著（3%以上）：休闲服务+9.1%、食品饮料+7.9%、公用事业+4.4%、国防军工+3.9%。 毛利下降显著（2%以上）：农林牧渔-8.3%、建筑装饰-2.9%、采掘-2.8%、家电-2.1%、传媒-2.0%。 ROE 2023Q1季度上市公司整体盈利质量ROE较去年同期有所下滑，下滑的拖累主要来自于总资产周转率下降。Q1季度ROE为2.42%，较去年同期回落了0.1个百分点，拖累来自于总资产周转率较去年同期下滑了0.3个百分点。创业板ROE小幅回落，来自于总资产周转率的拖累；科创板ROE大幅回落，主要来自于总资产周转率和销售利润率的双重拖累。 周期风格ROE较去年同期回落了0.3个百分点至2.25%，受总资产周转率拖累；消费风格ROE回落0.2个百分点，受销售利润率和总资产周转率拖累；成长风格ROE微幅回落，受总资产周转率拖累；大金融风格ROE略有抬升，主要受销售利润率和权益乘数贡献。 成长类行业ROE普遍回升，如电气设备、传媒、计算机，主要来自于销售利润率改善，但电子ROE大幅下降，则受到了杜邦三因素共同拖累。 消费类行业休闲服务、家电、食品饮料ROE提升较多，主要受销售利润率的改善贡献；轻工、医药ROE大幅回落，主要受到了销售利润率的拖累。 周期类行业农牧ROE提升显著，来源于销售利润率的大幅收窄和总资产周转率提升；化工、钢铁、有色ROE大幅下降， 则是受到了三因素的共同挤压；建材ROE也大幅下降，主要是销售利润率的下滑拖累。 大金融类行业非银金融ROE提升显著，主要来自于销售利润率的贡献。 目录 1 2022Q4&2023Q1全A及上市板盈利 2 2022Q4&2023Q1各风格及细分行业盈利 1.1盈利能力：随经济超预期回暖而边际显著改善，但当前仍在较低速水平 2023Q1上市公司盈利增速较2022Q4显著改善，但当前仍在低速的正负相交水平。具体地，其中全部A股以及剔除金融后的全A在2023Q1季度归母净利润增速分别为2.7%、-3.8%，相较2022Q4单季度分别提升了10.7、16.9个百分点。也需要说明的是，尽管盈利增速在边际改善，但整体增速仍是低水平。 2023Q1上市公司盈利增速改善与国内经济超预期回暖相一致。2023Q1国内GDP增速从2022Q4的2.9%大幅回升至4.5%，经济在一季度出现了超预期的回升，给上市公司盈利水平改善提供了良好的宏观环境。 2023Q1经济超预期回暖，带动上市公司盈利显著改善，但当前仍在较低水平 全A全A剔金融实际GDP增速（右轴） 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 150% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 -50% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -10% 1.1盈利能力：2023Q1创业板和科创板的盈利增速出现了逆势下滑 2023Q1创业板盈利增速出现了显著的逆势下滑。2023Q1单季度创业板整体以及剔除金融后的盈利增速分别为5.2%和5.6%，较2022Q4的高增速分别回落了43.2和55.4个百分点，增速回落到低速。 2023Q1科创板盈利增速出现了进一步恶化，负增长加剧。2023Q1科创板盈利增速为-46.0%，较2022Q4的-27.9%更进一步恶化了18.1个百分点，盈利情况进一步变差。 创业板和科创板盈利增速均出现显著逆势下滑，创业板回到低增速，而科创板负增长进一步恶化 各上市板类别 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 全A 2.7% -8.0% -0.6% 0.7% 4.0% -9.5% -0.7% 35.8% 53.6% 58.0% 17.9% -12.4% -23.5% 全AT金融 -3.8% -20.7% -3.1% -2.2% 9.2% -34.1% -5.2% 42.6% 168.0% 87.9% 33.4% -0.6% -51.9% 创业板 5.2% 48.4% 34.6% 11.2% -15.4% 108.7% -19.1% -1.0% 111.3% 31.7% 26.7% 41.5% -27.0% 创业板T金融 5.6% 61.1% 36.6% 10.4% -16.4% 98.7% -21.1% -2.6% 110.2% 25.3% 24.5% 40.4% -26.4% 科创板 -46.0% -27.9% 7.1% -2.6% 60.4% 27.7% 13.0% 82.0% 249.1% 37.2% 54.9% 9.7% -9.4% 1.2营收营本：2023Q1上市公司营业收入、成本均维持小幅增长 2023Q1上市公司整体营业收入维持小幅增长，增速略有下滑。2023Q1单季度全A剔除金融后的营业收入同比增长3.8%，继续小幅增长，但较2022Q4的4.9%边际回落了1.1个百分点。 2023Q1上市公司整体营业成本同样小幅增长，增速边际平稳。2023Q1单季度全A剔除金融后的营业成本增长了5.3%， 与2022Q4的5.2%基本平稳。 35% 25% 15% 5% -5% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -15% 全A和全A剔金融的Q1营收维持小幅增长 全A全A剔金融 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -10% 全A剔金融的营业成本同样小幅增长 全A剔金融 1.2营收营本：创业板维持中速增长、科创板小幅增长，营本增速高于营收 2023Q1创业板营业收入和成本均维持10%以上增长，成本端增速略高。2023Q1创业板剔除金融后的营业收入增速为10.5%，营业成本增速为12.3%，均维持10%的中速增长，但相比2022Q4季度的增速均有所回落。其中营业成本增速略高于营业收入增速。 2023Q1科创板营业收入和营业成本均是小幅增长，成本端增速略高。2023Q1科创板剔除金融后的营业收入增速为0.4%，营业成本同比增速为2.1%，相比2022Q4季度的20%左右增速均出现了显著回落。Q1季度营本增速略高于营收增速。 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q1创业板营收10.5%增长，科创板营收几不增长 创业板剔金融科创板剔金融 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -5% -15% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 创业板营本12.3%增长，科创板营本小幅增长 创业板剔金融科创板剔金融 1.3毛利率：2023Q1上市公司整体毛利率较2022Q4继续回升 2023Q1上市公司整体毛利率较2022Q4继续回升。2023Q1剔除金融后的全部A股毛利率为17.7%，相较2022Q4的17.4%继续提升了0.3个百分点，也是2022Q3季度以来的连续第2个季度回升。 22% 2023Q1上市公司整体毛利率继续小幅提升 全A剔金融 21% 20% 19% 18% 17% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 16% 1.3毛利率：2023Q1创业板毛利率回落1.1%，科创板毛利率回升了0.3% 2023Q1创业板毛利率有所回落，回落了1.1个百分点。2023Q1剔除金融后的创业板毛利率为23.1%，较2022Q4的毛利率24.2%的水平回落了1.1个百分点。 2023Q1科创板毛利率小幅回升，回升了0.3个百分点。2023Q1剔除金融后的科创板毛利率为29.6%，较2022Q4的29.3%小幅提升了0.3个百分点。 2023Q1创业板毛利率回落了1.1个百分点，科创板毛利率提升了0.3个百分点 各上市板 2023Q12022Q4 17.7%17.4% 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 全A剔金融 17.0% 18.1% 18.1% 17.1% 17.8% 18.2% 18.7% 18