没有强刺激：政治局会议的五大关注点

当前经济内生动力还不强，但完成全年GDP增速目标的难度较小，因此本次会议关于短期稳增长的着墨较少，重点聚焦于中长期的发展和改革目标。 值得关注的：一是，定调经济增长好于预期，但主要是恢复性的，和市场定价经济复苏斜率放缓，预期差较小；二是对短期稳增长的部署较少，二季度增量刺激政策可能有限；三是延续2022年中央经济工作会议的安排，在支持民企发展和扩大开放方面都做了部署；四是构建现代产业体系中，重点提及新能源汽车和通用人工智能；五是防风险作为中长期任务，本次会议也有新提法，包括中小银行等机构化险、房地产构建新发展模式提速等。 全年实现增长目标的难度较小，使得政策可以从疫情期间的大规模逆周期调节，逐步向常态回归，更好聚焦于中长期目标，包括推动建设现代化产业体系、扶持民企发展和吸引外资、建设房地产新发展模式、化解中小银行等重点领域风险等，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 4月28日政治局召开会议。从新华社发布的通稿看，尽管当前经济内生动力还不强，但完成全年GDP增速目标的难度较小，因此本次会议关于短期稳增长的着墨较少，重点聚焦于促改革、防风险和构建现代化产业体系等中长期目标。 具体来看，以下几点值得关注： 第一，定调经济增长好于预期，但主要是恢复性的。一季度经济数据公布后，市场定价复苏斜率将放缓。会议指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，而且和央行一季度货政例会删掉了“三重压力”不同，本次会议调整为“三重压力得到缓解”。因此，在对经济形势的定调方面，预期差较小。 第二，对短期稳增长的部署较少，二季度增量刺激政策可能有限。我们预计低基数下二季度GDP有望达到8%左右，全年GDP同比在5.4%左右。 历经三年的大规模逆周期调节后，政策刺激力度也逐步向常态回归。从本次会议看，下一步工作思路预计是，通过改革的办法，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 会议延续政府工作报告中“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的提法，我们认为，二季度货币信贷和财政的逆周期力度或都将边际减弱。货币政策方面，一季度新增社融持续超预期，央行一季度货政例会要求信贷“合理增长”、“节奏平稳”，预计二季度新增信贷可能超季节性回落。财政政策方面，稳增长压力下2022年二季度两本账使用广义赤字3.8万亿，高基数将拖累今年二季度的财政支出增速。 货币和财政的亮点在于，形成扩大需求的合力，可能方向包括财政贴息工具支持范围扩容，以及新设立结构性货币政策工具支持重点领域和薄弱环节等。 需求侧管理的措施，一是改善消费环境，促进文化旅游等服务消费，和最近几个月的出行高景气一致，这些措施有助于释放被积压的消费需求；二是加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造；三是在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。 第三，延续2022年中央经济工作会议的安排，在支持民企发展和扩大开放方面都做了部署。改善社会心理预期、提振发展信心，是2023年经济工作的入手点，其中提振民企信心和扩大开放尤为重要。 提振民企信心方面，一是“要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题”。 账款拖欠规模庞大，比如2019年政策就推动清偿拖欠民营企业账款6600亿，解决账款拖欠问题是改善民企现金流、优化营商环境的重要工作；二是“要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新”，政策信号明显。 后续关注如何细化、落实，比如根据2022年7月政治局会议的部署集中推出一批“绿灯”投资案例、鼓励头部平台企业参与通用人工智能研发等。 扩大开放方面，吸引外商直接投资的优先级提高，放在了更加重要的位置。今年一季度中国实际使用外资同比增长4.9%，从2022年绿地投资和跨国并购两种投资方式看，今年中国FDI增速可能进一步承压。在大国博弈加剧的背景下，吸引外资进入，有必要配套做好扩大市场准入、落实好外资企业国民待遇、积极推动加入高标准经贸协定和推动外资标志性项目落地建设等工作。 第四，构建现代产业体系中，重点提及新能源汽车和通用人工智能。在逆势而上补短板的同时，也要顺势而为做大强项。其中新能源汽车作为中国的优势产业，要巩固和扩大，并加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。在强调要重视通用人工智能发展的同时，重视防范风险，我们的理解是，可以需要防范的风险包括数据安全、取代人工增加稳就业压力等。但定调要重视通用人工智能的发展，释放了积极信号，头部平台企业或可将其作为探索创新的领域参与。 第五，防风险作为中长期任务，本次会议也有新提法。一方面，部署“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”，是近年政治局会议中的首次。2017年第五次全国金融工作会议后，全国层面加强了对中小银行等金融机构的监管，但仍有多家中小银行等金融机构暴雷。金融严监管是趋势，对上述金融机构的化险工作是重点工作之一，包括补充资本金、推动兼并重组等。 另一方面，向房地产新发展模式的转型提速，从2022年中央经济工作会议的“平稳过渡”，到本次会议的“建立”。尽管何为新发展模式尚不明确，但发展保障性租赁住房是应有之义。“十四五”时期，全国初步计划建设筹集保障性租赁住房近900万套（间），预计可完成投资3万亿元左右。本次会议指出“规划建设保障性住房”，预计保障性住房的投资规模将进一步上升。 对房地产和地方政府债务的定调延续前期说法。房地产一季度销售明显改善，需求侧进一步刺激的必要性下降，短期重点在于推动保交楼。地方债务监管，在严控增量的同时，通过优化债务结构、低成本融资置换到期的高债务等举措，来优化存量。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。