四大矿山三季报解读：产运延续修复态势，价格影响较为有限

期货研究 二〇 二2022年11月07日 二年度 产运延续修复态势，价格影响较为有限 ——四大矿山三季报解读 产业服 务马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 研 究张广硕（联系人）从业资格号：F03096000zhangguangshuo025993@gtjas.com 所 报告导读： 四大矿山三季度总产（运）量延续了之前的向上修复态势，也符合市场对于下半年海外产（运）环比增加的预期。其中，Vale在北部系统产量大幅回升的帮助下实现季环比21.0%的增长，RIOTINTO预计全年运量将靠近其目标范围值下沿，BHP本季度金布巴矿区表现较为亮眼，而FMG在前一季度高基数的影响之下成为本季度唯一没有实现环比正增长的矿山。 从影响矿山生产的负面因素来说，本季度只有个别矿区发生了像列车脱轨、翻车机检修等非普遍性问题，与上半年疫情和天气这样的共性因素形成鲜明对比。而且在本季度运营报告中，四家矿山均未调整其全年的产运目标。整体来看，影响上半年四大矿山产运的负面因素对于三季度的影响已出现明显的边际性转弱，各矿山也对自己的产运目标完成情况信心较足，预计最后一季度四大矿山的产销仍会为了完成全年目标而做好最后冲刺，其产运量也不会受到太多来自铁矿石价格下跌的影响。 目录 1.四大矿山2022年三季度运营情况概览3 2.四大矿山季报重点内容解读4 2.1淡水河谷（Vale）——北部系统Q3发力，产量环比大幅回升4 2.1.1整体情况概述4 2.1.2运营情况详细介绍4 2.2力拓（RioTinto）——全年发运信心靠近目标范围值下沿6 2.2.1整体情况概述6 2.2.2运营情况详细介绍6 2.3必和必拓（BHP）——金布巴矿区表现亮眼8 2.3.1整体情况概述：8 2.3.2运营情况详细介绍8 2.4福蒂斯丘（FMG）——铁桥项目进展正常，整体产量趋于稳定9 2.4.1整体情况概述9 2.4.2运营情况详细介绍9 3.总结：预计主流矿Q4产运不会受到价格影响10 （正文） 1.四大矿山2022年三季度运营情况概览 近期海外四大矿山分别公布了今年三季度的产销运营报告，四大矿山二季度合计产（运）量为2.87亿吨，同比上涨2.0%，环比上涨7.6%。相比二季度，降雨天气和疫情对产区的困扰因素已经逐渐褪去，四大矿山也在三季度都实现了同比正增长的稳定表现。其中，Vale在北部系统产量大幅回升的帮助下实现季环比21.0%的增长；FMG因为二季度高基数的影响，成为此次唯一季环比下降的矿山。 表1：四大矿山三季度产量（发运量）表现 公司名称(单位:万吨) 3Q22 3Q21 2Q22 同比 环比 淡水河谷-产量 8970.1 8868.9 7410.8 1.1% 21.0% 力拓-皮尔巴拉矿区全部产量 8434.2 8330.6 7864.3 1.2% 7.2% 必和必拓-权益产量 6507.3 6329.9 6416.2 2.8% 1.4% 福蒂斯丘(FMG)-发运量 4750.0 4560.0 4950.0 4.2% -4.0% 合计 28661.6 28089.4 26641.3 2.0% 7.6% 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 三季度作为BHP和FMG财年的第一个季度，两家公司并未调整之前给出的2023财年的产运目标；RioTinto虽然此次也未调整之前皮尔巴拉矿区的运量目标，但其在三季报中明确表示预计全年的运量或将靠近目标范围值的下沿，可见其发运信心较前期有所减弱；Vale则依然维持3.2-3.35亿吨的产量目标不变。 表2：四大矿山年度产（运）量目标 公司名称(单位:亿吨) 3Q22 2Q22 较之前变化 备注 淡水河谷-产量 3.2-3.35 3.2-3.35 无 力拓-皮尔巴拉矿区全部产量 3.2-3.35 3.2-3.35 无 公司信心值靠近目标范围值的下沿 必和必拓-权益产量 2.49-2.60 2.49-2.60 无 产量目标为财年度 福蒂斯丘(FMG)-发运量 1.87-1.92 1.87-1.92 无 产量目标为财年度 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 2.四大矿山季报重点内容解读 2.1淡水河谷（Vale）——北部系统Q3发力，产量环比大幅回升 2.1.1整体情况概述 在北部系统旱季天气、南部系统产量回升和外购矿量增加的帮助之下，本季度淡水河谷产量环比向上修复的趋势仍在延续。三季度淡水河谷铁矿总产量8970.1万吨，环比大增21.0%，同比增长1.1%；三季度粉矿销量6904.9万吨，环比增长7.4%，同比增长3.5%。公司对最后一季度的产量仍抱有较高信心，因此也维持了其2022年全年产量目标不变。 图1：淡水河谷Q3产量环比大幅回升图2：淡水河谷Q3销量同环比均为正增长 万吨淡水河谷销量：季值销量同比变化（） 1000 10000 8000 30% 0%10% 万吨 1000 淡水河谷产量：季值 产量同比变化（） 0% 10000 10% 8000 0% 6000 –10% 4000 –0% 000 –30% 0 –40% 60000% 4000–10% 000–0% 018年3月 018年6月 018年9月 018年1月 019年3月 019年6月 019年9月 019年1月 00年3月 00年6月 00年9月 00年1月 01年3月 01年6月 01年9月 01年1月 0年3月 0年6月 0年9月 018年3月 018年6月 018年9月 018年1月 019年3月 019年6月 019年9月 019年1月 00年3月 00年6月 00年9月 00年1月 01年3月 01年6月 01年9月 01年1月 0年3月 0年6月 0年9月 0–30% 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 表3：淡水河谷整体产销数据（单位：万吨） Vale产销情况 3Q22 3Q21 2Q22 同比 环比 9M22 9M21 同比 铁矿产量 8970.1 8868.9 7410.8 1.1% 21.0% 22693.7 23122.0 -1.9% 铁矿销量 6904.9 6672.5 6431.8 3.5% 7.4% 18571.4 19063.1 -2.6% 铁矿+球团销量 7757.0 7476.2 7316.1 3.8% 6.0% 21008.9 21258.6 -1.2% 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究 2.1.2运营情况详细介绍北部系统： 三季度的天气情况对于北部系统来说可谓极大的利好，SerraNorte与S11D矿区在三季度的降水量均不到40mm，而这两个矿区在二季度的降水量均超过220mm。虽然北部系统产量环比录得较大幅度的增长，但同比表现较为一般，这主要由于：（1）SerraNorte部分矿审批流程近期较为缓慢；（2）S11D矿区近期废料处理的需求有所增加，耽误了其生产效率。 东南部系统： 三季度产量与二季度持平，并无太多亮眼表现。南部系统： 首先，南部系统延续了二季度的加大第三方外购矿量的战略。其次，Paraopeba和VargemGrande矿 矿区名称(单位:万吨)3Q22 3Q21 2Q22 同比 环比 北部系统4965.2 5302.0 3907.3 -6.4% 27.1% SerraNorteandSerraLeste3067.8 3196.1 2254.8 -4.0% 36.1% S11D1897.4 2105.9 1652.5 -9.9% 14.8% 东南部系统1972.5 1953.2 1955.7 1.0% 0.9% Itabira(Cauê,Conceição 701.7 779.5 706.1 -10.0% -0.6% MinasCentrais(Brucutuand 584.5 569.6 595 2.6% -1.8% Mariana(Alegria,Timbopeba 686.4 604.1 654.7 13.6% 4.8% 南部系统2032.4 1613.8 1547.8 25.9% 31.3% Paraopeba(Mutuca,Fábrica 1072.5 686.7 696.8 56.2% 53.9% VargemGrande(Vargem 959.9 927.1 851 3.5% 12.8% 区本季度产量表现不俗，VargemGrande矿区今年早些时候投产的新装置对于生产效率的提高帮助较大。表4：淡水河谷各系统产量细分数据 andothers)others)andothers) andothers) Grande,Picoandothers) 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究 图3：季度产量环比增幅主要由北部系统的增量贡献 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究 2.2力拓（RioTinto）——全年发运信心靠近目标范围值下沿 2.2.1整体情况概述 Gudai-Darri和RobeValley在三季度继续发力，但SP10品类的产量环比下滑较为明显。力拓皮尔巴拉（Pilbara）矿区三季度产量达到了8434.2万吨（其中力拓权益产量为7095.1万吨），较去年同期增长1.2%。IOC生产方面，由于今年6月份已提前完成了计划下的年度检修，IOC三季度权益产量恢复至 277.6万吨，同比大幅增长28.3%。力拓三季度销量8761.9万吨，同比上涨0.1%。单位成本方面，力拓维持了19.5-21.0美金/湿吨的指导区间（已剔除抗疫方面的成本支出）。可能受到三季度发生的两起脱轨事件影响，力拓在季报中表示其预测的全年发运量预计将靠近目标范围区间（3.2-3.35亿吨）的下沿。 图4：力拓（皮尔巴拉矿区）产量同比增速下滑图5：力拓销量同环比小幅增长 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 2.2.2运营情况详细介绍 Gudai-Darri矿区和RobeValley矿区： 发生在Gudai-Darri矿区的列车脱轨事故目前仍在调查中，该事故对其三季度的运量表现并未造成太大困扰，但不能排除后期可能安排的检修工作对地发运的影响。Gudai-Darri下的产能正按计划被逐步释放，其满负荷生产的时间预计仍在2023年。 RobeValley矿区方面，MesaA湿处理厂的运转已达到其设计的额定功率。MesaJ厂的最后一段铁路安装也已经完成，首矿已于8月份成功产出。 WesternRange铁矿项目： 在今年9月14日，力拓与中国宝武集团宣布合作成立一家合资企业以进行WesternRange铁矿项目的开拓与运行。该项目预计将投资20亿美金（其中力拓权益为54%，宝武权益为46%）用于矿区的筹建，其年产能可达2500万吨，这对于Paraburdoo综合矿区的PB品牌矿产量的提升以及延续具有重大意义。而且筹建工作即将于2023年初开始，季报预计首矿出产时间将在2025年。 文化遗产保护方面的工作： 随着WesternRange铁矿项目即将开工建设，力拓企业方面此次也十分重视WesternRange区域Yinhawangka原住民的文化遗产保护事宜，力拓方接下来也会积极与地原住民部落进行接洽，以顺利获得政府相关部门的批复。 表5：皮尔巴拉矿区各品类发运量细分数据（单位：万吨） 品类名称 3Q22 3Q21 2Q22 同比 环比 9M22 9M21 同比 PB块 1530.1 1301.8 1268.4 17.5% 20.6% 3879.4 3869.0 0.3% PB粉 3159.7 2890.1 2515.6 9.3% 25.6% 7845.2 8526.1 -8.0% 罗布块 128.1 96.2 97.1 33.2% 31.9% 292.6 292.1 0.2% 罗布粉 239.