风光业绩支撑作用逐步凸显，火电盈利能力有所改善

事件： 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现归母净利润6.72亿元，同比增长34.33%；2023Q1公司实现归母净利润5.03亿元，同比增长21.25%。 点评： 量价齐升，22年公司营收同比+13% 电量上，2022年公司共完成发电量277.05亿千瓦时，同比增长13.9%；完成上网电量259.58亿千瓦时，同比增长14.6%。电价上，2022年公司平均上网电价（含税）为0.497元/千瓦时，同比上涨3.1%。量价齐升，公司2022年电力业务营收同比增长18%至114.11亿元。叠加热力收入下滑等影响，2022年公司完成营收149.55亿元，同比增长12.83%。 盈利能力有所改善，22年毛利率提高2.6pct 盈利能力方面，2022年公司毛利率为23.9%，同比提高了2.6p Ct ，我们认为主要系火电盈利能力有所改善。具体来看，2022年火电毛利率为15.0%，同比提高4.2pct；风光毛利率分别为52.77%、47.66%，分别同比下滑1.2pct、微增0.84pct；热力毛利率为-48.3%，同比下滑10.2pct。公司2022年期间费用率13.8%，同比下滑0.5p Ct ，费用管控能力有所提升。综合来看，公司2022年实现归母净利润6.72亿元，同比增长34.33%。从2023Q1来看，公司盈利能力同比有所改善，毛利率提高4.2pct至28.8%，净利率提高4.5pct至16.56%；业绩方面，实现归母净利润5.03亿元，同比增长21.25%。 新能源规模持续扩张，推进新兴能源布局及产业链延伸 截至2022年末，公司发电总装机容量1236.42万千瓦，其中：新能源装机906.42万千瓦，占总装机比重73.31%，已遍及30个省市自治区。业绩贡献上，2022年风光业务贡献毛利33.5亿元。此外，公司综合智慧能源、氢能、储能业务快速拓展，成功开发大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目、密山清洁供暖示范项目、浙江“百兆瓦时”用户侧铅碳储能项目等一批三新产业项目，初步实现公司在新兴能源领域的布局和产业链延伸。 投资建议：考虑到公司装机拓展情况及2023Q1业绩情况，上调2023-2024年业绩预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为12.7、15、17.6亿（2023-2024年前值为11.3、13.8亿元），对应PE12、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等 财务数据和估值