多发展主线并进，新能源对业绩支撑作用逐步凸显

事件： 公司发布2021年年报，2021年公司实现营收131.78亿元，同比增长30.99%；实现归母净利润4.50亿元，同比下降5.79%。 点评： 各板块营收齐增长，2021年总营收同比提高31% 电量方面，2021年公司完成发电量243.24亿千瓦时，同比增长15.87%； 完成上网电量226.6亿千瓦时，同比增长16.61%。电价方面，2021年公司平均上网电价为422.88元/兆瓦时，同比增长了4.05%。量价齐升下，公司电力板块营收较2020年高增21.33%至95.83亿元。同时，公司热力、运维及其他板块的营收也分别实现了15.76%、122.46%的增速。在三者的带动下，公司2021年实现营收131.78亿元，同比增长了30.99%。 新能源对业绩支撑作用逐步凸显，21年贡献毛利26亿元 2021年公司共实现毛利28.06亿元，其中风电和光伏共贡献26.38亿元，对业绩的支撑作用有所提升。2021年公司毛利率为21.29%，同比下降1.47pct。分业务来看，火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为10.81%、52.85%、46.62%、-38.11%、9.17%。2021年公司期间费用率为14.34%，与2020年基本持平，其中管理费用率同比提高0.21pct，主要系主要系疫情政策到期以及为适应公司高质量发展机构调整、引进高端人才导致人工成本增加影响；研发费用率同比提高0.25pct；财务费用率同比下降0.41pct。综合来看，在营收增长、煤价高企等的影响，2021年公司实现归母净利润4.50亿元，同比下降5.79%。 多发展主线并进，打造世界一流清洁能源企业 公司坚持“持续大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展储能充换电业务”四条主线。截至2021年末，公司发电总装机容量1,044.57万千瓦；其中新能源714.57万千瓦，火电330万千瓦。在大力发展新能源发电业务的同时，公司综合智慧能源、氢能、储能充换电业务快速拓展，已投产多个综合智慧能源项目，建成多个储能示范应用项目，建成两个以电站运维和检修为主的优质电站服务平台。 投资建议：综合考虑公司21年新增装机容量、过去几年供热业务收入成本持续倒挂、煤价水平仍相对较高等情况，预计公司2022-2024年实现归母净利润6.74/10.54/13.25亿元（22-23年原值为10.4/13.3亿元），对应PE35/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、电价超预期下滑、电力需求不及预期、行业竞争加剧、供热业务收入成本持续倒挂等 财务数据和估值