PVC期货五月展望：供应缩量下阶段边际好转，中期仍需考验需求力度
PVC期货五月展望 供应缩量下阶段边际好转，中期仍需考验需求力度 作者：张晓珍联系人：金果实 联系方式：020-88818045 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023-05-03 主要观点 五月策略 四月策略 PVC 伴随PVC加速下跌，而原料电石坚挺，行业利润下移；但相较年初已有明显修复，结合下游采购力度有限，估值中低。供需看，短期春检集中有所利好，但伴随新产能投放整体压力仍大，需关注部分装置检修是否因利润压力超预期延长。海外方面，5月台塑报价下调略超预期；印度工厂检修但由于库存偏高叠加后续雨季，预计需求偏弱。内需暂看稳定，逢低采购，驱动不足；关注后续进入需求淡季的潜在压力。短期PVC上游开工缩量明显或带动库存小幅去化，但在新装置投产及部分装置重启下终须考验需求延续性。五月预计寻底为主，结合当前点位观望为宜。 偏弱运行暂观望 待企稳逢低做多 指标 运行情况 观点 4月在经过一轮下跌后电石短期止跌，局部反弹。利润方面估算电石厂亏损维持在-430元/吨。电石开工率降至65%一线，明显低 电石于近两年同期。受制于利润问题叠加计划性检修，电石供应缩量；需求端PVC五月部分装置回归，但在供需压力下整体对电石需中性求力度有限。预计电石五月供需边际或有转好，价格筑底为主。 春季检修陆续兑现，行业开工出现明显下滑。制法间因利润差异有所分化。截至4月27日，PVC整体开工负荷率71.73%，环比提 供应升0.25个百分点；其中电石法开工负荷率67.03%，乙烯法开工负荷率87.81%。四月中起检修明显集中，预计五月行业检修力度偏多将减弱；部分装置逐步回归对冲新检修量。关注利润压力下检修延长可能。 库存卓创数据：截至4月28日，华东库存33.71万吨，华南库存7.97万吨，仓库总库存41.68万吨，较上一期减少4.60%,同比增30.13% 隆众数据：社会库存51.12万吨，厂库51.54万吨，合计约102万吨，环比有所下降。近期因供应缩量预售走强库存仍有去库预期 利润兰炭周内大稳小动，局部下跌，电石价格暂稳，估算下电石厂利润亏损仍较深且未见好转。PVC方面利润近期有所回落，相较年产明显好转同比看仍处于偏低水平。其中外采电石法利润在-500元/吨水平；氯碱一体化利润在+900元/吨。 环比好转 偏空估值中低 下游制品企业鉴于对价格的看弱，采购意愿低，仅逢低补库，且接受度逐步降低。从房地产数据看后期订单也难出现明显增加 下游短期淡稳成为主流。制品企业开工稳定为主，暂无明显变化，部分企业五一放假3-5天。玄德样本看，下游订单季节性转弱，而 原料库存及制品库存现均处于高位。 中性偏空 进出口 据悉4月底，中国台湾台塑公布5月PVC报价环比下调60-80美元/吨，降幅大于预期。印度客户接受新的价格，当日货源售罄，中国和东南亚买家意向压低价格，低于800美元/吨成交，货源很快售罄。天津港报价松动，电石法成交价在780美元/吨附近，乙烯法降至770。但由于国内PVC价格跌幅更大，估算出口利润环比走强，当前处于+185元/吨水平，理论出口窗口打开。 中性偏空 二季度报观点 四月份周报观点汇总 估值看PVC利润较年初有所修复，同比仍承压，整体估值偏中低。当前PVC主要利空在于高库存问题，以及需求驱动弱：海外印度斋月需求萎靡，内需有支撑但逢低采购为主、进一步驱动价格向上力量不足。展望二季度，春检行情下供应缩量能否有效去化库存成为主要关注点之一。 2023.4.9：估值看PVC利润较年初有所修复，同比仍偏承压，整体估值中低。供需预计双弱，进入二季度PVC春检，供应端有所缩量；但从部分建材及黑色反馈看需求或处于阶段高位存转弱风险，加之海外需求仍是萎靡，印度询盘有所好转但尚未带动订单起色。当前下游逢低采购，高库存压力下若需求端没有实质的强驱动，PVC价格仍是震荡为主。短期观望为宜。 2023.4.16：电石偏弱，烧碱延续反弹，在成本下移氯碱利润好转下PVC仍有向下“杀”估值空间。PVC主要利空在于高库存问题及需求修正，内需刚性逢低采购为主，暂看难予以较强向上驱动；海外方面需求萎靡，5月台塑报价或进一步下调来补当前报价缺口，关注报价后需求情况。综上基本面看短期偏弱，结合当前点位建议观望。后续春检行情下若继续打击PVC利润不排除部分企业延长检修；在供应缩量预期下关注库存能否有效去化。 2023.4.23：此前电石偏弱，烧碱反弹，在成本下移氯碱利润好转下PVC仍有向下“杀”估值空间。供需看，PVC主要利空在于高库存问题及需求修正，内需刚性逢低采购为主，暂看难予以较强向上驱动；海外方面，印度工厂检修但由于库存偏高叠加后续雨季，预计需求偏弱。短期PVC上游开工缩量明显或带动库存小幅去化，但在新装置投产及部分装置重启下终须考验需求延续性。结合当前点位建议观望。 目录 01行情回顾 02原料及其产业链相关品 03聚氯乙烯供需及库存 04聚氯乙烯进出口 一、行情回顾 9,500.00 9,000.00 美联储加息，市场交易衰退逻辑，国内黑色系大幅下跌，电石价格连续数周下跌，需求回补证伪，社会库存逆季节性累库，海外观望情绪渐重下PVC大幅下挫。 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 前期宏观转暖，地产政策引发市场乐观预期社会库存连续去化近期出口利好支撑盘面震荡上行。节后回来，对节前高涨情绪有所修复，挤出一 定“水分”。基本面方面短期需求预期谨慎叠加高库存压力，价格出现回调 6,500.00 6,000.00 5,500.00 “金九银十”暂看PVC需求未有实际起色，阶段性的利润压力、疫情及限电带来供应端的扰动大方向在高库存下仍是逢高空局面 在需求预期修正、基本面维持弱现实下盘面震荡偏弱。二季度在春检驱动下关注能否带动库存有效去化。 2022-04-262022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-262023-01-262023-02-262023-03-262023-04- 期货收盘价(活跃合约):PVC日 PVC现货主流价 华东乙电价差 9,800.009,000.00 1300.00 8,200.00 1100.00 7,400.00 900.00 6,600.00 700.00 5,800.00 500.00300.00100.00 PVC(乙烯法):华东市场价元/吨PVC(乙烯法):华南市场价元/吨 PVC(电石法):华东市场价元/吨PVC(电石法):华南市场价元/吨 -100.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 华南-华东电石法价差 400.00 300.00 四月下旬起PVC价格加速回落。截至4月27日，一口价点价成交并存，贸易商报盘较昨日下调，偏高报盘难成交，下游采购积极性低，观望意向较强，市场成交气氛清淡。 200.00 100.00 0.00 -100.00 201820192020202120222023 5型电石料，华东主流现汇自提5880-5970元/吨，华南主流现汇自提5930-6000元/吨，河北现汇送到5790-5880元/吨，山东现汇送到5870-5950元/吨。 华东乙电价差在80元/吨，华南-华东电石法SG-5型PVC价差在45 元/吨。 PVC基差 9-1价差 2000 1700 1400 1100 800 500 200 -1001 -400 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 201820192020202120222023 800 300 -2001 -700 -1200 -1700 -2200 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 201820192020202120222023 PVC活跃合约持仓量 PVC注册仓单 1050000 900000 750000 600000 450000 300000 150000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 20000.00 16000.00 12000.00 8000.00 4000.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 二、原料及其产业链相关品 煤炭相关期货 兰炭价格（元/吨） 3,400.00 4,640.00 1960.00 3,000.00 4,200.00 1800.00 3,760.00 2,600.00 1640.00 3,320.00 2,200.00 2,880.00 1480.00 1,800.00 2,440.00 1320.00 1,400.00 2,000.00 1160.00 期货收盘价(活跃合约):焦煤元/吨期货收盘价(活跃合约):焦炭元/吨神木兰炭中料石嘴山兰炭中料神木兰炭小料石嘴山兰炭小料 兰炭月度产量（万吨） 兰炭开工率（%） 420.0 400.0 380.0 360.0 340.0 320.0 300.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 电石价格（元/吨） 电石企业利润（元/吨） 电石开工率（%） 4900 4500 4100 3700 3300 2900 2500 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 2100 1700 1300 900 2022/1/26 2022/2/26 2022/3/26 2022/4/26 2022/5/26 2022/6/26 2022/7/26 2022/8/26 2022/9/26 2022/10/26 2022/11/26 2022/12/26 2023/1/26 2023/2/26 2023/3/26 2023/4/26 500 100 -3001 -700 山东价元/吨河南价元/吨201820192020202120222023 乌海价元/吨陕西价元/吨 90.00% 82.00% 74.00% 66.00% 58.00% 50.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 270.0 255.0 240.0 225.0 210.0 195.0 180.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 电石产能及增速（万吨、%） 电石月度产量（万吨） 4200 3500 2800 2100 1400 700 0 20182019202020212022E2023E 产能产量产能增速 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% 4月在经过一轮下跌后电石短期止跌，
