星火大模型发布在即，步入高质量发展新阶段

核心观点 星火大模型发布在即，步入高质量发展新阶段 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入188.20亿元 （+2.77%），归母净利润5.61亿元（-63.94%）；2023Q1公司实现营业收入28.88亿 元（-17.64%），归母净利润-0.58亿元。 22年公司受宏观经济环境等因素影响收入承压，根据地业务保持良好增长态势。公司2022Q4实现收入61.59亿（-17.27%），主要原因一方面是由于宏观环境的影响，公司相关项目的实施、交付、验收等相关工作的进度出现延缓，2022Q4有超 过20个项目、超过30亿元合同延期（并未取消）；另一方面，公司在2019年被 列入美国实体清单后，2022年10月7日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署均受到影响。尽管遭受上述不利因素的影响，2022年公司根据地业务仍实现了23%的增长，毛利增速达到25%，根据地业务在公司整体毛利占比达58%。 公司加大投入影响利润端表现，今年将开启高质量发展新阶段。2022年公司归母净利润同比下滑63.94%，主要原因是公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入 约8亿元，导致扣非净利润承压，但这些投入将在2023年为公司带来新的增长机会；同时，公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额同比减少5.82亿。公司将在2023年进入高质量发展新阶段，以利润、现金流、人均效益、可持续性业务收入作为四个关键维度，进一步巩固核心技术领先优势，强化和巩固产品优势及市场优势，引领人工智能产业加速成长。 讯飞星火大模型即将发布，Q2业绩有望迎来拐点。公司Q1收入、利润的下滑一方面是社会经济特殊环境和再次被列入实体清单的影响延续；另一方面是公司于2022年12月15日启动了“1+N认知智能大模型专项攻关”，将于2023年5月6日正 式发布讯飞星火大模型，此攻关项目的新增投入一定程度上影响了当期利润，但是会带来公司已有产品竞争力的显著提升，预计Q2公司收入与毛利将恢复增长。我们认为，公司发布AI大模型后，有望持续深化AI在教育、医疗等场景的应用，看好公司今年全年业绩增速修复以及未来长期的成长空间。 盈利预测与投资建议 根据公司2022年报及2023年一季报，我们认为公司今年业绩将迎来较好修复，AI的技术进步也将给公司带来新机遇，预测公司2023-2025年每股收益为0.75、0.98、1.30元（原23-24年预测为1.11、1.44元，下调营收、毛利率、费用预测，上调其他收益、公允价值变动收益和投资净收益），参考可比公司给予公司2023年94倍市盈率，对应目标价为70.50元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期、投资净收益等非经科目预测不及预期、估值水平波动风险。 公司研究|年报点评科大讯飞002230.SZ 买入（维持） 股价（2023年05月04日）59.99元目标价格70.50元 行业计算机 52周最高价/最低价70.1/29.74元总股本/流通A股（万股）232,308/212,786A股市值（百万元）139,362国家/地区中国 报告发布日期2023年05月05日 1周1月3月12月 绝对表现8.36-8.9736.7762.56 相对表现7.31-7.1939.4662.21沪深3001.05-1.78-2.690.35 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)18,31418,82024,91432,21341,335 同比增长(%)40.6%2.8%32.4%29.3%28.3% 营业利润(百万元)1,4642961,8252,3713,106 同比增长(%)1.9%-79.8%517.3%29.9%31.0% 归属母公司净利润(百万元)1,5565611,7362,2793,019 同比增长(%)14.1%-63.9%209.3%31.3%32.4% 每股收益（元）0.670.240.750.981.30 毛利率(%)41.1%40.8%41.4%41.8%42.2%净利率(%)8.5%3.0%7.0%7.1%7.3% 净资产收益率(%)10.6%3.4%9.7%11.2%13.3% 市盈率 89.5 248.3 80.3 61.1 46.2 市净率 8.3 8.5 7.2 6.5 5.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测 表1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,396 38,141 24,914 32,213 41,335 变动幅度 -18.0% -15.5% 营业利润(百万元) 2,665 3,455 1,825 2,371 3,106 变动幅度 -31.5% -31.4% 销售费用(百万元) 4202 5244 4039 5098 6442 变动幅度 -3.9% -2.8% 管理费用(百万元) 1718 2129 1459 1723 2092 变动幅度 -15.1% -19.1% 研发费用(百万元) 4538 5660 4089 5160 6361 变动幅度 -9.9% -8.8% 公允价值变动收益(百万元) 45 47 192 141 52 变动幅度 329.13% 200.87% 投资净收益(百万元) 5 5 513 115 78 变动幅度 10159.3% 2208.3% 其他收益(百万元) 1232 1380 1385 1773 1950 变动幅度 12.4% 28.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,584 3,341 1,736 2,279 3,019 变动幅度 -32.8% -31.8% 每股收益（元） 1.11 1.44 0.75 0.98 1.30 变动幅度 -32.7% -31.9% 毛利率(%) 41.9% 42.2% 41.4% 41.8% 42.2% 变动幅度 -0.5% -0.4% 净利率(%) 8.5% 8.8% 7.0% 7.1% 7.3% 变动幅度 -1.5% -1.7% 数据来源：东方证券研究所 根据公司2022年年报，我们对22-23年收入预测做出调整，主要调整内容及原因如下： 1>下调公司23-24年教育领域、智慧医疗、智慧城市、开放平台及消费者业务、智慧汽车、智 慧金融业务收入预测，主要系2022年公司受宏观经济环境等不利因素影响，导致上述业务增速不及原预期； 2>上调公司23-24年运营商业务收入预测，主要系2022年此业务增速高于原预期，看好公司未来几年此业务的拓展； 3>下调公司23-24年教育领域、智慧医疗、智慧城市、运营商业务毛利率预测，主要系2022年公司供应链受到美国制裁的影响，导致上述业务毛利率不及原预期； 4>上调公司23-24年开放平台及消费者业务毛利率预测，主要系2022年此业务毛利率高于原预期，未来有望保持稳定。 表2：公司收入分类预测调整前后对比表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 教育领域销售收入（百万元） 10,531 13,293 9,312 12,902 17,700 变动幅度 -11.6% -2.9% 毛利率 50.4% 50.5% 48.3% 48.5% 48.7% 变动幅度 -2.1% -2.1% 智慧医疗销售收入（百万元） 945 1,515 685 997 1,421 变动幅度 -27.5% -34.2% 毛利率 46.0% 46.0% 42.0% 42.0% 42.0% 变动幅度 -4.0% -4.0% 智慧城市销售收入（百万元） 7,546 9,094 5,302 6,326 7,414 变动幅度 -29.7% -30.4% 毛利率 33.7% 34.2% 31.2% 31.0% 30.8% 变动幅度 -2.5% -3.2% 开放平台及消费者业务销售收入（百万元） 7,781 9,685 5,790 7,034 8,487 变动幅度 -25.6% -27.4% 毛利率 32.8% 32.7% 37.5% 37.4% 37.4% 变动幅度 4.7% 4.7% 智慧汽车销售收入（百万元） 722 907 643 851 1,106 变动幅度 -11.0% -6.3% 毛利率 60.0% 60.0% 60.0% 60.0% 60.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 智慧金融销售收入（百万元） 313 381 293 358 422 变动幅度 -6.3% -6.2% 毛利率 65.0% 65.0% 65.0% 65.0% 65.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 运营商 销售收入（百万元） 2,501 3,201 2,831 3,681 4,711 变动幅度 13.2% 15.0% 毛利率 50.0% 50.0% 38.9% 38.9% 38.9% 变动幅度 -11.1% -11.1% 营业总收入 30,396 38,141 24,914 32,213 41,335 变动幅度 -18.0% -15.5% 综合毛利率 41.9% 42.2% 41.4% 41.8% 42.2% 变动幅度 -0.5% -0.4% 数据来源：东方证券研究所 表3：可比公司估值比较 投资建议 根据公司2022年报及2023年一季报，我们认为公司今年业绩将迎来较好修复，AI的技术进步也将给公司带来新机遇，预测公司2023-2025年每股收益为0.75、0.98、1.30元（原23-24年预测为1.11、1.44元，下调营收、毛利率、费用预测，上调其他收益、公允价值变动收益和投资净收益），参考可比公司给予公司2023年94倍市盈率，对应目标价为70.50元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/5/4 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中科创达 300496 81.13 1.68 2.29 3.07 4.13 48.28 35.40 26.46 19.63 金山办公 688111 416.20 2.42 3.44 4.66 6.18 171.79 121.01 89.37 67.32 广联达 002410 54.92 0.81 1.08 1.42 1.84 67.69 50.71 38.67 29.86 虹软科技 688088 34.51 0.14 0.31 0.48 0.68 242.35 111.29 71.46 50.43 格灵深瞳 688207 36.66 0.18 0.23 0.36 0.51 207.94 157.75 101.21 72.15 最大值 242.35 157.75 101.21 72.15 最小值 48.28 35.40 26.46 19.63 平均数 147.61 95.23 65.44 47.88 调整后平均 149.14 94.33 66.