“星火”大模型即将发布，全年实现高质量增长目标不变

高质量增长目标不变 核心观点： 科大讯飞（002230.SZ） 推荐维持评级 事件公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年公司实现营收188.20亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润5.61亿元，同比下降63.94%；实现扣非后归母净利润4.18亿元，同比下降 57.31%。2023Q1公司实现营收28.88亿元，同比下降17.64%；实现归母净利润-0.58亿元，同比下降152.26%；实现扣非后归母净利润 -3.38亿元，同比下降331.82%。 Q1受短期因素扰动，全年实现高质量增长目标不变。2022年公司业绩不及预期主要是受到两方面影响：一方面，由于疫情影响， 全国各地项目招投标延迟，2022Q4超过20个项目、超过30亿元合同延期，但是根据地业务在2022年仍实现23%的增长，在一定程度上抵消大项目延期影响的同时保持营收微增；另一方面，公司在2019年被列入美国实体清单后，2022年10月7日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，也影响了当期订单签订的节奏。 2023Q1营收端仍然受到上述因素的延迟影响，导致公司在2023Q1的实施、交付、验收等出现延迟。利润端还受到研发投入加大的影响，期间费用率为58.74%，同比增加14.48pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.97%/36.29%/24.79%，分别同比增加6.17/2.02/5.49pcts。毛利率为41.88%，同比增加1.35pcts。我们认为，公司2023Q1的营收和利润下滑属于短期冲击，目前供应链相关调整已经基本完成，二季度营收有望实现正向增长，全年实现高质量增长目标不变。 加大根据地业务平台拓展及新产品研发，未来增长基本面持续夯实。公司2022年扣非归母净利润同比下降57.31%，原因是公司2022年在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展，新产品 研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元。按主要投向来看，运营型根据地业务拓展涵盖人工智能开放平台新增87.5万开发者，教育考试业务新增12地市中考和2省市高考，“双减”校内课后服务合作平台新增130个市区县，智慧医疗新开拓96个区县；新产品研发包括智慧体育、智慧心育、AI创新教育、智慧医保、工业互联网等方向；核心技术研发自主可控和国产化适配等方面坚定投入，以“讯飞超脑2030计划”牵引保持业界领先，2022年累计获得16项国际权威评测冠军，并持续加厚AI核心技术研发底座与AI芯片的国产软硬件适配。公司坚定高研发投入，2022年研发投入金额3.36亿元，同比增长14.28%，占营收比例为 17.83%，新增投入不断夯实公司自主创新实力与人工智能产业国家队的地位，为全年业绩高质量增长提供核心驱动力。 2022年公司归母净利润同比下降63.94%，主要由于公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金 分析师吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）80927628 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 市场数据时间2023.4.20 A股收盘价(元)63.95 A股一年内最高价(元) 70.10 A股一年内最低价(元) 29.74 上证指数 3367.03 市盈率（TTM） 119.05 总股本（亿股） 23.23 实际流通A股(亿股) 21.28 限售的流通A股(亿股) 1.95 流通A股市值(亿元) 1486 公司点评报告●计算机行业 2023年4月21日 “星火”大模型即将发布，全年实现 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 额较上年同期减少5.82亿元。 “星火”大模型即将发布，厚积薄发，技术价值有望迎来释放。 公司多年来积累了认知智能大模型综合研发实力、持续关键技术突 破和创新能力，在认知智能大模型最核心的Transformer深度神经网络算法方面拥有丰富的经验，Transformer算法已广泛应用于公司的语音识别、图文识别、机器翻译等任务并达到国际领先水平，并已经开源了6个大类、超过40个通用领域的系列中文预训练语言模型，相关模型库月均调用量超1000万，在Github平台获得星标数位列同类中文预训练语言模型第一并远超第二名。2022年12月，科大讯飞启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型算法研发及高效训练方案底座平台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域。公司计划在5月6日发布认知大模型的技术成果——“星火”大模型，并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。公司有信心在国内认知大模型研发中处于技术前列，同时在教育、医疗等多个行业率先深度应用。 投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收234.94/305.57 /404.19亿元，同比增长24.83%/30.06%/32.28%；实现归母净利润 15.59/23.53/33.78亿元，同比增长177.76%/50.94%/43.56%；对应 PE分别为95/63/44，维持“推荐”评级。 风险提示根据地业务拓展不及预期的风险；新产品研发落地不及预期的风险；公允价值持续波动的风险。 盈利预测与财务指标 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 188.20 234.94 305.57 404.19 增长率% 2.77 24.83 30.06 32.28 归母净利润（亿元） 5.61 15.59 23.53 33.78 增长率% -63.94 177.76 50.94 43.56 每股收益EPS(元) 0.24 0.67 1.01 1.45 PE 135.89 95.30 63.14 43.98 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附录 公司整体经营运行状况跟踪 图1：营业收入及同比增速图2：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图3：毛利率及净利率变动情况图4：期间费用率变动情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图5：PE—Bands图6：PB—Bands 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 财务预测表 利润表单位：亿元资产负债表单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 188.20 234.94 305.57 404.19 流动资产 197.57 230.02 273.62 356.00 营业成本 111.36 139.29 181.97 241.91 现金 43.46 54.25 47.55 49.72 营业税金及附加 1.12 1.46 1.91 2.48 应收账款 98.70 105.96 140.99 193.58 营业费用 31.64 34.07 42.78 54.57 其它应收款 3.49 5.67 6.42 8.58 管理费用 12.27 14.10 17.72 22.23 预付账款 2.61 3.53 4.41 5.89 财务费用 -0.79 0.59 0.15 -0.35 存货 27.29 37.31 44.81 61.22 资产减值损失 -0.81 0.00 0.00 0.00 其他 22.02 23.30 29.45 37.01 公允价值变动收益 -2.51 -1.00 0.00 0.00 非流动资产 131.02 152.50 165.10 178.94 投资净收益 0.27 0.47 0.61 0.81 长期投资 9.34 9.34 9.34 9.34 营业利润 2.96 16.71 24.98 35.65 固定资产 25.71 34.29 39.58 44.37 营业外收入 0.48 0.48 0.48 0.48 无形资产 27.65 36.87 42.80 49.09 营业外支出 0.96 0.96 0.96 0.96 其他 68.31 72.00 73.38 76.13 利润总额 2.48 16.23 24.50 35.17 资产总计 328.59 382.52 438.73 534.94 所得税 -2.51 0.16 0.25 0.35 流动负债 120.82 159.18 192.03 254.82 净利润 4.99 16.07 24.26 34.82 短期借款 3.64 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -0.63 0.48 0.73 1.04 应付账款 52.80 56.98 75.25 104.57 归属母公司净利润 5.61 15.59 23.53 33.78 其他 64.38 102.20 116.78 150.25 EBITDA 18.11 31.64 31.66 39.69 非流动负债 39.30 39.30 39.30 39.30 EPS（元） 0.24 0.67 1.01 1.45 长期借款 17.14 17.14 17.14 17.14 其他 22.16 22.16 22.16 22.16 现金流量表 单位：亿元 负债合计 160.12 198.48 231.33 294.12 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4.47 4.95 5.68 6.72 经营活动现金流 6.31 58.86 23.13 34.04 归属母公司股东权益 164.00 179.59 203.12 236.90 净利润 4.99 16.07 24.26 34.82 负债和股东权益 328.59 383.02 440.13 537.74 折旧摊销 17.42 20.85 16.30 17.32 财务费用 0.12 0.59 0.15 -0.35 主要财务比率 投资损失 -0.28 -0.47 -0.61 -0.81 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -22.14 20.34 -17.45 -17.42 营业收入 2.77% 24.83% 30.06% 32.28% 其它 6.20 1.48 0.48 0.48 营业利润 -79.81% 465.22% 49.47% 42.73% 投资活动现金流 -17.04 -43.34 -28.78 -30.83 归属母公司净利润 -63.94% 177.76% 50.94% 43.56% 资本支出 -22.65 -42.81 -29.39 -31.63 毛利率 40.83% 40.71% 40.45% 40.15% 长期投资 4.70 0.00 0.00 0.00 净利率 2.98% 6.64% 7.70% 8.36% 其他 0.91 -0.53 0.61 0.81 ROE 3.42% 8.68% 11.58% 14.26% 筹资活动现金流 -3.18 -4.73 -1.05 -1.05 ROIC 0.71% 5.10% 6.51% 8.25% 短期借款 -1.61 -3.64 0.00 0.00 资产负债率 48.73% 51.89% 52.73% 54.98% 长期借款 13.22 0.00 0.00 0.00 净负债比率 95.04% 107.55% 110.79% 120.73% 其他 -14.79 -1.09 -1.05 -1.05 流动比率 1.64 1.45 1.42 1.40 现金净增加额 -13.71 10.79 -6.70 2.17 速动比率 1.30