23年一季度医院诊疗秩序恢复，核药需求复苏明显

23年一季度医院诊疗秩序恢复，核药需求复苏明显 公司评级买入 东诚药业（002675.SZ）2022年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|东诚药业 2023年05月05日 业绩摘要：2022年全年：实现收入35.83亿元（-8.4%）；归母净利润3.07 亿元（+102.8%）；扣非归母净利润2.88亿元（+121.3%），主要因为21年计提商誉减值2.11亿元。毛利率42.9%（+2.0pcts），主要因为原料药业务 毛利率的提升。2023年一季度：实现营收8.51亿元（-3.3%）；归母净利润 5011万元（-8.8%）；扣非归母净利润4239万元（-21.0%）。毛利率47.4% 股票代码002675.SZ 前次评级买入 评级变动维持 当前价格16.11 近一年股价走势 （+9.4pcts），期间销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/9.1%/5.6% 东诚药业化学制剂沪深300 /2.4%，销售、管理及财务费用同比增长明显，主要原因分别为制剂及核药 业务增加市场费用增加、收购股权相关的费用支付影响、汇兑损益增加。 核药业务23Q1恢复明显：2022年原料药收入20.61亿元（-9.0%），毛利率为24.1%，毛利率大幅提升7.2pcts；核医药业务板块收入9.15亿元 （-15.6%）；制剂业务收入4.83亿元（+4.4%）。2023年Q1原料药收入4.13亿元（-21.9%），需求量相比去年同期略有下降逐渐恢复至正常水平；核药业务产品恢复明显：①FDG注射液收入1.06亿元（+25.8%）；②锝标记药物收入2364万元（+8.9%）；③云克注射液收入5501万元（+18.5%）。 持续加强全产业链核医药生态网络，核药产品有望迎来收获期。截至23年 3月底，已投入运营7个单光子药物为主生产中心、20个正电子为主生产中 心，预计2023年底投入运营核药生产中心将超过30个。核药产品有望迎来收获期，99mTc标记替曲膦产品已完成中检院的现场检验；铼[188Re]依替膦酸盐注射液、氟化钠注射液骨扫描显像剂等正在进行临床总结等工作；蓝纳成创新系列核药各产品按照预期计划进展顺利。 盈利预测及评级：预计公司2023-2025年营收分别为38.30/40.73/42.45亿元,同比增长6.9%/6.3%/4.2%；归母净利润分别为4.08/5.08/6.24亿元,同比增长32.8%/24.4%/22.8%。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，新药研发进度不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,912 3,583 3,830 4,073 4,245 增长率 14.4% -8.4% 6.9% 6.3% 4.2% 归母净利润(百万元) 152 307 408 508 624 增长率 -63.7% 102.7% 32.8% 24.4% 22.8% 每股收益（EPS） 0.18 0.37 0.49 0.62 0.76 市盈率（P/E） 87.6 43.2 32.6 26.2 21.3 市净率（P/B） 3.0 2.8 2.6 2.3 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 78% 65% 52% 39% 26% 13% 0% -13% 2022-052022-092023-01 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 东诚药业：业绩超预期，核药业务逐步回暖—东诚药业（002675.SZ）2022年三季报点评2022-10-28 东诚药业：核药业务受疫情冲击，原料药业务盈利能力迅速回升—东诚药业（002675.SZ）2022年中报点评2022-08-26 东诚药业：引入重磅诊断型核药，研发管线逐步丰富—东诚药业（002675.SZ）公告点评2022-05-24 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 827 1,022 1,031 1,634 2,285 营业收入 3,912 3,583 3,830 4,073 4,245 应收款项 902 972 922 790 745 营业成本 2,310 2,044 1,993 2,006 2,003 存货净额 953 1,078 1,001 964 1,008 营业税金及附加 33 29 33 34 36 其他流动资产 219 121 93 92 93 销售费用 592 566 651 672 700 流动资产合计 2,900 3,193 3,047 3,481 4,131 管理费用 356 389 460 468 488 固定资产及在建工程 1,609 1,957 2,162 2,355 2,547 财务费用 58 6 19 15 5 长期股权投资 130 87 87 87 87 其他费用/（-收入） 206 100 81 121 99 无形资产 309 322 330 333 341 营业利润 357 448 593 757 914 其他非流动资产 2,708 2,619 2,605 2,614 2,603 营业外净收支 (1) (3) (0) (1) (1) 非流动资产合计 4,757 4,984 5,184 5,388 5,578 利润总额 356 446 593 756 913 资产总计 7,656 8,177 8,231 8,869 9,709 所得税费用 95 93 124 173 197 短期借款 306 344 369 340 351 净利润 261 353 468 583 716 应付款项 1,726 2,029 1,724 1,788 1,870 少数股东损益 109 46 60 75 92 其他流动负债 11 21 14 15 17 归属于母公司净利润 152 307 408 508 624 流动负债合计 2,043 2,393 2,108 2,143 2,238 长期借款及应付债券 520 233 233 233 233 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 69 269 140 159 189 盈利能力 长期负债合计 590 501 373 392 422 ROE 3.4% 6.7% 8.2% 9.4% 10.4% 负债合计 2,633 2,895 2,481 2,535 2,659 毛利率 41.0% 42.9% 48.0% 50.8% 52.8% 股本 802 825 825 825 825 营业利润率 9.1% 12.5% 15.5% 18.6% 21.5% 股东权益 5,024 5,282 5,751 6,334 7,050 销售净利率 6.7% 9.8% 12.2% 14.3% 16.9% 负债和股东权益总计 7,656 8,177 8,231 8,869 9,709 成长能力营业收入增长率 14.4% -8.4% 6.9% 6.3% 4.2% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -41.4% 25.6% 32.3% 27.6% 20.8% 净利润 261 353 468 583 716 归母净利润增长率 -63.7% 102.7% 32.8% 24.4% 22.8% 折旧摊销 116 153 116 137 158 偿债能力 利息费用 58 6 19 15 5 资产负债率 34.4% 35.4% 30.1% 28.6% 27.4% 其他 508 485 (336) 237 132 流动比 1.42 1.33 1.45 1.62 1.85 经营活动现金流 944 997 268 972 1,011 速动比 0.95 0.88 0.97 1.17 1.40 资本支出 (530) (390) (325) (327) (354) 其他 (209) (63) 26 (3) 2 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (739) (453) (299) (330) (352) 每股指标 债务融资 (48) (365) 48 (36) (13) EPS 0.18 0.37 0.49 0.62 0.76 权益融资 (147) 131 (8) (3) 4 BVPS 5.33 5.76 6.25 6.87 7.63 其它 7 (125) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (189) (359) 41 (39) (9) P/E 87.6 43.2 32.6 26.2 21.3 汇率变动 P/B 3.0 2.8 2.6 2.3 2.1 现金净增加额 16 185 10 603 650 P/S 3.4 3.7 3.5 3.3 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本