基本面量化系列研究之十二：消费板块盈利可能企稳向上

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2022年10月10日 消费板块盈利可能企稳向上——基本面量化系列研究之十二 本期话题：消费板块盈利可能企稳向上。我们构建的消费板块景气度最新一期为55%，出现了弱扩张的信号。结合消费ROE/中证800ROE开始拐头，我们预计消费板块ROE当前处于底部区域，有望企稳回升。 基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+情景分析。 2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策 略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济企稳、货币松、信用松、补库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速有望企稳回升，PPI在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于主动补库存阶段。 中观层面：主动角度看好地产、家电和医药，量化角度看好食品饮料、军工、农林牧渔、银行、煤炭和医药等。 金融行业模型最新结论。银行预计不良率未来会抬升，建议标配，地产房贷利率有所松动，短期有估值修复机会，保险仍需等待10Ybond改善信号再入场，券商估值虽然偏低但盈利下滑，建议标配。 消费行业模型最新结论。家电盈利端指标有边际改善的信号，估值处于2018Q3的水平，建议超配。医药景气指数进入扩张状态，估值偏低，可以超配。食品饮料业绩透支年份处于历史中位数水平，建议等待。 周期行业模型最新结论。周期行业景气指数最新为-16%，进入景气收缩区间，建议低配。 成长行业模型最新结论。多数行业业绩透支年份都已经偏低区域，但是考虑到分析师景气度进入收缩区间，参与超跌反弹还是需要谨慎。 稳定行业模型最新结论。当前行业股息率和10Ybond的差值约为3.2%，从绝对收益角度来讲，可以作为债券替代品种。 量化行业配臵建议：食品饮料22%，军工16%，农林牧渔15%，银行13%，医药9%，煤炭8%，建筑8%，石化5%，交运5%。配臵主线：与稳增长相关的金融和消费有一定景气修复预期，安全边际较高，可以开始布局。此外，建筑和地产脱离高拥挤区间，景气度上升很快，可以关注。拥挤提示：新能源、汽车和机械拥挤度较高，考虑逢高减仓。 微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。1)行业景气模型：多头年化 26.1%，超额年化18.4%，信息比率1.90，月度胜率75%，年初至今策略超额10%，景气度选股超额17%。2)PB-ROE选股模型：成长50组合年初年至今收益率-18%（基准-16%），价值30组合年初至今收益率-22% （基准-20%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师段伟良 执业证书编号：S0680518080001邮箱：duanweiliang@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理杨晔 执业证书编号：S0680121070008邮箱：yangye3657@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：大盘蓝筹中期筑底需要些时间》 2022-10-09 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：估值面已到满分》2022-10-08 3、《量化点评报告：十月配臵建议：不确定性是当前的定价核心——资产配臵思考系列之三十二》2022-10-07 4、《量化分析报告：掘金ETF：期权助力风险管理，产品聚焦创新成长——易方达创业板ETF投资价值分析》2022-09-25 5、《量化周报：大盘蓝筹将进入中短期底部共振阶段》2022-09-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：消费板块盈利可能企稳向上4 二、基本面量化研究体系介绍5 三、宏观层面：经济出现企稳迹象，信用处于宽松5 3.1、宏观景气指数：经济企稳，货币松，信用松，补库存5 3.2、宏观情景分析6 3.2.1、经济情景分析：预计沪深300盈利增速已经企稳6 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月开始探底企稳7 3.2.3、库存周期分析：当前处于主动补库存阶段7 四、中观层面：行业基本面量化+分析师景气指数8 4.1、行业基本面量化模型最新观点8 4.1.1、金融：银行、地产、保险、券商8 4.1.2、消费：家电、食品饮料、医药12 4.1.3、周期：上游周期（钢铁、煤炭、有色、化工、水泥、玻璃等）14 4.1.4、成长：TMT、电力设备与新能源等14 4.1.5、稳定：机场、高速公路、电力、铁路运输、港口15 �、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪16 5.1、景气度投资模型16 5.1.1、行业配臵模型表现16 5.1.2、行业景气度选股模型表现18 5.2、PB-ROE选股模型19 5.2.1、“PB-ROE成长50”组合表现19 5.2.2、“PB-ROE价值30”组合表现19 5.3、基于稳定行业股息率的股债混合策略20 风险提示20 图表目录 图表1：消费板块景气指数显示弱扩张的信号4 图表2：消费板块景气指数vs消费板块超额收益4 图表3：基本面量化研究框架5 图表4：经济企稳，货币松，信用松，补库存6 图表5：经济增长指数处于弱扩张区间，预计沪深300盈利增速有望企稳回升7 图表6：货币指数处于宽松阶段，考虑到领先性PPI在未来几个月开始探底企稳7 图表7：当前处于主动补库存阶段8 图表8：基于库存周期的择时策略8 图表9：中观基本面量化当前配臵建议8 图表10：净息差和不良率走势会影响银行板块的超额收益9 图表11：银行择时配臵时钟9 图表12：不良率的走势预判9 图表13：净息差的走势预判10 图表14：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率10 图表15：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率10 图表16：地产行业NAV估值模型11 图表17：房贷利率预计会边际下滑11 图表18：券商行业当前估值处于合理位臵11 图表19：券商ROE高频预测结果11 图表20：保险PEV估值处于历史低位12 图表21：经济景气指数出现弱扩张信号，关注十年国债收益率12 图表22：保费收入增速持续下滑12 图表23：房贷利率下行有利于家电需求的提升13 图表24：家电行业估值性价比非常高13 图表25：食品饮料行业分析师预期景气度处于收缩状态13 图表26：食品饮料行业估值性价比处于历史中位数水平13 图表27：医药行业分析师预期景气度处于扩张状态13 图表28：医药行业估值性价比处于历史低位13 图表29：周期行业景气指数当前已经进入收缩期14 图表30：主流成长板块当前估值水平14 图表31：成长板块刚刚进入景气收缩区间，分析师对板块ROE相对悲观15 图表32：稳定行业最新股息率15 图表33：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2022年9月30日）16 图表34：行业景气+趋势模型历史表现17 图表35：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2022年9月30日）18 图表36：景气度投资选股策略净值表现18 图表37：景气度投资选股模型10月部分重仓股18 图表38：PB-ROE成长50组合净值表现19 图表39：PB-ROE成长50历年收益表现19 图表40：PB-ROE价值30组合净值表现19 图表41：PB-ROE价值30历年收益表现19 图表42：过去两年组合每月收益率20 图表43：基于股息率模型的绝对收益策略20 一、本期话题：消费板块盈利可能企稳向上 我们根据分析师盈利预测明细数据编制了分析师景气指数FAPI（FinancialAnalystProsIndex），用于及时跟踪宽基指数、风格和行业的景气度，大于50%意味着进入扩张区间，指标小于50%意味着进入收缩区间。 根据我们测算，消费板块景气度最新一期为55%，出现了弱扩张的信号。结合最新披露的财务数据，中证消费ROE/中证800ROE开始底部拐头向上，因此我们预计消费板块ROE当前已经处于底部区域，有望企稳回升。 图表1：消费板块景气指数显示弱扩张的信号 消费分析师景气指数（右轴）消费ROE/中证800ROE 0.63 0.4 2.5 2 0.2 1.5 0 1 -0.2 0.5 -0.40 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：国盛证券研究所，wind 由下图，历史上消费板块景气度进入扩张区间后，消费相比于大盘具备较稳定的超额收益，平均会持续1-2年，因此我们认为当前可以重视消费板块的配臵机会。 图表2：消费板块景气指数vs消费板块超额收益 消费分析师景气指数（右轴）消费超额收益 0.66 0.5 5 0.4 0.3 4 0.2 0.13 0 2 -0.1 -0.2 1 -0.3 -0.40 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：国盛证券研究所，wind 二、基本面量化研究体系介绍 目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域：宏观层面、中观层面、微观层面。 1)宏观层面：主要研究两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。 2)中观层面：行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。 3)微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括：PB- ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观景气指数+宏观情景分析 成熟的盈利模式 子模块1：宏观经济景气指数 子模块2：宏观状态情景分析 宏观 层面 子模块1：PB-ROE选股模型 子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型 … 基本面量化 行业基本面量化研究体系 子模块1：行业盈利变化 子模块2：行业估值高低 中观 层面 微观 层面 图表3：基本面量化研究框架 景气指数、估值中枢、选股指标等 宏观经济、中观行业、微观公司数据库 资料来源：国盛证券研究所，wind 三、宏观层面：经济出现企稳迹象，信用处于宽松 宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们这里把聚焦点放在两块：一是构建宏观景气指数，二是宏观状态的情景分析。 3.1、宏观景气指数：经济企稳，货币松，信用松，补库存 目前主要跟踪四个宏观景气指数：经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数、库存景气指数，目前处于经济企稳，货币松，信用松，补库存的状态。 图表4：经济企稳，货币松，信用松，补库存 资料来源：国盛证券研究所，wind 3.2、宏观情景分析 目前我们的宏观情景分析主要包括经济情景分析、通胀情景分析和库存情景分析。 3.2.1、经济情景分析：预计沪深300盈利增速已经企稳 经济增长指数可以用于预判沪深300盈利增速，目前已经有弱扩张迹象，因此模型预 计沪深300盈利增速当前已经处于底部区域，并且已经企稳有望回升。 图表5：经济增长指数处于弱扩张区间，预计沪深300盈利增速有望企稳回升 经济增长指数（右）沪深300盈利增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -50% 资料来源：国盛证券研究所，wind 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月开始探底企稳 货币宽松指数相对PPI有接近一年的领先期，因此模型预计PPI在未来几个月开始探底企稳。 图表6：货币指数处于宽松阶段，考虑到领先性PPI在未来几个月开始探底企稳 货币宽松指数：领先一年(右)PPI（%） 15.0 10.0 5.0 0.