公用事业及环保产业行业研：光伏产业链价格全线下降，绿电运营商盈利可期

证券研究报告 石油化工组 分析师：许隽逸（执业S1130519040001）xujunyi＠gjzq.com.cn 光伏产业链价格全线下降，绿电运营商盈利可期 行情回顾 本周（12.26-1.1）上证综指上涨1.30%，创业板上涨2.65%，公用事业板块上涨4.46%，环保板块上涨2.17%，煤炭板块下跌0.30%，碳中和板块上涨2.83%。 每周专题： 受国内外需求变冷影响，光伏产业链价格全线下降。12月23日，隆基绿能、TCL中环更新硅片价格，较上一轮报价分别下降约27%、23%。12月27日，通威太阳能更新电池片价格，较上轮报价下调幅度约达20%。光伏产业链价格大幅下降主因国内外需求变冷。从国内需求看，11月全国性疫情管控措施严格，导致当月光伏装机同比增速下滑。从国外需求看，光伏组件出口量在7月达到峰值后逐月下降且降幅幅较大，主因欧洲出口量下滑。 光伏组件价格明显下降，新能源运营商盈利水平有望提升，为配储让出空间。当前组件价格下降约0.3元/W，对应光伏系统成本从4.2元/W下降至3.9元/W。在首年接近1500小时利用小时数的假设下，全投资IRR从5.6%升至6.3%。若考虑储能在放电过程中获取调峰辅助服务费用/现货价差，上述储能成本假设下，对应项目整体IRR分别为5.5%/5.7%/5.8%。 行业要闻： 12月28日，国家发展改革委、科技部印发《关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案（2023—2025年）》（以下简称《方案》）的通知。《方案》指出，要明确绿色技术创新方向、加强创新平台基地建设、健全绿色技术推广机制。 近期，国家发改委、国家能源局发布《关于推动电力交易机构开展绿色电力证书交易的通知》（发改办体改【2022】797号），积极稳妥扩大绿电和绿证交易范围，更好体现可再生能源的环境价值，服务新型电力系统建设。在绿证规模划转方面，强调综合考虑可再生能源出力、电网建设情况、市场主体需求、历史交易情况，抓紧核定第一批绿色电力证书需求规模。在绿证价格和绿证收益方面，明确科学引导绿证价格，合理分配绿证收益。 12月28日，国家能源局综合司发布关于做好岁末年初电力安全生产工作的通知。要求电网企业要提前研判电力电量供需情况，优化运行方式，科学合理调度，做好电网调峰调频，加强电力需求侧管理。发电企业要加强一次能源准备和设备运维管理，严防设备缺陷造成的机组非计划停运和出力受阻。各地方电力管理部门、派出机构要密切关注电力电量供应缺口、有序用电安排等情况，深入了解电力企业实际，积极协调解决燃料供应等困难问题，坚决防止拉闸限电。各单位要积极应对复杂严峻网络安全态势，常态开展网络安全隐患排查治理，强化网络安全监测和应急处置。 投资建议： 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示： 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：政策释放不及预期等。 1.行情回顾 本周（12.26-1.1）上证综指上涨1.30%，创业板上涨2.65%，公用事业板块上涨4.46%，环保板块上涨2.17%，煤炭板块下跌0.30%，碳中和板块上涨2.83%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看：光伏板块涨幅最大、上涨8.23%，热力服务板块涨幅最小、上涨0.19%。从环保子板块涨跌幅情况来看：大气治理板块涨幅最大、上涨5.99%，综合环境治理板块涨幅最小、上涨0.64%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——芯能科技、晶科科技、华能国际、涪陵电力、华电国际；跌幅前五个股——湖南发展、*ST科林、ST浩源、物产环能、佛燃能源。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——国中水务、ST龙净、仕净科技、三聚环保、惠城环保；跌幅前五个股——*ST节能、百川畅银、天源环保、祥龙电业、卓锦股份。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——盘江股份、陕西煤业、永泰能源、兰花科创、电投能源；跌幅前五个股——未来股份、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2022年12月31日，沪深300估值为10.63倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游光伏设备板块、风电设备板块、电池设备板块、电网设备板块、储能设备板块PE估值分别为25.13、26.04、30.86、21.95、43.38，上游能源金属板块PE估值为9.67，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为24.58、22.51；对应沪深300的估值溢价率分别为1.39、1.47、1.93、1.09、3.12、-0.08、1.34、1.14。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 2.每周专题 光伏产业链价格全线下降。12月23日，隆基绿能、TCL中环同日大幅下调硅片价格，单晶硅片P型M10 150𝜇𝑚厚度（182/247mm）报价均为5.4元/片，较上一轮报价分别下降约27%、23%。12月27日，通威太阳能于官网公布最新电池片价格，182mm、210mm单晶PERC电池价格分别为1.07、1.06元/W，较上轮报价下调幅度约达20%。 图表12：主流品种硅片平均价 图表13：主流品种电池片平均价 年底为电池片传统淡季，22年官方价格降幅已远超去年同期。每年12月、1月是国内外电池片需求低点，电池片价格会有所下降。去年降幅较低，约15%；今年官方价格降幅达30%左右，实际成交价格比官方报价更低，远超去年同期。受市场恐慌情绪影响，当前硅片市场报价混乱、成交量较低，利润处于较低水平；电池片由于相对紧缺，且硅片价格大幅下降带来更多让利空间，目前利润相对较好，但近日同样有所下滑。 图表14：10月至今产业各环节价格变动情况 光伏产业链价格大幅下降主受国内外需求变冷影响。 从国内需求看，11月全国性疫情管控措施严格，导致当月光伏装机同比增速下滑。 尽管当月新增装机量增速仍有35.3%，但低于预期。2022年1-11月光伏项目新增并网装机容量达6571万千瓦，同比增长88.7%，累计增速较上月下滑10.0pcts。 从国外需求看，光伏组件出口数据不佳。11月光伏组件出口量达10.73GW，同比增加19%，月环比下降9%。出口量在7月达到峰值后逐月下降，且下滑幅度较高，主因欧洲出口量下滑；其他地区出口量基本持平。 图表15：2021-2022年月度光伏新增装机量比较（万千瓦、%）图表16：2021-2022年月度光伏组件出口量比较（GW、%） 预计2022全年光伏新增装机量在80-90GW。据统计，1-11月共有87.2GW地面电站项目开工，其中约22GW计划于12月并网。但疫情增加了诸多不确定性。截至12月27日晚的统计数据，12月名义并网量为9.6GW。若按全容量计算，预计12月地面电站并网项目超过10GW，分布式可以实现约6GW，总计能实现16GW以上新增装机并网； 乐观情况下估计可以达25GW，其中分布式占比达约60%；全年合计光伏新增装机量约81.7-90.7GW。 预计2023年地面电站并网规模将达60GW乃至以上，分布式呈稳中有增态势。2022年开工但未并网，结转到2023年并网的光伏地面电站项目约有50GW；其中，大基地项目占比较高。第一批大基地53GW光伏项目均已开工，结转到2023年并网预计约30GW；第二批大基地项目正在开展前期工作，预计2023年光伏项目并网约10-15GW。 图表17：1-3Q22光伏项目新增并网情况（万千瓦） 光伏组件价格明显下降有望提高光伏项目盈利水平，新能源运营商盈利水平有望提升。 组件价格下降0.3元/W，对应光伏系统成本从4.2元/W下降至3.9元/W。在首年接近1500小时利用小时数的假设下，全投资IRR从5.6%升至6.3%，配储对项目整体的经济性影响将有所减弱。 若将储能作为纯成本项测算，当储能成本为2000/1700/1400元/KWh，对应项目整体IRR分别为5.1%/5.2%/5.4%； 若考虑储能在放电过程中获取调峰辅助服务费用/现货价差，上述储能成本假设下，对应项目整体IRR分别为5.5%/5.7%/5.8%。 图表18：集中式光伏全投资IRR对系统成本、利用小时数的敏感性分析 图表19：集中式光伏全投资IRR对系统成本、储能成本的敏感性分析（储能作为纯成本项） 图表20：集中式光伏全投资IRR对系统成本、储能成本的敏感性分析（储能获取电能量补偿） 3.行业数据跟踪 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力煤价暂无最新报价，上上周（12.16）报价238.50美元/吨，环比持平，未有涨跌。纽卡斯尔NEWC动力煤价暂无最新报价，上上周（12.16）报价406.30美元/吨，环比下降9.7美元/吨，跌幅2.11%。 广州港印尼煤（Q5500）暂无最新报价，上周提库价为1272元/吨（12.23）。 山东滕州动力煤（Q5500）暂无最新报价，上周坑口价为1220元/吨（12.23）。 图表21：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表22：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表23：山东滕州动力煤坑口价：Q5500 图表24：环渤海九港煤炭场存量 3.2天然气价格跟踪 IPE英国天然气价下跌，本周IPE英国天然气价最新报价为186.05便士/色姆，环比下降14.06便士/色姆，跌幅7.03%。 美国Henry Hub天然气价上涨，本周美国Henry Hub天然气价最新报价为4.06美元/百万英热，环比下跌2.07美元/百万英热，跌幅29.15%。 国内LNG到岸价格下跌，本周全国LNG到岸价最新报价为27.07美元/百万英热，环比下跌2.97美元/百万英热，跌幅9.87%。 图表25：IPE英国天然气价（便士/色姆） 图表26：美国Henry Hub天然气价（美元/百万英热） 图表27：国内LNG到岸价（美元/百万英热） 3.3碳市场跟踪 本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）最新报价55.00元/吨，较前一周价格下跌1.50元/吨，跌幅2.65%。 本周天津碳排放权交易市场成交量最高，为104.65万吨，最低为深圳市场，成交量为21.08万吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高为广东市场的75.14元/吨，成交均价最低为天津市场的30.41元/吨。本周北京、重庆未参与碳排放权交易市场。 图表28：全国碳交易市场交易情况 图表29：分地区碳交易市场交易情况 4.行业要闻 两部门发布《关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案（2023—2025年）》 12月28日，国家发展改革委、科技部印发《关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案（2023—2025年）》（以下简称《方案》）的通知。《方案》指出，明确绿色技术创新方向。定期向各地区、行业协会、重点企业等征集共性技术难点和技术需求，以能源节约与绿色低碳转型、污染治理、资源节约集约循环利用、低碳与零碳工业流程再造、生态系统固碳增汇、负碳及温室气体减排等领域为重点，采用“揭榜挂帅”“赛马”等机制，引导各类主体参与绿色技术创新。加强创新平台基地建设。以满足市场需求为导向，优化绿色技术领域全国重点实验室、国家工程技术研究中心、国家技术创新中心、国家能源研发创新平台等创新平