特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长

华特气体（688268） 证券研究报告·公司深度研究·电子化学品Ⅱ 特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,803 2,041 2,473 2,991 同比 34% 13% 21% 21% 归属母公司净利润（百万元） 206 265 354 461 同比 59% 29% 33% 30% 2023年05月05日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理朱自尧 执业证书：S0600121080040 zhuzy@dwzq.com.cn 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.712.202.943.83 股价走势 P/E（现价&最新股本摊薄）47.4136.8827.6521.21 关键词：#进口替代投资要点 本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。1）特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶 圆制造材料成本13%为第二大耗材，占IC材料总成本5%-6%，特气下 127% 113% 99% 85% 71% 57% 43% 29% 15% 1% -13% 华特气体沪深300 游超四成应用于电子半导体领域。2）半导体扩产热潮推动特气高增。全球晶圆厂仍处于扩产周期。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至2025年底，头部晶 圆厂的产能距2021年新增296.9万片/月(约当8英寸)。2021-2025年大陆晶圆产能复合增速16.6%。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。 关注供应链安全，电子特气国产率仅15%，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚&材料国产化替代，电子特气国产化率仅15%，国产替代迫切。我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂 商垄断，国产替代浪潮涌起。 我国特种气体领航者，品类&技术优势显著。积极向全品类气体供应商进军，已成为国内经营气体品种最多的企业之一，现有产品多达240余种。公司积极助力国产化进程打破外资垄断，实现近50种产品国产替代。国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、 高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、以及光刻气等产品进口制约的气体公司。布局前端产业链纯化环节，打造闭环生产模式。 公司产品通过多家国际龙头企业认证，公司技术能力受到广泛认可。公司作为国内唯一一家同时获得荷兰ASML和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体企业，公司准分子激光气体产品于2023年1月通过Coherent德国公司ExciStar激光器的193nm测试。公司已成功实现了对 国内8寸、12寸集成电路制造厂商超过90%的客户覆盖率。不少于15 个产品已经批量供应14纳米先进工艺，不少于10个产品供应到7纳米先进工艺，2个产品进入到5纳米先进工艺。解决了长江存储、中芯国际、台积电（中国）等客户多种气体材料的进口制约，并进入了英特尔、美光科技、德州仪器、台积电（中国台湾）、SK海力士、英飞凌（德国）、铠侠（KOXIA，日本）等全球领先半导体企业供应链体系。在夯实半导体下游客户同时，向食品、医疗等下游拓展。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润2.65/3.54/4.61亿元，同比变动29%/33%/30%，当前市值对应PE37/28/21，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、价格波动风险 2022/5/52022/9/32023/1/22023/5/3 市场数据 收盘价(元)81.28 一年最低/最高价51.50/128.79 市净率(倍)6.17 流通A股市值(百9,778.73 万元) 总市值(百万元)9,778.87 基础数据 每股净资产(元,LF)13.18 资产负债率(%,LF)42.42 总股本(百万股)120.31 流通A股(百万股)120.31 相关研究 1/28 东吴证券研究所 内容目录 1.国产特种气体龙头，赋能半导体行业生产4 1.1.国内特种气体领军企业，引领实现国产替代4 1.2.可转债扩产电子特气产品，股权激励绑定人才5 1.3.特种气体竞争优势强，归母净利同增59%创新高7 2.国产替代强逻辑，特种气体迎来黄金发展期10 2.1.电子特气细分应用多元，存在差异化竞争空间10 2.2.国产替代强逻辑，电子特气加速启航14 3.华特气体：我国特种气体领航者，技术品类客源优势显著16 3.1.技术优势推进国产化进程，向全品类发展16 3.2.产品获行业龙头企业认证，客户覆盖面广泛粘性强20 3.3.构建综合型气体供应商模式，产业链向上延伸有效提升盈利水平22 4.盈利预测23 5.风险提示26 2/28 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：股权结构5 图3：公司近年营收情况8 图4：研发费用情况9 图5：利润情况9 图6：公司分业务营收情况9 图7：公司分业务毛利情况9 图8：各品类特种气体使用环节10 图9：2021年中国特种气体下游应用11 图10：2021年特种气体分类及电子特气下游应用11 图11：全球晶圆厂资本开支强劲12 图12：全球晶圆厂仍处于扩产周期12 图13：中国特种气体及电子特气市场规模13 图14：2018年全球电子特气市场竞争格局15 图15：2018年我国电子特气市场竞争格局15 图16：产品认证进程20 图17：特种气体各应用领域占比22 表1：1764吨半导体材料项目产量6 表2：2023年限制性股票激励计划7 表3：大陆主要晶圆厂扩产情况12 表4：国内电子特气公司已实现进口替代并规模化供应的产品15 表5：主要产品情况16 表6：截至2022年6月在研项目情况17 表7：1764吨半导体材料建设项目产能情况18 表8：IPO募集资金用途19 表9：前�大客户情况21 表10：华特气体盈利预测（百万元）25 表11：2023/5/4可比公司估值26 3/28 东吴证券研究所 1.国产特种气体龙头，赋能半导体行业生产 1.1.国内特种气体领军企业，引领实现国产替代 国内特种气体领军企业，引领实现国产替代。广东华特气体股份有限公司致力于特种气体国产化，打破大规模集成电路、新型显示面板等高端领域气体材料制约的民族气体厂商。1）1999-2005以工业气体为基石开拓市场，公司成立于1999年主要面对普通工业气体零售市场进行销售，发展重点放在扩大销售网络和提高服务质量。2）2005-2011重心转向特种气体，2005年确立将以特种气体为主营业务，大力投入特种 气体研发，并于2006年在准分子激光气首先取得突破，并在临床医学方面实现应用。3）2011-至今聚焦电子特种气体，不断突破高端特气领域，2011年实现高纯三氯甲烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳等产品量产。2013年获得业内技术要求最严格的集成电 路终端客户认证，正式进入国内集成电路产业。2017年公司股票上市新三板，同年，光刻气通过全球最大的光刻机供应商ASML公司认证。2018年公司在全国股转系统终止挂牌，并于2019年4月在科创板上市（股票代码：688268）。现已成功实现对国内8寸 以上集成电路制造厂商超过90%的客户覆盖率，在半导体领域取得较高市场认可度。 图1：公司发展历程 数据来源：公司公告，招股说明书，东吴证券研究所 公司实控人持股36.63%，股权结构稳定。截至2022年9月，石平湘先生直接持有 公司10.56%的股份，并通过华特投资、华弘投资、华和投资和华进投资间接持有公司21.57%的股份，石思慧女士直接持有公司4.49%的股份。石平湘、石思慧为父女关系，两人为一致行动人，并合计持有公司36.63%的股份,为公司共同实际控制人，股权集中且稳定。公司子公司近20家，主要集中在珠三角地区，近年来辐射范围逐步向华东、华中、西南、东北及全国、全球扩散，在江苏、湖南、江西、浙江、上海、黑龙江、四川、泰国等地设立子公司。 4/28 东吴证券研究所 图2：股权结构 数据来源：公司官网，2022年中报，招股说明书，东吴证券研究所 公司目前已形成以特种气体的研发生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案的业务模式。公司拥有三大核心业务，气体产品覆盖普通工业气体、电子工业用气体、电光源气体、超高纯气体、 标准气体、激光气体、医用气体、食品工业用气体等十几个系列，共200多个品种， 目前已经实现约50个产品的进口替代。截至2022年6月30日，共取得各项专利158 项，参与制定47项国家标准。 1）特种气体：公司特种气体产品面向集成电路、显示面板、光伏新能源、光纤光缆等新兴产业，在电子领域实现了包括：高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯氨、高纯一氧化氮、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、锗烷、高纯乙烯等众多产品的进口替代，产品主要应用于清洗、蚀刻、光刻、外延、沉积、成膜、掺杂、标准、激光、食品、电光源等场景。公司将专注于以半导体材料为核心的高端产品研发为主。随着消费品市场的升级和我国消费观念的转变，公司积极开拓医疗保健、食品等行业的民用类应用产品，积极地促进相关行业的快速发展。 2）普通工业气体：公司普通工业气体产品主要为氧气、氮气、氩气、工业氨气等。 3）工程与设备：公司气体设备主要包括低温绝热气瓶、小铝瓶、汽化器、撬装装置、低温压力容器等；气体工程主要是为客户提供供气系统设计、安装、维修等配套服务。 1.2.可转债扩产电子特气产品，股权激励绑定人才 5/28 可转债扩产电子特气产品，深化高端特种气体业务布局。公司于2022年12月发布 可转债说明书（注册稿）拟募集资金6.46亿元，其中3.83亿元用于年产1764吨半导 体材料建设项目，预计建设期为2年，建成后将生产高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、高纯六氟丙烷及异构体、电子级溴化氢、电子级三氯化硼、超高纯氢气、超纯氪气、超纯氖气和超纯氙气共1764吨。公司致力于打破6N及6N以上的超高纯气体以及半导体前驱体材料主要依赖国外进口的情况。另外，0.73亿元用于研发中心新建设项目， 1.9亿用于补充流动资金。公司顺应半导体产业国产化趋势，不断提升产能，扩大现有经营规模，同时进一步丰富特种气体产品种类，从而满足下游增长的需求。 表1：1764吨半导体材料项目产量 产品产能（吨/年）产品主要应用 高纯一氧化碳180用于半导体生产过程的干法蚀刻，为化学气相沉 积工艺过程提供碳源 高纯一氧化氮40用于半导体生产中的氧化、化学气相沉积工艺 高纯六氟丙烷及其异构体 800新一代等离子体刻蚀气体，主要应用于3DNAND 制造过程 电子级溴化氢300用于半导体生产中的蚀刻工艺 电子级三氯化硼 300用于半导体生产中的扩散掺杂工艺 超高纯氢气9广泛用于半导体生产中衬底的制备、氧化工艺、 外延工艺以及化学气相沉积（CAD）中 超纯氪气/氖气 /氙气/氦气稀有气体 135 广泛应用于半导体生产中的光刻、蚀刻工艺及产品冷却、激光等电光源、载人航空航天等领域 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 设定以归母净利润为指标的业绩考核目标，持续激发高质量发展活力。2023年3月 1日公司实施限制性股票激励计划，本激励计划总数为37.40万股，占总股本0.311%， 其中首次授予第一类限制性股票30.00万股，占总股本0.249%，授予价格为41.36元/ 股。首次授予第二类限制性股票5.92万股，占总股本的0.049%，授予价格41.36元/股。首次授予权益合计35.92万股，约占本激励计划拟授予权益总量的96.04%；预留授予第二类限制性股票1.48万股，