储能逆变器加速增长，盈利能力提升

投资要点 业绩总结：公司发布] 2022年年报和2023年一季度报告。2022年公司实现营收58.9亿元，同比增长77.8%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长123.7%； 扣非净利润10.4亿元，同比增长165.9%；EPS2.86元。2023年一季度公司实现营收16.5亿元，同比增长50.1%；归母净利润3.2亿元，同比增长97.3%； 扣非净利润3.1亿元，同比增长121.4%；EPS0.85元。 受益于欧洲光伏与户储需求高增长，2022年公司并网、储能逆变器业绩保持高速发展。2022年欧洲能源危机下光伏装机与储能需求爆发，公司长期深耕欧洲渠道，光伏并网与储能逆变器出货、营收实现高速发展。全年并网+储能逆变器销售94.2万台，同比增长33.6%；其中光伏并网逆变器营收40亿元，同比增长40.8%；储能逆变器营收10.7亿元，同比增长507%。受元器件趋紧的影响，2022年公司并网逆变器均价亦有所上调，同时受运费下降、海外出货占比提升等因素影响，全年并网逆变器毛利率提升4.8pp至33.5%。一季度海内外淡季不淡，公司营收与利润同比保持快速增长。 定增扩产95万台组串式逆变器项目，保障未来出货需求。2023年1月公司定增募资29.25亿元，用于建设年产95万台组串式逆变器新产能、分布式光伏电站和补充流动资金。当前公司逆变器年产能77万台，投产后公司逆变器产能将达到172万台，出货能力大幅提升，有效保障未来面向海内外的出货需求。 户用光伏系统业务放量。2022年公司户用光伏系统营收5.8亿元，同比增长368.3%。公司户用光伏发电系统业务依托全资子公司锦浪智慧，使用其光伏发电系统设备为居民提供户用分布式电站设计、安装、管理和运维等服务，将助推公司光伏并网与储能逆变器进一步打开市场，提升市占率。 盈利预测与投资建议：公司组串式逆变器龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，预计公司未来三年归母净利润CAGR为59.72%，维持“持有”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：受益于海内外装机需求增长，光伏并网、储能逆变器需求随之增长，2023~2025年公司并网逆变器销量分别为120万台、160万台、200万台； 假设2：受益于海内外户储需求持续增长，2023~2025年公司储能逆变器销量分别为60万台、100万台、150万台； 假设3：户用光伏发电系统业务基数较小，2023~2025年公司户用光伏发电系统营收增速分别为150%、100%、50%，毛利率保持在60%； 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率