贴合高端休闲度假升级需求，看好项目扩容客流提升空间

公司发布2022年报及2023年一季度报，1）2022全年：实现营收3.69亿元/-11.96%，主要系业务量下降所致，恢复至19年73.4%；归母净利润0.20亿元/-60.57%，恢复至19年16.1%；扣非归母净利润0.12亿元/-70.97%，恢复至19年9.9%；经营性现金流量1.14亿元/-16.88。2）2022Q4：实现营收1.26亿元/+26%，恢复至19年同期108.6%；归母净利润0.18亿元/+137.2%，恢复至19年同期205.2%；扣非归母净利润0.15亿元/+439.6%，恢复至19年同期172.4。3）2023Q1：实现营收1.2亿元/+114.26%恢复至19年同期134.8%；归母净利润0.19亿元/-189.1%，恢复至19年同期126.7%；扣非归母净利润0.17亿元/-175.6%，恢复至19年同期114.7%；经营性现金流量0.44亿元/-320%。 受疫情影响全年客流承压明显，酒店板块因新建项目营收较疫前有所增长。2022年，1）景区业务营收1.56亿元/-30.73%，恢复至19年49.4%，毛利率46.19%/-15.27pct，其中山水园板块营收0.86亿元/-30.33%，恢复至19年52.1%，毛利率48.21%/-14.65pct；南山竹海板块营收0.70亿元/-31.22%，恢复至19年51.7%，毛利率43.68%/-16.05pct。2）水世界业务营收0.14亿元/+258.47%，恢复至19年88.6%，毛利率15.64%/+186.7pct。 999563375 3）温泉业务营收0.32亿元/-10.24%，恢复至19年60.4%，毛利率36.99%/-6.51pct。4）酒店业务营收1.43亿元/+15.26%，恢复至19年149.0%，毛利率24.84%/-10.88pct。5）旅行社业务营收0.07亿元/-9.10%，恢复至19年53.8%，毛利率4.51%/-0.05pct。 费用管控得当，2023Q1费用率随收入恢复下降明显。1）2022年：销售费用率11.2%/-1.6pct，管理费用率21.1%/+2.8pct，财务费用率-0.38%/-0.37pct；2）2023Q1：销售费用率6.3%/-4.6pct， 管理费用率15.4%/-17.8pct， 财务费用率-1.3%/-1.4pct。 投资建议：短期公司高端度假产品持续贡献增量业绩，同时丰富园区内产品体验，带动景区客流持续提升。中长期南山小寨二期及动物王国项目有望为公司带来更多看点。给予买入-A投资评级，6个月目标31.5元，对应2024年25X市盈率。我们预计公司2023年-2024年的收入增速分别为82.9%、17.7%，净利润1.87、2.35亿元。 风险提示：项目客流恢复不及预期、市场竞争加剧风险等 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表