收入快速增长，海外电商业务步入增长正轨

收入快速增长，海外电商业务步入增长正轨 事件：近日，乐享集团发布2022财年业绩，全年收入同比增长1.67倍至37.25亿港元；毛利率为11.73%，同比下滑20.64pp；归属股东亏损为3.39亿港元。综合考虑，我们给予目标价1.08港元，维持“买入”评级。 报告摘要 大力拓展海外电商业务，带动整体收入快速增长22年全年集团实现收入37.25亿港元，同比大幅增长1.67倍。分业务来看，自2021年Q4落地以来，海外电商业务规模发展迅速，目前正处于快速抢占市场份额阶段，特别是在东南亚地区的业务规模增长迅猛；全年海外电商销售量达279.32万件，实现销售额31.05亿港元，占总收入比进一步增长到83.35%；互娱及其他数字产品营销收入为3.11亿港元，同比下滑62.15%，主要是游戏版号和付费文学作品的的监管审批严格导致相关业务受影响；国内短视频电商营销收入为3.07亿港元，同比增长6.5%。毛利率方面，整体毛利率同比大幅减少20.64pp至11.73%，主要是由于海外电商业务的毛利率较低以及公司为了提升市场份额而推出针对销售商的优惠策略影响了毛利水平。同时，集团积极拓展海外电商业务致使收入占比大幅提升，从而拉低了整体毛利率水平。费用方面，销售费用由21年的0.41亿港元大幅增 长至22年的5.23亿港元，主要是由于海外电商业务推广费用及补贴费用大幅 增加所致；行政费用由21年的0.75亿港元增长至1.91亿港元，主要是股权激励计划支付以及人工成本和服务费的增加。在毛利率下滑和费用提升的影响下，全年录得亏损3.39亿港元。但相信未来随着海外电商业务的持续拓展，利润水 公司动态分析 乐享集团（6988.HK） 2023年5月4日 证券研究报告 广告 投资评级：买入 目标价格：1.08港元 现价(2023-5-4)：0.86港元 总市值(百万港元) 2,039.86 流通市值(百万港元) 2,039.86 总股本(百万股) 2,371.93 流通股本(百万股) 2,371.93 12个月低/高(港元) 0.8/2.1 平均成交(百万港元) 18.70 股东结构 朱子南31.51% 吕学强4.81% ShenzhenCo-winVentureCapital4.39% 其他股东59.29% 总共100% 股价表现 平会提升，并使得整体业绩能够恢复到较好的水平。 文娱板块处于实质性落地阶段2022年3月，集团参与文化央企混合所有制改革，成为保利文化集团旗下保利文娱科技的战略股东。11月1日，保利乐享文娱科技旗下影视文娱数字资产服务平台“空兼”正式上线，标志着进入web3.0和元宇宙时代。今年2月，保利文娱科技链获批国家互联网办公室第十一批境内区块链信息服务备案编号，基于领先的区块链底层技术，为政府企业等各类用户提供高效、灵活、安全的区块链技术性产品与解决方案。乐享作为中台运营商，将全面负责运营，包括IP引进、客户引进、平台推广等。同时公司在优质IP方 股价及恒指相对走势 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 11/8/22 11/22/22 12/6/22 12/20/22 1/3/23 1/17/23 1/31/23 2/14/23 2/28/23 3/14/23 3/28/23 4/11/23 4/25/23 0.0 成交额(百万港元) 500 400 300 200 100 0 面也有着充足的储备，可以在未来合适的时机下培育自有流量，从而降低流量外采的成本。 投资建议：考虑到海外业务发展对收入和利润的影响，我们预测2023/2024/2025 成交额（百万港元）6988.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -21.64 -36.42 -66.15 绝对收益 -23.89 -45.57 -71.62 年收入为53.13/70.02/88.08亿港元，EPS为0.05/0.05/0.06港元，给予2024 年PE20x，目标价1.08港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；政策风险；海外业务发展不及预期；行业竞争加剧。 港币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,396 3,725 5,313 7,002 8,808 增长率(%) 51.1% 166.8% 42.6% 31.8% 25.8% 经调整净利润 245 -323 110 125 140 增长率(%) 10.8% N/A N/A 13.3% 12.1% 毛利率(%) 32.4% 11.7% 11.6% 11.1% 10.8% 经调整净利润率(%) 17.5% -8.7% 2.1% 1.8% 1.6% 经调整每股收益(元) 0.11 -0.15 0.05 0.05 0.06 每股净资产(元) 1.07 1.02 1.00 1.10 1.24 市盈率 7.61 N/A 18.47 16.31 14.54 市销率 1.33 0.55 0.38 0.29 0.23 数据来源：公司资料，安信国际预测 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然TMT行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表（港币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,396 3,725 5,313 7,002 8,808 营业成本 -944 -3,288 -4,699 -6,221 -7,853 毛利 452 437 614 780 955 销售费用 -41 -523 -186 -245 -308 管理费用 -75 -191 -276 -357 -440 经营溢利 246 -280 115 129 145 财务费用 -1 -2 -2 -2 -2 税前利润 242 -332 112 127 142 所得税 3 -7 -2 -2 -2 期内净利润 245 -339 110 125 140 经调整净利润 245 -339 110 125 140 EPS(港元) 0.11 -0.15 0.05 0.05 0.06 经调整EPS（港元） 0.11 -0.15 0.05 0.05 0.06 同比增长率收入(%) 51.08% 166.84% 42.65% 31.77% 25.80% 净利润(%) 76.41% N/A N/A 13.29% 12.14% 资产负债表（港币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 619 573 579 333 133 应收账款 449 1,263 1,238 1,687 2,166 预付账款 1,189 470 656 898 1,157 其他流动资产 48 29 24 19 15 流动资产总额 2,305 2,375 2,497 2,936 3,470 固定资产 52 66 78 83 83 无形资产 20 46 48 44 44 其他非流动资产 84 311 280 252 227 非流动资产总额 156 423 406 379 354 总资产 2,460 2,798 2,903 3,315 3,824 应付账款 123 294 438 613 810 短期借款 14 13 15 16 18 其他流动负债 1 1 1 1 1 流动负债总额 138 310 454 632 830 长期借款 3 30 25 22 18 递延税及其他 1 45 45 45 45 非流动负债总额 4 74 70 66 63 总负债 142 384 524 698 892 股本 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 储备 2,318 2,414 2,379 2,618 2,932 所有者权益总额 2,318 2,414 2,379 2,618 2,932 （转下页） 现金流量表（港币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -342 -526 170 -348 -360 投资活动现金流 -79 -92 -19 -12 -15 融资活动现金流 -169 587 -107 112 171 现金变化 -590 -31 44 -248 -203 汇兑损益 -2 -54 1 2 3 期初持有现金 1,210 619 534 579 333 期末持有现金 619 534 579 333 133 财务数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力毛利率 32.4% 11.7% 11.6% 11.1% 10.8% 净利率 17.5% -8.7% 2.1% 1.8% 1.6% ROE 10.9% -14.3% 4.6% 5.0% 5.1% 营运表现销售费用率(%) 3.0% 14.0% 3.5% 3.5% 3.5% 管理费用率(%) 5.4% 5.1% 5.2% 5.1% 5.0% 应收账款天数 117 124 100 100 100 应付账款天数 48 33 40 41 42 预付账款天数 460 52 60 60 60 杠杆比率资本负债率 5.8% 13.7% 18.1% 21.0% 23.3% 总资产/股本 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 资料来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存