海外电商业务持续发展，与保利携手步入web3.0时代

海外电商业务持续发展，与保利携手步入web3.0时代 事件：公司发布Q3业绩，前三季度收入同比增长1.54倍至23.99亿港元，毛利率为12.5%，同比下滑22.6pp。我们预测2022/2023/2024年收入为41.64/63.81/90.07亿港元，EPS为0.07/0.11/0.15港元，目标价2.60港元，维持“买入”评级。 报告摘要 新媒体商业化与实体经济数字化升级存密切结合的商业机会乐享集团是一家移动新媒体商业化科技公司，致力于利用数字化商业智能技术为互动娱乐、电子商务等行业客户提升其在移动新媒体平台上的商业活动效果和效率。集团当前业务包括围绕国内新媒体商业化开展的算法营销业务，围绕海外新媒体商业化开展的独立站电商业务，以及围绕培育自有流量开展的文化业务。按照业务不同，集团收入主要分为交易流水分成（CPS）、营销行动数量计费（CPA）和销售商品收入等模式。受到疫情影响，中国网络购物用户规模不断增长，而短视频电商逐渐成为互联网广告市场的大势所趋。 积极抢占海外市场份额，拉动总体收入增长22年前三季度集团实现收入23.99亿 港元，同比大幅增长1.54倍，主要由于海外电商商品销售业务处于快速抢占市场份额阶段，业务规模发展迅速，特别是在东南亚地区的业务规模增长迅猛；集团通过合作搭建了完整的海外供应链和线上线下支付体系，在行业内率先实现了基于TikTok短视频平台的独立站电商业务落地。22年前三季度海外电商销售量达169.42万单，实现收入19.29亿港元，占总收入比达80.4%；互娱及其他数字产品营销收入为2.84亿港元，同比下滑62.15%，主要是游戏版号的监管审批依旧严格导致相关业务受影响；国内短视频电商营销收入为1.85亿港元，同比下滑4.9%，主要是华东 公司动态分析 乐享集团（6988.HK） 2022年12月2日 证券研究报告 广告 投资评级：买入 目标价格：2.60港元 现价(2022-12-1)：1.76港元 总市值(百万港元)4,174.59 流通市值(百万港元)4,174.59 总股本(百万股)2,371.93 流通股本(百万股)2,371.93 12个月低/高(港元)0.9/3.7 平均成交(百万港元)25.97 股东结构 朱子南32.22% 吕学强4.92% ShenzhenCo-winVentureCapital4.49% 其他股东46.70% 总共100% 股价表现 地区的电商产业链受到上海疫情影响，冲击相关业务，但收入跌幅较中期已有所收 窄。此外，整体毛利率同比大幅减少22.6pp至13.79%，主要是由于海外电商业务的毛利率较低，而集团积极拓展海外电商业务致使收入占比大幅提升，影响了整体毛利率水平。相信未来随着海外电商业务的持续拓展，收入水平会进一步提升。 携手保利探索web3.0和元宇宙时代今年3月，集团作为战略股东参与保利乐享文娱科技的混合所有制改革。11月1日，保利乐享文娱科技旗下影视文娱数字资产服务平台“空兼”正式上线，标志着进入web3.0和元宇宙时代，互联网经济形式将被web3.0重构，用户会拥有真正的数据自主权。“空兼”平台的数字资产基于数字确 股价及恒指相对走势 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 6/8/22 6/22/22 7/6/22 7/20/22 8/3/22 8/17/22 8/31/22 9/14/22 9/28/22 10/12/22 10/26/22 11/9/22 11/23/22 0.0 成交额(百万港元) 600 500 400 300 200 100 0 权技术发行，为用户提供可信存证技术及数字商品凭证技术服务。乐享集团作为“空兼”的中台运营商，将持续进行数字资产领域的探索。 投资建议：考虑到疫情的影响和业务结构的调整，我们预测2022/2023/2024年收入为41.64/63.81/90.07亿港元，EPS为0.07/0.11/0.15港元，给予2023年PS1x，目标价2.60港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；政策监管趋严；海外业务发展不及预期；行业竞争加剧。 成交额（百万港元）6988.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 11.10 54.11 2.67 绝对收益 32.33 50.43 -18.14 数据来源：WIND、港交所、公司 港币百万元 营业收入 2020A 924 2021A 1,396 2022E 4,164 2023E 6,381 2024E 9,007 杨怡然TMT行业分析师 增长率(%) 71.7% 51.1% 198.3% 53.2% 41.2% +852-22131401 经调整净利润 221 245 162 251 359 laurayang@eif.com.hk 增长率(%) 121.5% 10.8% -33.6% 54.8% 42.7% 毛利率(%) 32.6% 32.4% 11.9% 11.7% 12.0% 经调整净利润率(%) 23.9% 17.5% 3.9% 3.9% 4.0% 经调整每股收益(元) 0.12 0.11 0.07 0.11 0.15 每股净资产(元) 1.21 1.07 1.15 1.37 1.68 市盈率 13.48 14.78 24.40 15.76 11.04 市销率 3.22 2.59 0.95 0.62 0.44 数据来源：公司资料，安信国际预测 附表：财务报表预测 利润表（港币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 924 1,396 4,164 6,381 9,007 营业成本 -622 -944 -3,668 -5,631 -7,928 毛利 302 452 496 749 1,078 销售费用 -5 -41 -92 -140 -198 管理费用 -42 -72 -175 -268 -378 经营溢利 147 246 167 258 367 财务费用 -1 -1 -2 -3 -3 税前利润 133 242 165 255 364 所得税 5 3 -2 -4 -5 期内净利润 139 245 162 251 359 经调整净利润 139 245 162 251 359 EPS(港元) 0.08 0.11 0.07 0.11 0.15 经调整EPS（港元） 0.12 0.11 0.07 0.11 0.15 同比增长率收入(%) 71.73% 51.08% 198.31% 53.23% 41.16% 净利润(%) 81.24% 76.41% -33.63% 54.80% 42.73% 资产负债表（港币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,210 619 977 698 698 应收账款 332 449 800 1,271 1,644 预付账款 611 1,189 1,106 1,720 2,229 其他流动资产 37 48 38 30 24 流动资产总额 2,191 2,305 2,921 3,719 4,596 固定资产 20 52 64 75 87 无形资产 27 20 19 19 19 其他非流动资产 42 84 75 68 61 非流动资产总额 90 156 158 161 167 总资产 2,281 2,460 3,079 3,880 4,762 应付账款 99 123 303 573 743 短期借款 6 14 16 17 19 其他流动负债 1 1 1 1 1 流动负债总额 106 138 320 592 763 长期借款 15 3 31 26 22 递延税及其他 1 1 1 1 1 非流动负债总额 15 4 32 27 23 总负债 122 142 352 619 787 股本 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 储备 2,159 2,318 2,726 3,261 3,975 所有者权益总额 2,159 2,318 2,726 3,261 3,976 （转下页） 现金流量表（港币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -411 -342 106 -535 -327 投资活动现金流 -21 -79 -22 -22 -23 融资活动现金流 1,495 -169 274 277 348 现金变化 1,064 -590 358 -281 -1 汇兑损益 0 -2 0 1 2 期初持有现金 147 1,210 619 977 698 期末持有现金 1,210 619 977 698 698 财务数据 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力毛利率 32.6% 32.4% 11.9% 11.7% 12.0% 净利率 23.9% 17.5% 3.9% 3.9% 4.0% ROE 10.6% 10.9% 6.4% 8.4% 9.9% 营运表现销售费用率(%) 0.6% 3.0% 2.2% 2.2% 2.2% 管理费用率(%) 4.5% 5.1% 4.2% 4.2% 4.2% 应收账款天数 131 117 105 88 78 应付账款天数 58 48 48 45 40 预付账款天数 358 460 175 135 120 杠杆比率资本负债率 5.3% 5.8% 11.4% 16.0% 16.5% 总资产/股本 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 资料来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允