业绩符合预期，涂覆占比提升

星源材质（300568.SZ）公司快报

业绩概述：

• 星源材质在2022年实现了营业收入28.80亿人民币，同比增长54.8%，归母净利润7.19亿人民币，同比增长154.3%。扣非后归母净利润为6.83亿人民币，同比增长130.5%。
• 2023年第一季度，公司营收6.65亿人民币，同比增长0.04%，环比下滑15.6%；归母净利润1.83亿人民币，同比增长9.2%，环比增长39.2%；扣非后归母净利润为1.61亿人民币，同比增长2.0%，环比增长45.3%。

业务亮点：

• 涂覆隔膜占比持续提升，2022年湿法隔膜占比总出货量约60%，其中涂覆隔膜占比超过60%。
• 2023年第一季度，湿法隔膜出货4.2亿平，同比增长24%，环比下滑16%，主要受行业去库存影响。

成本与费用：

• 公司毛利率维持稳定水平，2022年为45.57%，同比提升7.77个百分点。2023年第一季度毛利率为46.29%，同比提升1.9个百分点，环比下滑0.8个百分点。
• 扣非归母净利率23.72%，同比提升7.8个百分点。2023年第一季度扣非归母净利率为24.17%，同比提升0.5个百分点，环比增长10.1个百分点。

产能建设：

• 加大产能建设，南通星源项目预计年产20亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜，以满足客户需求。

财务状况：

• 营运资金变动，2023年一季度末应收票据及应收账款为14.83亿元，同比增加3.58亿元，环比减少0.09亿元。
• 研发投入持续加大，2023年第一季度研发投入2.07亿元，同比增长86.3%，研发费用率为7.20%。

市场地位与客户：

• 星源材质是国内隔膜行业的龙头企业，主要客户包括宁德时代、韩国LG化学、比亚迪、三星SDI、亿纬锂能、中创新航、国轩高科、欣旺达等知名锂离子电池厂商。

投资建议：

• 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.0亿元、14.8亿元、18.2亿元，对应PE分别为22、15、12倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。

风险提示：

• 新能源汽车销量不及预期；
• 竞争加剧；
• 公司新建产线投产不及预期等。