光刻气等特气产品营收大增，突破高端市场毛利率逐步改善

2023年5月4日 公司研究 光刻气等特气产品营收大增，突破高端市场毛利率逐步改善 ——华特气体（688268.SH）2022年年报及2023年一季报点评 增持（维持） 当前价：81.28元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.20 总市值(亿元)：97.79 一年最低/最高(元)：51.21/128.79近3月换手率：135.39% 股价相对走势 95% 65% 35% 6% -24% 04/2207/2210/2201/23 华特气体沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -15.01 1.36 51.14 绝对 -16.78 -0.02 52.49 资料来源：Wind 相关研报拟投资5亿元建设江苏生产基地，持续完善特气产品区域布局——华特气体 （688268.SH）公告点评（2022-09-27） 22H1业绩大增特气增势显著，高端市场领域不断突破——华特气体（688268.SH）2022年半年报点评（2022-08-30） 要点 事件1：公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收18.03亿元，同比增长33.84%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长59.48%；实现扣非后归母净利润 2.00亿元，同比增长79.67%。其中，2022Q4公司单季度实现营收4.00亿元，同比增长13.59%，环比下滑22.91%；实现归母净利润2019万元，同比下滑23.22%，环比下滑70.26%。 事件2：公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营收3.59亿元，同比下滑6.42%，环比下滑10.34%；实现归母净利润4002万元，同比增长2.16%，环比增长98.22%。 点评： 电子特气营收快速增长，盈利能力持续改善。2022年，公司电子特种气体业务实现营收13.22亿元，同比增长65.94%，营收占比同比提升14.19pct至73.33%。细分来看，2022年由于俄乌地缘政治冲突等影响全球稀有气体均价大幅提升，受益于此公司光刻及其他混合气体产品营收达5.98亿元，同比增长196.33%。同时，除碳氧化合物产品外，2022年公司氟碳类、氢化物、碳氧化合物等特气产品营收均实现了30%以上的同比增长。2023Q1，由于下游半导体等领域需求仍有待复苏，公司产品销售受到暂时性影响，致使公司单季度营收出现同环比下跌。利润端，受益于公司有效地成本管控以及高端产品营收占比的提升，2022年及2023Q1公司整体毛利率逐步提升，盈利能力持续改善。2022年公司毛利率为26.88%，同比提升2.69pct；2023Q1公司毛利率达30.25%，同比提升4.53pct。此外，公司持续维持较高的研发投入，2022年公司研发费用达6012万元，同比增至27.36%。 陆续布局江西、四川和江苏基地，完善特气产品区域规划。公司通过发行可转债募集6.46亿元资金用于建设江西基地年产1764吨半导体材料建设项目和研发中心以及补充流动资金。2022年年内，公司江西基地绝大部分新增产能已建设完毕，将于2023年开始陆续释放产能贡献增量。此外，公司也于2021年12月发布公告表示 将于四川自贡建设西南基地，于2022年9月发布公告表示将于江苏如东沿海经济开发区建设江苏生产基地。公司持续扩增生产基地布局，将有效地拓宽公司特气业务在中国大陆市场的辐射面积。 特气龙头持续突破高端市场，推进国产替代。在集成电路领域，公司已实现对国内12寸集成电路制造厂商超过85%的客户覆盖率。在先进制程方面，公司不少于15个产品已经批量供应14nm先进工艺，不少于10个产品供应到7nm先进工艺，且部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm的先进制程工艺中使用。第三代功率器件半导体方面，公司产品满足碳化硅和氮化镓等产品生产需求，公司也已进入全国最大的氮化镓厂和碳化硅厂供应链。特色产品光刻气方面，公司自主研发的Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne和Kr/F/Ne4种混合气陆续通过荷兰ASML公司和日本GIGAPHOTON株式会社的认证，也是国内唯一一家同时通过上述两家企业认证的气体公司，充分显示了行业下游客户对公司技术水平和生产管理能力等方面的认可。 盈利预测、估值与评级：受益于光刻气等特种气体产品的放量，2022年公司营收大幅增长。然而考虑到2022年下半年以来，半导体等下游领域需求较为疲弱，目前 下游仍处于逐步复苏状态，因此我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.63（下调14.6%）/3.60 （下调8.9%）/4.65亿元。公司作为国内特种气体行业龙头，通过新产品和新基地 的布局，整体的竞争能力和市场份额有望逐步提高，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，原材料价格波动，产品导入风险，产品研发风险，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,347 1,803 2,180 2,765 3,441 营业收入增长率 34.78% 33.84% 20.89% 26.86% 24.43% 净利润（百万元） 129 206 263 360 465 净利润增长率 21.46% 59.48% 27.68% 36.69% 29.19% EPS（元） 1.08 1.71 2.19 2.99 3.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.36% 13.38% 14.99% 17.55% 19.17% P/E 75 47 37 27 21 P/B 7.1 6.3 5.6 4.8 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-05-04，2021年公司总股本为1.20亿股，2022年公司总股本为1.2028亿股，2023年及以后公司总股本为1.2031亿股。 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,347 1,803 2,180 2,765 3,441 营业成本 1,021 1,318 1,579 1,964 2,423 折旧和摊销 47 62 85 96 108 税金及附加 5 9 11 14 17 销售费用 69 84 102 129 161 管理费用 68 92 111 141 176 研发费用 47 60 73 92 115 财务费用 6 -7 4 9 11 投资收益 8 3 3 3 3 营业利润 144 244 306 421 546 利润总额 149 243 310 423 547 所得税 19 36 46 64 82 净利润 129 207 263 360 465 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 129 206 263 360 465 EPS(元) 1.08 1.71 2.19 2.99 3.87 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 15 322 224 312 407 净利润 129 206 263 360 465 折旧摊销 47 62 85 96 108 净营运资金增加 246 5 219 296 343 其他 -407 49 -343 -440 -508 投资活动产生现金流 -257 -304 -294 -197 -197 净资本支出 -207 -227 -200 -200 -200 长期投资变化 56 21 0 0 0 其他资产变化 -107 -98 -94 3 3 融资活动现金流 17 92 136 32 -41 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 68 185 188 106 60 无息负债变化 102 245 -82 65 76 净现金流 -226 123 66 146 169 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,765 2,395 2,716 3,181 3,692 货币资金 310 479 545 691 860 交易性金融资产 59 19 19 19 19 应收账款 268 296 358 454 565 应收票据 54 83 100 127 158 其他应收款（合计） 19 21 26 33 41 存货 235 249 300 374 463 其他流动资产 28 58 58 58 58 流动资产合计 1,027 1,247 1,453 1,814 2,233 其他权益工具 23 25 25 25 25 长期股权投资 56 21 21 21 21 固定资产 371 485 530 579 625 在建工程 33 197 253 294 326 无形资产 50 60 59 58 56 商誉 73 127 127 127 127 其他非流动资产 48 108 108 108 108 非流动资产合计 738 1,148 1,263 1,367 1,459 总负债 379 809 915 1,086 1,222 短期借款 40 20 108 114 74 应付账款 72 97 116 145 179 应付票据 18 74 88 110 135 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 41 66 66 66 66 流动负债合计 279 487 591 661 697 长期借款 28 202 302 402 502 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 8 8 8 8 非流动负债合计 100 322 325 425 525 股东权益 1,386 1,585 1,801 2,095 2,470 股本 120 120 120 120 120 公积金 812 852 852 852 852 未分配利润 428 577 793 1,087 1,462 归属母公司权益 1,382 1,542 1,757 2,051 2,426 少数股东权益 4 44 44 44 44 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 5.15% 4.67% 4.67% 4.67% 4.67% 管理费用率 5.05% 5.11% 5.11% 5.11% 5.11% 财务费用率 0.42% -0.40% 0.18% 0.32% 0.32% 研发费用率 3.50% 3.33% 3.33% 3.33% 3.33% 所得税率 13% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.35 0.40 0.55 0.75 0.97 每股经营现金流 0.13 2.68 1.86 2.59 3.38 每股净资产 11.52 12.82 14.60 17.05 20.17 每股销售收入 11.23 14.99 18.12 22.98 28.60 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 75 47 37 27 21 PB 7.1 6.3 5.6 4.8 4.0 EV/EBITDA 49.8 31.5 25.9 19.6 15.6 股息率 0.4% 0.5% 0.7% 0.9% 1.2% 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 24.2% 26.9% 27.6% 29.0% 29.6% EBITDA率 14.6% 17.8% 18.2% 19.2% 19.5% EBIT率 11.1% 14.2% 14.3% 15.7% 16.4% 税前净利润率 11.0% 13.5% 14.2% 15.3% 15.9% 归母净利润率 9.6% 11.4% 12.1%