立高食品：23Q1需求回暖，期待逐季加速

公司研究报 告食品饮料休闲食品 立高食品：23Q1需求回暖，期待逐季加速 2023-05-04 公司点评报告 买入/维持立高食品(300973) 目标价：130 昨收盘：95.46 走势比较 50% 太38% 平25% 洋13% 22/5/5 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 证0% 券(13%) 股立高食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)169/71公总市值/流通(百万元)16,165/6,782司12个月最高/最低(元)106.44/67.28证相关研究报告： 券立高食品（300973）《立高食品：锐研意进取，改革图新》--2023/03/14究立高食品（300973）《立高食品：2022报平稳收官，2023修复弹性可期》--告2023/01/30 立高食品（300973）《立高食品：消费复苏趋势向好，把握公司困境反转机会》--2022/12/01 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080002 事件：公司发布2022年年报，2022全年营业收入29.11亿元（+3.3%）， 归母净利润1.44亿元（-49.2%），扣非归母净利润1.43亿元（-46.8%）。 2022Q4营业收入8.59亿元（+0.4%），归母净利润0.43亿元（-49.4%）， 扣非归母净利润0.49亿元（-36.3%）。2023Q1营业收入7.94亿元 （+26.2%），归母净利润0.5亿元（+24.6%），扣非归母净利润0.48 亿元（+23.4%）。 收入分析：Q1冷冻烘焙高速增长，期待逐季加速。 2022全年，公司实现营收29.11亿元，同比+3.3%（Q1：+8.8%；Q2: +3.1%，Q3：+2.5%，Q4:+0.4%）。2023Q1收入7.9亿元，同比+26.2%。 1）分产品：2022年冷冻烘焙收入17.84亿(+3.8%)，烘焙原料11.21 亿（+2.3%）。其中，奶油5.13亿（+8.95%），水果制品2.05亿（- 6.3%），酱料1.97亿（+9.1%）。2023Q1冷冻烘焙收入5.96亿元 （+50%），烘焙原料收入1.99亿元（-15%）。烘焙原料下滑主要系2022年底公司抓住春节的市场窗口期抢占经销商资源，加快高价原材料消耗进行打折促销，致销量同比增加，收入同比下降。2）分渠道：2023Q1商超渠道收入占比约41%，同比增长近翻倍，主要系公司多款新品表现理想，同时老品通过品质升级同样取得明显增长，其中麻薯Q1同比+50％左右。餐饮、茶饮&新零售同比+25%左右。 本费利分析：2022年成本和折旧摊销影响盈利能力，2023Q1开始逐季改善。 2022年全年公司实现毛利率31.8%，同比下降3.13pct，主要系原材料成本压力。销售费用率11.9%（-1.0pct），管理费用率8.5%（+2.3pct），研发费用率4.2%（+1.3pct），财务费用率-0.3%（-0.2pct）。管理费用率上行主要系股份支付影响和管理人员增加使费用相应增加，剔除股份支付的影响，管理费用同比增长19.76%。财务费用率变 化主要系利息收入增加所致。23Q1公司实现毛利率32.03%，同比下降1.06pct，主要系公司新厂投产后公司提前对工人进行储备培训。23Q1销售费用率11.9%（-1.1pct），管理费用率7.3%（-1.6pct），研发费用率3.7%（+0.2pct），财务费用率0.2%（+0.4pct）。销售费用率下行主要系营销团队产线融合后人员、差旅等费用使用效率提升。 23年展望：疫后需求复苏，收入利润都具备弹性。 立高食品：23Q1需求回暖，期待逐季加速 2 公司点评报告P 收入端，疫后需求复苏，奶油已推出两款新品有望贡献增量，冷冻烘焙新品陆续推出，利润端，2022年盈利能力下降主要收到油脂等原材料价格较高以及河南厂产能利用率较低影响。展望2023年，一方面棕 榈油自2022年7月以来持续下行，目前已经回到2021年底水平。产能方面，随下游需求的恢复预计产能利用率明显提升拉动毛利率增长。 中长期展望：好赛道，好公司，有望高成长。 1）短期来看，公司积极推进营销体系改革，有望推进渠道持续往乡镇下沉，销售人员人效提升。产品方面，奶油，冷冻烘焙将加快推新进度，新品有望持续贡献增量。2）中长期来看，我国冷冻烘焙食品行业迎来快速渗透期，烘焙门店渠道渗透率有望提升，行业增速有望维持两位数。此外随着公司研发效率的改善，营销能力加强，有望通过高品质高性价比以及优质的服务，强大的渠道力抢占市场份额，提高市占率。从产能来看，公司此前推出可转债募集9.5亿元，以扩充10.7 万吨冷冻烘焙产能，预计到2027年将形成30万吨冷冻烘焙产能、 17.85万吨烘焙原料产能，支持公司长期发展。 盈利预测与估值：公司于逆境期布局长远，在新品研发，渠道融合，组织架构调整等多方面磨炼内功。看2023年随疫情边际好转，公司积极改革下动能较强，叠加成本和产能利用率改善，收入利润弹性较大。 公司我们预计公司2022-2024年收入增速分为30.4%，25.6%，24.0%，归母净利润增速80.2%，54.5%，43.8%，还原股权支付影响后预计归母净利润增速52.2%，36.9%，35.9%，给予2024年50XPE，目标价130元,给予买入评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2911 3794 4766 5910 （+/-%）3.32% 30.37% 25.60% 24.00% 归母净利润(百万144 259 400 575 （+/-%）-49.22% 80.17% 54.47% 43.80% 摊薄每股收益(元)0.85 1.53 2.36 3.40 市盈率(PE)112 62 40 28 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 立高食品：23Q1需求回暖，期待逐季加速 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。