当前时点，如何看电网投资机会–20230503
x心观点ÿ 市场对电网投资的担忧要集中在周期性太明显，担心短期增长Oÿ持续2电网每投资侧Þ点O同，细分板块景气度呈明显周期性，例如目前景气度最高的网一次设备，Ø压器/组合电器招标在22分别同ÿ增长66%/65%，但在16分别同ÿQ降18%/10%，在19分别同ÿQ降 24%/43%，高增很难维c2时间维度拉长来看，各细分板块增也将和电网总投资额增à2 s们认~p两个思路去应对ÿ1）找出p结构性机会，且周期性p望削弱的ÿ节2例如直流特高压作~大基地外送刚需，16-22均投建数量~1条，o来将增长并维c在均4条þô，周期性所p削弱，应积极把握23x准招标提的机会22）找出O×总量限制，pr长性的ÿ节2例如围墙内的ý商业配网建设，投资体~企业用户，O×电网投资限制2随着电力^场Wèß，峰谷ÿ差拉大，以及分_式光伏/储能/充电桩的增长也都带来了用户侧配网改 升ÿ和智能Wß维的需求提升，要目的是~了省电费和减少人ýrq，经济性驱动Q^场p望快扩张2y据P述思路，当前时点电网板块s们最看好的O个标的~ÿ0许继电 气110安科瑞110大连电瓷12 0许继电气1和0大连电瓷1对应思路一ÿ 直流特高压x心设备市场空间提升4倍2特高压直流行业投资p望实Ā跨式增长，均投建数量p望Ð1条增ó4条，x心设备^场空间提升4倍，是ÿ较明确的结构性机会2 24业绩释放，n遍估值较Pÿ直流特高压23~招标大，24~业绩释放大2直流产业链公司特高压业绩p望维c高O，周期性削弱，业绩高点ÿ以给到更高估值2目前许继电气24估值15X，大连电瓷24估值11X，对比历史估值中枢均p较大向P空间2 23Q半催化较密集ÿ建议积极关注23特高压共8批次招标，目前1o14o已完r2批次，预计5161718110111o还将分别进行1次招标，Q半催W较密集Ā 0安科瑞1对应思路二ÿ 企业微电网要面对工商业用户，O×电网投资限制2 安科瑞近期要边际Ø化，Ð行业层面看ÿ1Ā峰谷ÿ差1Ā¯^场，带来能效管理经济性Ā2Ā新型负荷/分_式光伏/储能增长，带动配网安全及升ÿ需求ĀÐ公司层面看ÿ1Ā疫情修复预期Ā2Ā产品升ÿ，营销打法升ÿ，地域扩张Ā3ĀPĀ量增长预期2 市场空间测算ÿ按sÿ建筑总投资52万ÿ/，能效管理占ÿ2%«算，公司在能效管理领域^占率仅3%，p充分r长性2 看好公司未来ÿ1）通过标准化Ā化产品+设计院推广模式整合长尾市场，形r品牌效应Ā2）备案项目1.85万个，p望在未来O 步转化落地Ā3）2.0产品渗率提升带动盈利能力提升2 公司Q1业绩O及预期，股价高O回调25+%，要×1o疫情和经济修复O及预期的影响，但考虑公司产品和销售打法升级，品牌效应O断提升，市场空间充分，预计未来O公司业绩CAGRp望保持30+%，目前价格对应23/24估值28X/20X，已p较高性价比2 正文ÿ 电网投资特点ÿ总量增长p限，内部呈结构性Ø化 电网投资总量较~稳定，长期复合增速p望维持3-5%2回顾10以来sÿ电网总体投资额ØW情况，在十二五p和十O五初sÿ提出一批特高压建设ý程以及十O五配网建设改 行动«划后，ÿ网投资额p较明显的增长，w余份总量基q维c稳定2sÿ的电网体系已经累积了数十万ÿ投 资，规模庞大，虽然3060目标给电网系统提出了更高的要求，但ÿ家~了考虑基建投资的稳定性，更多是通过制定长期投资规划来达r新型电力系统的转型，O会一蹴而就2Ð长期维度看，预«o来电网投资额会维c3-5%W复合增的态势增长2 细分板块呈Ā结构性Ø化特点2~Ā么à来每都在说把握电网结构性投资机会，要ß是在于电网总体投资额增长×限，23ÿ网«划投资额5200K，虽然达到历ó最高水，但相较22增长仅2%2电网投资更多呈Ā短期ÿ一两维度Ā结构性ØW，例如22电网网一次设备投资增 较快，配网投资较少2 特高压建设迎高峰，短期p提速ÿ能2`然随着风光大基地的建设，配套特高压直流外送通道即将ß入建设高峰期，特高压直流投资p望Ð16-23 均200Kþô，Ð24开始增长ó1000Kþô，并维c高O，p望è动电网投资总额在十四五pp一波短期的抬升2 Āÿ电网投资总额情况 来源ÿy风证券研究所 电网细分板块p哪些Ø化趋势？ 配网ÿ疫情导致22投资落地较差，未来关注社会资本如何参P2作~电网投资额占ÿ最大的板块，ÿ网十四五规划配网投资超过1.2万K，占总投资额ÿ例60%以P2配网投资增长较快的阶段要是十O五初期，要内容~配网自动W和新一ï农网改 2Ā竟配网覆盖范围z大，且一直是电 网体系Ý较薄弱ÿ节，电网公司也希望ÿ以引入社会资q参P到配网的升ÿ建设中，但前几在è的增量配网模式目前看效果并O明显2分_式能源和充电桩的确带来了配网扩容升ÿ的需求，s们认~在电网投资总额×限的情况Q，目前配网投资紧迫度靠后，需要关注社会资q参P配网建设的ß展情况222由于疫情，导致配网招标及落地情况都较差，23会p好转，但×限于电网公司投资能力，预计短期Ï难p较大增长2 网ÿ大基地及特高压配套网架建设带动一次设备高o气2ÿ网网招标通常每6个批次，22网全一次设备招标增长较快，Ø压器/组合电器22招标分别同比增长66%/65%223前两批次累计招标增速Ï然保持高O，Ø压器/组合电器23前两批次招标分别同比增长74%/141%2分电压等ÿ看，110/220kV电压等ÿ招标增长较多2西X风光大基地集疏外送通道建设以及特高压配套~网架升ÿ是网一次设备投资大幅增长的要原因，à也ÿ以理解~大规模直流特高压建设的前奏2对应的一次设备相关的公司23Q1业绩都p所超预期，比如高电气23Q1收入/利润+20%/276%1中国西电23Q1收入/利润+22%/42%1华明装备23Q1收入/利润+29%/78%2而网二次设备中保护类设备/Ø电监ç设备22招标增仅~4.4%/0.2%，23前两批次累«增分别~35.2%/14.2%，p提势2 Āÿ网一次设备招标情况 来源ÿy风证券研究所Āÿ网二次设备招标情况 来源ÿy风证券研究所 特高压ÿ交流已迎来业绩释放，直流即将进入x准招标高峰2交流特高压 要用于构建区域电网~网架，通常建设周期在1内，21-23分别开ý3/4/3条，22开ý的线路由于疫情导ô招标滞后，所以更多会è迟到24交付2交流特高压业绩释放节奏ÿ以参考高电气特高压GIS交付节奏，高电气百万千伏GIS预计在21/22/23E将分别交付5/15/7间隔，23 中标的14间隔预计在24交付，所以就交流特高压来说，22和24是收入结算大2直流特高压要用于à距离跨区域点对点输电，据已p线路规划和大基地需求，预«23-25将分别开ý5/4/4条，直流建设周期通常在1.5-2，23将是直流x准招标大，23预计p5条线路x准招标，业绩释放要在24往后2 Āÿ特高压交流直流开ý数量 来源ÿy风证券研究所 市场对电网投资的担忧要在于周期性太明显，短期增长Oÿ持续2由于电网投资总量限制，每投资侧Þ点O同，细分板块景气度呈明显周期 性，例如目前景气度最高的网一次设备，Ø压器/组合电器招标在16分别同ÿQ降18%/10%，在19分别同ÿQ降24%/43%，高增很难维c2时间维度拉长来看，各细分板块增也将和电网总投资额增à2s们认~p两个思路去应对电网投资周期性的担忧ÿ1）找出p结构性机会，且周期性p望削弱的ÿ节2例如直流特高压作~大基地外送刚需，16-22均投建数量~1条，o来将增长并维c在均4条þô，周期性所p削弱，应积极把握23x准招标提的机会22）找出O×总量限制，pr长性的ÿ节2例如围墙内的ý商业配网建设，投资体~企业用户，O×电网投资限制2随着电力^场Wèß，峰谷ÿ差拉大，以及分_式光伏/储能/充电桩的增长也都带来了用户侧配网改 升ÿ和智能Wß维的需求提升，要目的是~了省电费和减少人ýrq，经济性驱动Q^场p望快扩张2y据P述思路，当前时点电网板块s们最看好的O个标的~ÿ0许继电 气110安科瑞110大连电瓷12 0许继电气1和0大连电瓷1对应思路一ÿ 直流特高压x心设备市场空间提升4倍2特高压直流行业投资p望实Ā跨式增长，均投建数量p望Ð1条增ó4条，x心设备^场空间提升4倍，是ÿ较明确的结构性机会2 24业绩释放，n遍估值较Pÿ直流特高压23~招标大，24~业绩释放大2直流产业链公司特高压业绩p望维c高O，周期性削弱，业绩高点ÿ以给到更高估值2目前许继电气24估值15X，大连电瓷24估值11X，对比历史估值中枢均p较大向P空间2 23Q半催化较密集ÿ建议积极关注23特高压共8批次招标，目前1o14o已完r2批次，预«5161718110111oß将分别ß行1次招 标，Q半催W较密集Ā 0安科瑞1对应思路二ÿ 企业微电网要面对工商业用户，O×电网投资限制2 安科瑞近期要边际Ø化，Ð行业层面看ÿ1Ā峰谷ÿ差1Ā¯^场，带来能效管理经济性Ā2Ā新型负荷/分_式光伏/储能增长，带动配网安全及升ÿ需求ĀÐ公司层面看ÿ1Ā疫情修复预期Ā2Ā产品升ÿ，营销打法升ÿ，地域扩张Ā3ĀPĀ量增长预期2 市场空间测算ÿ按sÿ建筑总投资52万K/，能效管理占ÿ2%«算，公司在能效管理领域^占率仅3%，p充分r长性2 看好公司未来ÿ1）通过标准化Ā化产品+设计院推广模式整合长尾市场，形r品牌效应Ā2）备案项目1.85万个，p望在未来O 步转化落地Ā3）2.0产品渗率提升带动盈利能力提升2 公司Q1业绩O及预期，股价高O回调25+%，要×1o疫情和经济修复O及预期的影响，但考虑公司产品和销售打法升级，品牌效应O断提升，市场空间充分，预计未来O公司业绩CAGRp望保持30+%，目前价格对应23/24估值28X/20X，已p较高性价比2 0许继电气1x心逻辑ÿ 1）23特高压建设提速带动公司直流业务高弹性2公司直流业ó目前在手¬单8Kþô，在23-25直流x准开ý5/4/4条的x心假设Q，s们预 «公司直流业ó23/24收入将分别达到7.6/26.0K元，利润分别~2.4/7.4K，24将贡献þ5K利润增量2 2）新能源发展带动传统Ø配电业务及储能业务快速增长2公司23Q1业绩超预期，Q1营收/利润分别+32%/48%，在特高压直流业绩真空期，公司Ï能录得较快增长的要原因是中压供用电板块ÿ一次设备ĀQ1收入 +46%，增量要来自网外新能源升压并网需求及新能源P游扩产带来ý业Ø压器需求2公司储能PCS等设备22收入þ3K元，出¯量2GW，结算在智能Ø配电板块，同时考虑网二次设备招标p望提，公司传统业óØ配电系统也p望实Ā较快增长2 投资建议ÿ预«公司23/24营收186/228K，_母净利润10.2/15.1K，增分别~35%/48%，23/24对应估值22.2X/15.0X，维c<Þ点è荐=评ÿ2 0安科瑞1x心逻辑ÿ 1）公司是智能微电网龙头，行业处于发展初期，市场空间大2ý商业配网系统要用于解决<围墙内=电能°量1能效管理1源网荷储调度等问 题，若按sÿ建筑总投资52万K/，能效管理占ÿ2%«算，公司在能效管理领域^占率仅3%，p较大增长空间22）模块化+2.0升级+柔性生产，带来较高盈利能力2配网设备由于电压等ÿP，技术难度w实并O高，^场极度分散，属于红海^场2但是公司凭借标准W1模块W的产品设«和柔性生产模式，以及ð硬þ结合和快 的更新迭代，O断提高产品附ò值，实Ā了较高盈利能力，à来毛利率均维c在45%以P，o来2.0系统P量p望带来毛利率ß一步提升23）看好公司的营销战略打法，p望在长尾市场构建品牌æ城河2公司营销打法升ÿ，通过和各省^设«院合作，在ù目早期阶段挖掘出优°终端客户，p望实Ā地域扩张2p望r~微电网领域的<链家=，用标准WĀ
