2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，看好自主新能源转型

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汽集团（601238） 2023年一季报点评： Q1业绩符合预期，看好自主新能源转型 2023年05月04日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.57 一年最低/最高价 10.24/18.11 市净率(倍) 0.96 流通A股市值(百万元) 77,456.18 总市值(百万元) 110,804.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.96 资产负债率(%,LF) 37.22 总股本(百万股) 10,482.91 流通A股(百万股) 7,327.93 相关研究 《广汽集团(601238)：集团整体3月批发环比+44%，埃安创新高》 2023-04-06 《广汽集团(601238)：2022年年报点评：资产减值影响Q4业绩，看好自主新能源转型》 2023-04-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 110,006 138,850 159,983 174,271 同比 45% 26% 15% 9% 归属母公司净利润（百万元） 8,068 8,850 10,032 12,031 同比 10% 10% 13% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.77 0.84 0.96 1.15 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.73 12.52 11.05 9.21 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：广汽集团2023Q1实现营业总收入265.57亿元，同环比分别+14.14%/-10.40%；实现投资净收益29.55亿元，同环比分别-30.10%/+44.18%；实现归母净利润为15.38亿元，同环比分别-48.99%/+25453%；扣非后归母净利润14.34亿元，同比为-50.51%，环比转正。 ◼ 2023Q1业绩整体符合预期，规模效应减弱&价格战影响毛利率，合资盈利能力环比回升。1）营收：Q1销量环比下滑，产品结构改善ASP环比提升。广汽自主Q1销量为16.20万辆，同环比+19.69%/-11.98%（其中埃安Q1销量为7.84万辆，同环比分别为+74.65%/-11.78% ；广汽传祺的销量为8.36万辆，同环比分别为-7.57%/-12.16%），广汽自主Q1ASP为16.40万元，同环比分别为-4.64%/+1.79%，单车收入环比提升主要原因为M8等售价较高车型销量占比提升，产品结构改善。2）毛利率：规模效应减弱&价格战影响环比下滑。Q1毛利率为4.01%，同环比分别-2.11/-5.36pct。毛利率环比下滑较多的原因为销量环比下滑规模效应减弱+Q1价格战影响盈利能力。3）费用率：Q1销售费用率 /管理费用率 /研发费用率分别为4.01% /3.08%/1.50%，同比分别-0.95/-1.03/0.46pct，环比分别+2.10/-0.67 /-1.07pct。销售费用率环比增加较多主要原因为2022Q4广宣/售后服务/销售奖励较少基数较低，2023Q1销售费用率回归正常水平。4）合资品牌量利承压。Q1广本销量为14.95万辆，同环比分别为-29.63%/-11.47% ；广丰为22万辆，同环比分别为-10.93%/-8.41%。合资整体销量承压，同时由于Q1价格战影响单车盈利。 ◼ 自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。1）自主双品牌新能源布局完善：广汽埃安上市进程顺利推进，设立动力电池/电驱产业化项目+组建广汽能源完善能源产业链闭环，2023年Hyper品牌车型上市助力埃安产品结构改善；广汽传祺坚持“XEV+ICV”技术路线，转型速度加快。2）合资公司电动转型加速，产品组合持续优化。 ◼ 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2022-2025年归母净利润预期分别为88.5/100.32/120.31亿元，对应PE为13/11/9倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2022/5/52022/9/32023/1/22023/5/3广汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 广汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 91,792 124,049 139,727 153,670 营业总收入 110,006 138,850 159,983 174,271 货币资金及交易性金融资产 43,744 56,098 58,364 63,012 营业成本(含金融类) 101,790 130,088 147,741 157,852 经营性应收款项 10,448 16,854 19,686 21,077 税金及附加 2,242 2,777 3,200 3,485 存货 12,362 15,320 17,520 18,363 销售费用 4,228 5,276 5,679 5,925 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,168 5,276 5,759 6,099 其他流动资产 25,238 35,776 44,156 51,217 研发费用 1,707 1,944 1,760 1,917 非流动资产 98,229 101,669 105,788 109,489 财务费用 -181 -133 -246 -176 长期股权投资 37,788 39,187 40,586 41,985 加:其他收益 1,058 1,493 2,000 1,917 固定资产及使用权资产 20,763 20,460 19,888 19,045 投资净收益 14,317 13,885 11,615 10,456 在建工程 1,234 1,389 1,479 1,479 公允价值变动 -319 200 222 200 无形资产 16,122 17,077 19,292 21,517 减值损失 -3,658 -829 -607 -595 商誉 103 103 103 103 资产处置收益 5 56 32 52 长期待摊费用 544 619 724 814 营业利润 7,456 8,425 9,351 11,198 其他非流动资产 21,674 22,834 23,716 24,546 营业外净收支 7 30 79 111 资产总计 190,021 225,718 245,515 263,158 利润总额 7,463 8,455 9,430 11,309 流动负债 56,576 82,354 90,413 94,594 减:所得税 -536 -440 -679 -814 短期借款及一年内到期的非流动负债 14,458 14,458 14,458 14,458 净利润 7,998 8,895 10,109 12,124 经营性应付款项 17,858 29,028 33,599 35,236 减:少数股东损益 -70 44 77 92 合同负债 1,943 3,293 3,859 4,043 归属母公司净利润 8,068 8,850 10,032 12,031 其他流动负债 22,317 35,575 38,497 40,858 非流动负债 11,196 12,184 13,753 15,031 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 0.84 0.96 1.15 长期借款 4,854 5,841 7,410 8,689 应付债券 0 0 0 0 EBIT -3,960 -6,512 -4,157 -1,008 租赁负债 1,297 1,297 1,297 1,297 EBITDA 2,800 595 2,136 5,591 其他非流动负债 5,045 5,045 5,045 5,045 负债合计 67,772 94,538 104,166 109,626 毛利率(%) 7.47 6.31 7.65 9.42 归属母公司股东权益 113,235 122,122 132,214 144,305 归母净利率(%) 7.33 6.37 6.27 6.90 少数股东权益 9,014 9,058 9,135 9,227 所有者权益合计 122,248 131,180 141,349 153,532 收入增长率(%) 45.37 26.22 15.22 8.93 负债和股东权益 190,021 225,718 245,515 263,158 归母净利润增长率(%) 10.00 9.69 13.35 19.93 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -5,349 9,096 345 4,108 每股净资产(元) 10.80 11.64 12.61 13.76 投资活动现金流 -3,834 1,319 -386 -1,448 最新发行在外股份（百万股） 10,483 10,483 10,483 10,483 筹资活动现金流 24,277 427 932 556 ROIC(%) -3.36 -4.63 -2.81 -0.63 现金净增加额 15,139 10,842 891 3,215 ROE-摊薄(%) 7.13 7.25 7.59 8.34 折旧和摊销 6,760 7,107 6,293 6,600 资产负债率(%) 35.67 41.88 42.43 41.66 资本开支 -7,873 -8,521 -8,352 -8,249 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.73 12.52 11.05 9.21 营运资本变动 -9,232 3,155 106 -414 P/B（现价） 0.98 0.91 0.84 0.77 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的