2023年半年报点评：Q2业绩符合预期，看好自主新能源转型

广汽集团（601238） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2023年半年报点评：Q2业绩符合预期，看好 自主新能源转型 买入（维持） 2023年08月29日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 研究助理孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 110,006 132,969 154,360 163,011 同比 45% 21% 16% 6% 归属母公司净利润（百万元） 8,068 6,522 7,173 8,641 同比 10% -19% 10% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.77 0.62 0.68 0.82 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.31 16.46 14.97 12.42 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 广汽集团沪深300 公告要点：广汽集团2023H1实现营业总收入619.11亿元，同环比分别 +27.16%/+0.97%；实现投资净收益54.48亿元，同环比分别-35.9%/-6.4%； 实现归母净利润为29.66亿元，同环比分别-48.4%/+28.0%；扣非后归母净利润27.03亿元，同环比为-52.1%/+45.6%。2023Q2单季度实现营业总收入353.54亿元，同环比分别+39.1%/+33.1%；实现投资净收益24.94 亿元，同环比分别-41.6%/-15.6%；实现归母净利润为14.28亿元，同环 比分别-47.9%/-7.1%；扣非后归母净利润12.68亿元，同环比分别为-53.8%/-11.6%。 2023Q2业绩整体符合预期，自主品牌销量提升改善毛利率表现。1）营收：广汽自主Q2销量为23.54万辆，同环比+71.16%/+45.31%（其中埃 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27 市场数据 收盘价(元)10.24 一年最低/最高价10.03/15.00 市净率(倍)0.94 安Q2销量为13.09万辆，同环比分别为+136.38%/+67.03%；广汽传祺的销量为10.45万辆，同环比分别为+27.18%/+24.95%）。广汽自主Q2 流通A股市值(百 万元) 75,060.02 ASP为15.0万元，同环比分别为-18.7%/-8.4%，单车收入下滑主要原因为埃安销量占比提升。2）毛利率：Q2毛利率为6.02%，同环比分别-0.2/+2.0pct。毛利率环比改善较多的原因为销量环比大幅提升+电池等成本持续降低。3）费用率：Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.26%/2.90%/1.31%，同比分别-0.5/-1.3/+0.1pct，环比分别+0.2/-0.2/-0.2pct，整体期间费用率同环比均改善。4）合资品牌：Q2广本销量为 14.05万辆，同环比分别为-3.2%/-6.0%；广丰为23.28万辆，同环比分别为-8.1%/+5.8%。广本销量承压，同时终端折扣加大影响下广本2023H1单车收入为14.8万元，同环比分别-3.2%/-6.4%。 自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。1）自主双品牌新能源布局完善：广汽埃安上市进程顺利推进，设立动力电池/电驱产业化项目+组建广汽能源完善能源产业链闭环，2023年Hyper品牌车型上市助力埃安产品结构改善；广汽传祺坚持“XEV+ICV”技术路线，转型速度加快。2）合资公司电动转型加速，产品组合持续优化。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调对公司2023-2025年业绩预期，我们预测2023-2025年归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元（原为88.5/100.32/120.31亿元），对应PE为16/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期 总市值(百万元)107,367.06 基础数据 每股净资产(元,LF)10.91 资产负债率(%,LF)39.07 总股本(百万股)10,485.06 流通A股(百万股)7,330.08 相关研究 《广汽集团(601238)：集团整体7月批发环比-20%，埃安销量持续攀高！》 2023-08-13 《广汽集团(601238)：集团整体6月批发环比+13%，埃安再创新高》 2023-07-06 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 广汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 91,792 119,067 131,319 139,749 营业总收入 110,006 132,969 154,360 163,011 货币资金及交易性金融资产 43,744 52,956 51,986 52,782 营业成本(含金融类) 101,790 124,455 140,536 145,740 经营性应收款项 10,448 16,138 18,950 19,674 税金及附加 2,242 2,713 3,149 3,285 存货 12,362 14,657 16,666 16,954 销售费用 4,228 5,292 5,634 5,705 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,168 4,920 5,248 5,379 其他流动资产 25,238 35,317 43,718 50,338 研发费用 1,707 1,862 2,022 2,038 非流动资产 98,229 101,738 105,667 109,210 财务费用 (181) (133) (201) (214) 长期股权投资 37,788 39,187 40,586 41,985 加:其他收益 1,058 1,064 1,081 1,223 固定资产及使用权资产 20,763 20,460 19,880 19,009 投资净收益 14,317 12,470 8,866 7,018 在建工程 1,234 1,389 1,479 1,479 公允价值变动 (319) (382) (267) (294) 无形资产 16,122 16,915 18,723 20,529 减值损失 (3,658) (991) (1,022) (1,042) 商誉 103 103 103 103 资产处置收益 5 3 3 3 长期待摊费用 544 619 724 814 营业利润 7,456 6,025 6,632 7,986 其他非流动资产 21,674 23,065 24,172 25,291 营业外净收支 7 10 5 10 资产总计 190,021 220,806 236,986 248,958 利润总额 7,463 6,035 6,637 7,996 流动负债 56,576 79,795 87,152 89,119 减:所得税 (536) (507) (557) (672) 短期借款及一年内到期的非流动负债 14,458 14,458 14,458 14,458 净利润 7,998 6,541 7,194 8,667 经营性应付款项 17,858 27,771 31,961 32,533 减:少数股东损益 (70) 20 22 26 合同负债 1,943 3,151 3,671 3,733 归属母公司净利润 8,068 6,522 7,173 8,641 其他流动负债 22,317 34,416 37,063 38,396 非流动负债 11,196 12,184 13,753 15,031 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 0.62 0.68 0.82 长期借款 4,854 5,841 7,410 8,689 应付债券 0 0 0 0 EBIT (3,960) (6,272) (2,230) 864 租赁负债 1,297 1,297 1,297 1,297 EBITDA 2,800 1,088 4,323 7,658 其他非流动负债 5,045 5,045 5,045 5,045 负债合计 67,772 91,979 100,905 104,150 毛利率(%) 7.47 6.40 8.96 10.60 归属母公司股东权益 113,235 119,793 127,026 135,727 归母净利率(%) 7.33 4.90 4.65 5.30 少数股东权益 9,014 9,033 9,055 9,081 所有者权益合计 122,248 128,827 136,081 144,808 收入增长率(%) 45.37 20.87 16.09 5.60 负债和股东权益 190,021 220,806 236,986 248,958 归母净利润增长率(%) 10.00 (19.17) 9.98 20.48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (5,349) 8,507 934 4,691 每股净资产(元) 10.80 11.42 12.11 12.94 投资活动现金流 (3,834) (653) (3,722) (5,521) 最新发行在外股份（百万股 10,485 10,485 10,485 10,485 筹资活动现金流 24,277 427 932 687 ROIC(%) (3.36) (4.64) (1.56) 0.57 现金净增加额 15,139 8,281 (1,856) (143) ROE-摊薄(%) 7.13 5.44 5.65 6.37 折旧和摊销 6,760 7,359 6,552 6,794 资产负债率(%) 35.67 41.66 42.58 41.83 资本开支 (7,873) (8,594) (8,455) (8,399) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.31 16.46 14.97 12.42 营运资本变动 (9,232) 3,136 (111) (380) P/B（现价） 0.95 0.90 0.85 0.79 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些