1Q23营收同比下滑4%，抛光液、PI浆料持续放量

公司1Q23营收同比下滑4%，归母净利润同比下滑51%。公司1Q23实现营业收入5.47亿元(YoY-4%)，归母净利润0.35亿元(YoY-51%)，扣非后归母净利润0.21亿元(YoY-69%)。公司整体销售毛利率下降-4.36pct至34.64%，销售净利率同比下降6.92pct至7.13%，期间费用率同比上升4.5pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-1.15pct、+0.04pct、+4.81pct和+0.93pct。 高毛利产品销售收入下降，研发投入加大拖累一季度业绩。公司经营业绩同比变动的原因主要系：1）受下游客户需求影响，高毛利产品销售收入同比下降；2）公司持续加大研发投入力度，报告期内研发投入金额8,691.87万元，同比增长37.59%；3）公司CMP抛光液、清洗液业务及半导体显示材料业务销售规模虽同比增长但尚未盈利，且半导体先进封装材料等新项目处于孵化阶段，一定程度地影响了归属于上市公司股东的净利润水平。 抛光垫下游客户主动去库存，抛光液、清洗液持续放量。公司是CMP材料国产核心供应商，是国内唯一一家具有抛光垫核心技术的国产企业，CMP产品包含抛光垫、抛光液、清洗液等。消费半导体领域从去年第二、三季度开始下游需求持续弱化，半导体行业库存达到历史较高水平，下游客户端进入主动去库存阶段，随着经济复苏带动消费电子景气度回升，客户端库存状况改善，公司CMP抛光垫产品的销售规模有望逐渐恢复并持续增长；抛光液、清洗液产品销售持续放量，1Q23销售收入同比大幅增长1245.84%。 半导体显示材料同比增长85.11%，先进封装材料积极验证。一季度黄色聚酰亚胺浆料YPI、光敏聚酰亚胺PSPI实现销售收入同比增长85.11%，新产品验证按计划推进。伴随国内主要面板厂柔性OLED产线建设基本完成，公司PI业务即将进入快速成长期。先进封装材料方面，产品开发、验证进度符合预期，临时键合胶客户验证接近尾声，量产产品导入工作正在进行中；封装光刻胶客户验证持续进行。此外，2022年公司打印复印通用耗材业务营业收入近22亿元，盈利能力同比显著增长。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司23-25年营收同比增长17.8%/22.1%/16.7%至32.07/39.16/45.68亿元 ，归母净利润同比增长34.2%/35.7%/28.5%至5.23/7.10/9.13亿元 ，对应23-25年PE为47.7/35.1/27.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速（亿元） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元） 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元） 图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图6：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图7：公司销售、管理、研发、财务费用率 图8：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）