1Q23营收同比下滑4%，抛光液、PI浆料持续放量

证券研究报告|2023年05月04日 核心观点公司研究·财报点评 公司1Q23营收同比下滑4%，归母净利润同比下滑51%。公司1Q23实现营业收入5.47亿元(YoY-4%)，归母净利润0.35亿元(YoY-51%)，扣非后归母净利润0.21亿元(YoY-69%)。公司整体销售毛利率下降-4.36pct至34.64%，销售净利率同比下降6.92pct至7.13%，期间费用率同比上升4.5pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-1.15pct、 +0.04pct、+4.81pct和+0.93pct。 高毛利产品销售收入下降，研发投入加大拖累一季度业绩。公司经营业绩同比变动的原因主要系：1）受下游客户需求影响，高毛利产品销售收入同比下降；2）公司持续加大研发投入力度，报告期内研发投入金额8,691.87万元，同比增长37.59%；3）公司CMP抛光液、清洗液业务及半导体显示材料业务销售规模虽同比增长但尚未盈利，且半导体先进封装材料等新项目处于孵化阶段，一定程度地影响了归属于上市公司股东的净利润水平。 抛光垫下游客户主动去库存，抛光液、清洗液持续放量。公司是CMP材料国产核心供应商，是国内唯一一家具有抛光垫核心技术的国产企业，CMP产品包含抛光垫、抛光液、清洗液等。消费半导体领域从去年第二、三季度开始下游需求持续弱化，半导体行业库存达到历史较高水平，下游客户端进入主动去库存阶段，随着经济复苏带动消费电子景气度回升，客户端库存状况改善，公司CMP抛光垫产品的销售规模有望逐渐恢复并持续增长；抛光液、清洗液产品销售持续放量，1Q23销售收入同比大幅增长1245.84%。 半导体显示材料同比增长85.11%，先进封装材料积极验证。一季度黄色聚酰亚胺浆料YPI、光敏聚酰亚胺PSPI实现销售收入同比增长85.11%，新产品验证按计划推进。伴随国内主要面板厂柔性OLED产线建设基本完成，公司PI业务即将进入快速成长期。先进封装材料方面，产品开发、验证进度符合预期，临时键合胶客户验证接近尾声，量产产品导入工作正在进行中；封装光刻胶客户验证持续进行。此外，2022年公司打印复印通用耗材业务营业收入近22亿元，盈利能力同比显著增长。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司23-25年营收同比增长17.8%/22.1%/16.7%至32.07/39.16/45.68亿元，归母净利润同比增长 34.2%/35.7%/28.5%至5.23/7.10/9.13亿元，对应47.7/35.1/27.3倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。 23-25 年 PE 为 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,356 2,721 3,207 3,916 4,568 (+/-%) 29.7% 15.5% 17.8% 22.1% 16.7% 净利润(百万元) 214 390 523 710 913 (+/-%) -233.6% 82.7% 34.2% 35.7% 28.5% 每股收益（元） 0.23 0.41 0.56 0.76 0.97 EBITMargin 9.9% 15.0% 20.5% 21.2% 23.7% 净资产收益率（ROE） 5.3% 9.3% 11.2% 13.3% 14.7% 市盈率（PE） 116.8 64.5 47.7 35.1 27.3 EV/EBITDA 73.9 47.5 31.7 24.9 19.5 市净率（PB） 6.19 5.96 5.32 4.66 4.03 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·电子化学品Ⅱ 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001 证券分析师：叶子联系人：詹浏洋 0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 联系人：李书颖0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值26.10-31.90元 收盘价26.52元 总市值/流通市值25139/19548百万元 52周最高价/最低价30.17/16.17元 近3个月日均成交额303.71百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《鼎龙股份（300054.SZ）-预计2022年归母净利润同比增长 76%-90%》——2023-01-30 《鼎龙股份（300054.SZ）-1H22归母净利润同比增长93%-116%，泛半导体材料放量》——2022-07-07 《鼎龙股份（300054.SZ）-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘》——2022-06-06 《鼎龙股份（300054.SZ）-泛半导体材料业务高速增长》——2022-04-15 《鼎龙股份-300054-2021年中报：抛光垫迎来收获期》——2021-08-19 鼎龙股份（300054.SZ） 1Q23营收同比下滑4%，抛光液、PI浆料持续放量 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速（亿元）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司销售、管理、研发、财务费用率图8：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1011 1039 1415 1766 2368 营业收入 2356 2721 3207 3916 4568 应收款项 802 926 1091 1333 1555 营业成本 1568 1685 1980 2315 2682 存货净额 524 547 631 727 838 营业税金及附加 11 17 19 22 27 其他流动资产 161 111 130 159 186 销售费用 110 115 119 138 152 流动资产合计 2636 2654 3299 4015 4978 管理费用 177 181 156 180 199 固定资产 879 1352 1456 1665 1847 研发费用 255 316 274 431 425 无形资产及其他 357 285 273 262 251 财务费用 8 (47) (16) (25) (37) 投资性房地产 899 945 945 945 945 投资收益 29 30 31 30 30 长期股权投资 336 385 335 335 335 资产减值及公允价值变动 (4) (28) (136) (56) (74) 资产总计 5107 5620 6309 7222 8355 其他收入 39 33 37 36 35 短期借款及交易性金融负债 134 126 110 123 120 营业利润 289 489 606 865 1112 应付款项 255 296 342 393 454 营业外净收支 4 (7) 40 12 15 其他流动负债 189 229 260 300 344 利润总额 293 482 647 877 1127 流动负债合计 577 651 712 816 917 所得税费用 48 28 37 50 65 长期借款及应付债券 20 197 197 197 197 少数股东损益 31 64 86 117 150 其他长期负债 255 289 359 403 452 归属于母公司净利润 214 390 523 710 913 长期负债合计 275 486 556 600 649 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 852 1137 1268 1416 1566 净利润 245 454 609 827 1063 少数股东权益 227 269 348 457 595 资产减值准备 (368) 35 21 8 8 股东权益 4028 4215 4692 5349 6194 折旧摊销 115 146 169 227 275 负债和股东权益总计 5107 5620 6309 7222 8355 公允价值变动损失 4 28 136 56 74 财务费用 8 (47) (16) (25) (37) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (922) 8 (101) (223) (198) 每股收益 0.23 0.41 0.56 0.76 0.97 其它 920 (62) (11) 8 17 每股红利 0.05 0.03 0.04 0.06 0.07 经营活动现金流 3 563 807 879 1202 每股净资产 4.28 4.45 4.99 5.69 6.59 资本开支 (372) (676) (418) (489) (528) ROIC 12% 17% 20% 25% 27% 其它投资现金流 97 128 50 0 0 ROE 5% 9% 11% 13% 15% 投资活动现金流 (275) (548) (368) (489) (528) 毛利率 33% 38% 38% 41% 41% 权益性融资 (4) 64 (7) 0 0 EBITMargin 10% 15% 21% 21% 24% 负债净变化 20 177 0 0 0 EBITDAMargin 15% 20% 26% 27% 30% 支付股利、利息 (47) (29) (39) (53) (68) 收入增长 30% 16% 18% 22% 17% 其它融资现金流 267 (207) (16) 13 (4) 净利润增长率 -234% 83% 34% 36% 28% 融资活动现金流 236 5 (62) (40) (72) 资产负债率 21% 25% 26% 26% 26% 现金净变动 (40) 26 376 351 603 息率 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 货币资金的期初余额 1048 1008 1034 1410 1761 P/E 116.8 64.5 47.7 35.1 27.3 货币资金的期末余额 1008 1034 1410 1761 2363 P/B 6.2 6.0 5.3 4.7 4.0 企业自由现金流 (984) (138) 270 299 571 EV/EBITDA 73.9 47.5 31.7 24.9 19.5 权益自由现金流 (696) (168) 269 336 602 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证