机械行业2022年报及2023年一季报分析：选择优质公司比选择好赛道更重要

过去三年，机械行业收入和利润规模均显著增长。机械（申万）行业2022年营收1.64万亿元，同比增长1.28%，比疫情前的2019年1.23万亿增长33.6%； 行业归母净利润919亿元，同比下滑2.67%，比疫情前429亿元增长114%。 2022年虽受制造业整体低迷及下游资本开支意愿减弱影响，机械行业呈现营收微增利润微降不利局面，但过去三年，我国装备行业中的优秀国产品牌，正大踏步向中高端迈进，工控、工业机器人、机床、刀具、物流装备等细分行业一方面享受着国内产业转型红利，另一方面也把握住了海外供应链不畅带来的国产化机遇。过去三年，机械行业营收和净利润总规模显著提升，同时，行业亏损面有所扩大，由2019年的9.0%上升至2022年13.3%，显示出机械行业正加速分化：成长性行业、周期成长性行业、周期性行业在分化，同时细分行业的内部也在分化。 进入选择优质公司比选择好赛道更重要的阶段。面对海外制造业回流，智造转型的深水区，我国装备行业已进入新的阶段。选择优质公司比选择好赛道更重要，三个维度精选优质企业：一是重技术、重研发的公司。机械行业大部分细分方向的国内市场容量增速放缓，增量难求，存量竞争。在保证盈利能力前提下提升市占率，进口替代是不多的有效途径。国产品牌固有的成本和服务优势难走出差异化，通过大力的研发投入缩小与外资品牌在可靠性、稳定性、精度、效率等方面的差距，形成技术壁垒，将从与其他国产品牌的红海竞争，进入与外资品牌竞争的蓝海市场。二是落地走出去全球化战略的公司。一方面国内制造业增加值占全球比重约30%，海外市场空间更广阔；另一方面，国产装备品牌在海外竞争主要对手为欧美及日韩企业，国产品牌仍有明显的成本优势，在全球经济较为低迷的阶段，性价比优势更为明显。三是符合国家安全及自主可控战略方向的公司。面对日趋复杂的形势，关键领域关键装备的自主可控是实现国家安全战略落地的重要保障。政策推动将显著加速相应领域的技术进步和国产化渗透率提升。 行业投资评级与投资策略：转型升级及“机器替人”将给高端装备行业带来广阔市场空间；复苏在途，国内制造业正开启新一轮景气周期，维持行业“推荐”评级。建议重点关注：工控行业汇川技术、英威腾、伟创电气、信捷电气、怡合达等；机器人行业鸣志电器、凯尔达、绿的谐波、埃斯顿等；机床行业海天精工、纽威数控、华中数控、奥普光电等；刀具行业欧科亿、华锐精密等； 检测行业华测检测、谱尼测试、苏试试验、信测标准等；工程机械行业三一重工、徐工机械、恒立液压等；激光行业联赢激光、华曙高科、柏楚电子等；物流装备行业法兰泰克、兰剑智能、诺力股份等。 风险提示：宏观经济景气度不及预期；国内制造业资本开支不及预期；重点行业政策实施不及预期；公司海外扩张进度不及预期等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、机械行业2022年报及2023年一季报分析 （一）营收微增显著放缓，净利润小幅下滑 2022年机械行业（申万）营收为16422亿元，同比增长1.28%，增速同比下降15.1pct； 净利润为919亿元，同比下降2.67%；2018~2022年行业净利润分别为379、429、855、944、919亿元。 图表1机械行业营业收入及同比变化 图表2机械行业归母净利润及同比变化 机械行业各细分领域表现冷热不均。从营收绝对额上看，轨交设备、工程机械整机、金属制品、能源及重型设备等行业占比较高；从行业景气度看，18个细分行业中保持正增长的有10个，其中磨具磨料、制冷空调设备、工控设备、轨交设备等行业表现较好；而机床工具、工程机械、金属制品、纺织服装设备等板块营收出现下滑。 图表3 2022年机械行业各细分领域收入与增速（亿元，%） 净利润方面，18个细分行业中11个行业正增长，增速较快的主要为磨具磨料、纺织服装设备、其他自动化设备、印刷包装机械、制冷空调设备等；机器人、机床工具、工程机械、激光设备、金属制品等板块净利润出现同比下滑。 图表4 2022年机械行业各细分领域净利润与增速（亿元，%） 机械行业处于制造业中游，机械行业冷热基本反映了整体制造业的景气水平。机械行业整体亏损面（机械行业中，亏损上市公司数量/所有上市公司数量）在2020年达到9.0%的阶段性低水平后连续两年上升，2021年亏损面扩大至10.5%，2022年亏损率提升至13.3%，反映机械行业整体经营情况受到了疫情及制造业景气度的负面影响。 图表5机械行业2018-2022年上市公司亏损率统计 （二）财务指标趋稳，经济复苏有望助力板块盈利能力修复 截止2022年末，机械行业存货攀升至4914亿元，较上年同期末增长7.82%，存货周转率为2.6次，较上年小幅下降；应收账款（含应收票据）为5969亿元，同比上升9.94%，应收账款周转率下行至2.8次，周转速度所有放缓。 图表6机械行业存货及周转率 图表7机械行业应收票据及应收账款和周转率 机械行业2022年经营性现金流净额较去年有所下降，实现1145亿元净流入，同比下降9.41%，在归母净利润小幅下降的情况下，净现比相比上年有所下降。 图表8机械行业经营性现金流净额及归母净利润 机械行业2022年期间费用率呈小幅上升趋势，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.41%/5.00%/0.20%/5.81%，分别同比+0.21pct/+0.20pct/-0.58%/+0.43pct。行业毛利率/净利率分别为21.7%/5.6%，分别同比-0.6pct/-0.2pct，毛利率与净利率近年表现较为平稳。 图表9机械行业期间费用率 图表10机械行业毛利率与净利率 （三）2023年一季度平稳开局 2023年一季度机械行业（申万）营收为3575亿元，同比增长1.12%，增速同比提升3.10pct； 归母净利润为216亿元，同比增长1.57%，增速同比提升26.32pct。一季度通常为机械行业季节性低点，一季度营收与净利润同比均实现微增，显示制造业景气度仍处于较低迷状态。 图表11机械行业2023年一季度营业收入及同比 图表12机械行业2023年一季度归母净利润及同比 2023年一季度，机械行业经营性现金流净额为-187亿元，较上年同期增长54亿元，有所改善。机械行业2023年整体平稳开局，制造业资本开支未见显著回暖。 图表13机械行业一季度经营性现金流净额及归母净利润 二、细分行业分析 （一）工程机械：2022年仍处下行期，期待2023年触底反弹 2022年表现不佳，23Q1盈利能力有所好转。选取三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、铁建重工、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力、柳工、艾迪精密等19家以工程机械作为主营业务的上市公司进行分析。2022年受疫情持续冲击带来的影响，仅有8家公司上市公司的归母净利润同比上升，其中浙江鼎力、安徽合力、山推股份、厦工股份归母净利润同比增速较高，龙头公司中三一重工、中联重科、柳工、艾迪精密同比降幅较大。2023年一季度，疫情影响消除后大部分公司盈利水平及盈利能力明显好转，但受限于行业处于季节性低点国内需求偏弱，板块依然具有弹性预期。 图表14工程机械板块主要上市公司2022年及2023年一季度业绩概览（亿元） 内销下滑拖累营收和利润表现。2022年疫情反复影响了基建项目开工及实施，对工程机械板块业绩带来显著影响。统计的19家上市公司2022年共实现营收3255亿元，同比下降13.1%，归母净利润193亿元，同比下降42.1%。 图表15工程机械板块营收及同比 图表16工程机械板块归母净利润及同比 毛利率下降趋缓，期间费用率整体呈上升趋势。2022年，工程机械板块毛利率/净利率分别为22.1%/5.9%，分别同比-0.31pct/-2.96pct，毛利率下降趋势放缓，而净利率延续下降趋势 。 期间费用方面 ，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.34%/3.23%/-0.20%/5.67%，分别+1.20pct/+0.66pct/-0.48pct/+0.94pct。 图表17工程机械板块毛利率和净利率 图表18工程机械板块期间费用率 经营性现金流净额大幅下降，盈利能力减弱ROE下降。2022年工程机械板块经营活动性现金流净额为144亿元，同比大幅下降47%，净现比0.77为近五年新低，净现比自2020年以来持续下降；2022年ROE为7.30%，较2021年下降6.65pct。 图表19工程机械板块经营现金流净额及归母净利润 图表20工程机械板块ROE 存货提升周转率下降，应收账款增长放缓。2022年工程机械板块存货967亿元，同比提升26.1%；存货周转率为2.6次，同比下滑；应收票据及应收账款1398亿元，同比增长2.10%；行业应收票据及应收账款周转率为2.3次，同样同比下滑。 图表21工程机械板块存货及周转率 图表22工程机械板块应收票据及应收账款及周转率 三一重工（600031.SH）：2022年营业收入800.18亿元（同比-24.59%），归母净利润42.73亿元，（同比-64.49%）。2023年一季度营业收入177.88亿元（同比-11.40%），归母净利润15.12亿元（同比-4.92%）。公司作为行业龙头，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械销量稳居国内第一，公司重视产品的智能化和电动化研发，截至2022年，公司开发完成79款电动产品的开发，上市67款电动化产品。此外，公司国际化推进效果已逐步显现，2022年国际收入占总营收比重已达到45.7%，同比上升22.3个百分点。在地产行业逐步好转、基建投资不断发力的背景下，公司有望受益于行业转型以及自身国际化战略发展。 恒立液压（601100.SH）：2022年营业收入81.97亿元（同比-11.95%），归母净利润23.43亿元，（同比-13.03%）。2023年一季度营业收入24.27亿元（同比+10.30%），归母净利润6.26亿元（同比+18.44%）。公司作为全球领先的液压件制造商，将充分受益于行业复苏。 公司不断加强国际化发展，目前已在全世界多个国家设立办事处，产品在国际市场得到高度认可。同时公司加大研发投入，不断拓展非标油缸、非挖领域、液压配套元件等产品的覆盖，多产品协同为公司带来新的发展机遇。 （二）机床：分化严重，头部公司业绩表现突出 头部公司表现较好，整体较为低迷。选取海天精工、纽威数控、秦川机床、创世纪等17家以机床及零部件为主营业务的上市公司进行分析。受2022年制造业景气整体较为低迷影响，实现收入增长的仅有8家，实现净利润增长的仅5家，行业出现显著分化，其中海天精工、纽威数控穿越周期成长，表现突出。2023年一季度，机床行业整体需求仍较为低迷，呈现强者恒强态势。 图表23机床板块主要上市公司2022年及2023年一季度业绩概览（亿元） 头部企业净利润贡献明显，沈阳机床扭亏带动机床行业整体净利润增长。17家机床上市公司共实现营收260亿元，同比-7.9%，归母净利润15亿元，同比+30.4%。 图表24机床板块营收及同比 图表25机床板块归母净利润及同比 毛利率与期间费用率整体平稳，净利率受沈阳机床扭亏影响显著提升。2022年，机床板块毛利率/净利率分别为27.3%/9.8%，其中毛利率表现较为平稳，微增0.1pct；净利率受沈阳机床扭亏影响显著提升2.9pct。期间费用方面，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.11%/5.88%/0.43%/5.29%，分别+0.39pct/-0.16pct/-0.67pct/-0.04pct。 图表26机床板块毛利率和净利率 图表27机床板块期间费用率 经营性现金流持续改善，ROE保持平稳。2022年机床板块经营活动性现金流净额为15亿元，同比提升24%；净现比0.59，ROE8.57%，同比表现较为平稳。 图表28机床板块经营活动现金流净额及归母净利润 图表29机床板块ROE 存货微升，应收账款（含应收票据）增长