产能、技术和成本优势凸显，风电回暖带动业绩向好

公司点评 日月股份(603218.SH) 证券研究报告 电力设备｜风电设备产能、技术和成本优势凸显，风电回暖带动业绩向好 2023年04月27日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 47.12 48.65 65.00 80.00 95.00 归母净利润(亿元) 6.67 3.44 8.15 10.53 13.59 每股收益（元） 0.65 0.33 0.79 1.02 1.32 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 8.43 9.30 9.91 10.70 11.72 当前价格（元） 21.60 P/E 33.37 64.68 27.32 21.15 16.39 52周价格区间（元） 15.60-29.35 P/B 2.56 2.32 2.18 2.02 1.84 总市值（百万） 22270.10 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 20900.10 总股本（万股） 103102.00 投资要点： 流通股（万股） 96759.40 事件：公司公布22年年报，受疫情反复、地缘冲突及全球通胀影响， 涨跌幅比较 原材料价格居高不下，且风电行业需求低迷，公司22年业绩下滑。2022 日月股份 风电设备 年全年，公司实现营收48.65亿元，同比增加3.25%；归母净利润3.44 99% 79% 59% 39% 19% -1% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 % 1M 3M 12M 日月股份 -1.68 0.61 30.51 风电设备 -3.77 -12.39 16.79 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1日月股份（603218.SH）2022年半年报点评：精加工+大兆瓦，铸件龙头地位进一步夯实2022-08-26 亿元，同比减少48.40%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比减少 52.87%。盈利能力方面，全年毛利率为12.84%，同比减少7.46个百分点。净利率为7.07%，同比减少7.06个百分点。原材料是拉低公司22 年盈利能力的主要原因，公司2022年营业总成本45.7亿元，较上年增加13.07%。2022年原材料市场价格继续受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位水平，特别是上半年，铁矿石、钢材等大宗物资延续2021年高位行情的影响，三大主材生铁、废钢和树脂的价格整体延续上年的高价位，处于历史上相对高位水平运行。单季度来看，2022Q4公司实现营收15.39亿元，同比增加25.59%；实现归母净利润 1.74亿元，同比增加79.92%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比增加421.79%。2022Q4公司毛利率为18.11%，同比增加6.27个百分点，环比增加6.24个百分点。净利率为11.29%，同比增加3.43个百分点，环比增加6.00个百分点，盈利能力开始逐步好转。 23年一季报开门红，盈利能力继续修复。2023年Q1，公司实现营收 10.73亿元，同比增长9.32%；归母净利润1.31亿元，同比增长120.83%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长329.03%。一季度毛利率为20.40%，同比增加11.68个百分点；净利率为12.22%，同比增加6.17个百分点。23年一季度公司营收同比增长9.32%，但营业成本同比下降4.66%，原材料价格的下降有效带动了公司盈利能力的修复。当前上游原材料价格普遍进入下行通道，预计随着原材料价格的进一步下降，以及二、三季度风电行业迎来交付大年中的交付旺季，公司有望迎来业绩拐点。 技改项目如期进行、降本效果明显，盈利能力继续提升。公司稳步推进熔炼方式的技术改造，为了减少高价格焦炭对成本的不利影响，在 产品质量保证的条件下，逐步采用熔化电炉替代冲天炉工程。据公司测算，22年的成本下降，其中40%为原材料价格下降影响，而60%的原因在于技改措施。公司预计5月份将完成最后2个冲天炉的改造， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 随着技改效果的逐渐体现，公司盈利能力将进一步提升。 公司铸造产能进一步释放，精加工产能补短板效果显著。2022年公司全年实现销量44.93万吨，实现产量45.81万吨，产能利用率较高，基本实现产销平衡。1）截至2022年底，公司已具备年产48万吨铸造产 能。甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目” 建设在2022年12月进入主要设备调试阶段，2023年1月进入试生产 阶段。同时公司新增规划的年产13.2万吨铸造产能项目开始动工建造， 23年5月进行试生产，项目建设完成后将合计形成超过70万吨的铸造产能。2）精加工产能补短板效果显著。首期“年产10万吨大型铸件精加工项目”已经达成，“年产12万吨海装关键铸件精加工项目” 2020年7月份开始稳步释放部分产能后产量稳步提升；2020年非公开 发行股票项目“年产22万吨大型铸件精加工项目”已完成设计和规划， 在22年7月进入大规模建设期，预计23年3季度逐步释放产能；甘 肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”配套 的10万吨精加工产能，在2022年12月进入主要设备调试阶段，2023 年1月进入试生产阶段，项目建设完成后将形成54万吨精加工产能规模。进一步满足客户“一站式”交付需求，建设完成后将形成自主加工为主，优秀外协分供方加工为辅的精加工格局。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收65/80/95亿元，归母净利润8.15/10.53/13.59亿元，eps为0.79/1.02/1.32元，对应PE为 27.32/21.15/16.39倍。公司铸件产能的绝对优势进一步夯实、“大兆瓦 +精加工”可有效提升盈利能力，此外公司在积极研发新能源汽车大型压铸机对铸铁和铸钢需求，在核电乏燃料转运储存罐、高端合金钢市场等方面也有布局，看好公司在23年交付大年的交付旺季中铸件和精 加工产能放量的表现，给予23年25-30倍PE，目标价格区间19.75-23.7 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 47.12 48.65 65.00 80.00 95.00 营业收入 47.12 48.65 65.00 80.00 95.00 减:营业成本 37.56 42.40 51.35 62.40 73.15 增长率(%) -7.80 3.25 33.61 23.08 18.75 营业税金及附加 0.23 0.26 0.33 0.41 0.49 归属母公司股东净利润 6.67 3.44 8.15 10.53 13.59 营业费用 0.32 0.37 0.49 0.60 0.71 增长率(%) -31.86 -48.40 136.77 29.17 29.04 管理费用 1.18 1.56 2.09 2.57 3.05 每股收益(EPS) 0.65 0.33 0.79 1.02 1.32 研发费用 1.84 2.22 2.68 3.30 3.92 每股股利(DPS) 0.23 0.00 0.18 0.23 0.30 财务费用 -0.71 -1.11 0.20 0.39 0.20 每股经营现金流 0.62 0.18 1.18 1.33 1.84 减值损失 -0.37 -0.46 -0.40 -0.49 -0.58 销售毛利率 0.20 0.13 0.21 0.22 0.23 加:投资收益 0.65 0.62 0.45 0.45 0.45 销售净利率 0.14 0.07 0.13 0.13 0.14 公允价值变动损益 0.28 0.05 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.08 0.04 0.08 0.10 0.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.15 0.04 0.11 0.12 0.13 营业利润 7.72 3.51 8.26 10.64 13.69 市盈率(P/E) 33.37 64.68 27.32 21.15 16.39 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.56 2.32 2.18 2.02 1.84 利润总额 7.58 3.37 8.14 10.52 13.58 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 0.92 -0.07 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 6.66 3.44 8.14 10.52 13.58 收益率 减:少数股东损益 -0.01 0.00 -0.01 -0.01 -0.01 毛利率 20.29 12.84 21.00 22.00 23.00 归属母公司股东净利润 6.67 3.44 8.15 10.53 13.59 三费/销售收入 4.69% 6.25% 4.27% 4.45% 4.18% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 14.58 4.65% 12.83 13.63 14.50 货币资金 8.98 12.68 6.50 8.00 10.32 EBITDA/销售收入 18.84 9.82% 22.96 24.61 26.38 交易性金融资产 22.98 15.16 15.16 15.16 15.16 销售净利率 14.13 7.07% 12.53 13.15 14.29 应收和预付款项 31.29 29.73 39.50 48.61 57.73 资产获利率 其他应收款（合计） 0.30 0.03 0.18 0.22 0.27 ROE 7.68% 3.59% 7.98% 9.55% 11.25% 存货 6.99 8.59 9.11 11.07 12.98 ROA 5.88% 2.72% 5.73% 6.61% 8.21% 其他流动资产 1.29 9.84 4.98 6.13 7.28 ROIC 15.37 3.76% 11.27% 11.57% 13.14 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 资产负债率 23.40 24.30 28.15 30.71 26.97 投资性房地产 0.06 0.05 0.05 0.04 0.03 投资资本/总资产 55.99 59.25 67.00 66.41 63.34 固定资产和在建工程 20.20 30.35 47.51 51.74 44.30 带息债务/总负债 14.74 7.12% 20.78 21.74 0.02% 无形资产和开发支出 1.96 5.05 4.21 3.36 2.52 流动比率 2.83 2.59 1.95 1.88 2.40 其他非流动资产 19.36 15.15 14.98 14.82 14.82 速动比率 2.48 1.95 1.58 1.50 1.92 资产总计 113.45 126.67 142.23 159.22 165.46 股利支付率 36.25 0.00% 22.62 22.62 22.62 短期借款 3.90 2.17 8.30 10.61 0.00 收益留存率 63.75 100.00 77.38 77.38 77.38 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 20