产能释放＋产业链拓展，风电回暖带动业绩向好

公司点评 天能重工(300569.SZ) 证券研究报告 电力设备｜风电设备产能释放＋产业链拓展，风电回暖带动业绩向好 2023年05月05日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 40.81 41.83 57.00 75.00 96.00 净利润(亿元) 3.95 2.29 5.59 7.48 10.06 每股收益（元） 0.49 0.28 0.69 0.92 1.24 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.50 4.78 5.35 6.10 7.12 当前价格（元） 8.22 P/E 16.82 29.06 11.89 8.90 6.62 52周价格区间（元） 7.49-13.56 P/B 1.83 1.72 1.54 1.35 1.15 评级变动维持 总市值（百万） 6652.45 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 5695.36 总股本（万股） 80930.00 投资要点： 流通股（万股） 69286.60 事件：公司公布22年年报，受行业性出货量下降影响，公司22年业绩下滑。 涨跌幅比较 95% 75% 55% 35% 15% -5% 天能重工风电设备 2022年全年，公司实现营收41.83亿元，同比增加0.93%；归母净利润2.29亿元，同比减少49.69%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比减少47.07%。盈利能力方面，全年毛利率为18.83%，同比减少5.50个百分点。净利率为5.60%，同比减少5.44个百分点。单季度来看，2022Q4公司实现营收15.73亿元，同比减少16.74%；实现归母净利润0.70亿元，同比减少37.90%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比减少52.39%。2022Q4公司毛利率为16.04%，同比减少1.30个百分点，环比增加1.08个百分点。净利率为4.48%， % 1M 3M 12M 天能重工 -4.75 -7.64 4.71 风电设备 -7.44 -17.19 7.86 2022-052022-082022-112023-022023-05 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1天能重工（300569.SZ）2022年半年报点评：海塔在手订单快速增长，静待产能释放2022-08-25 同比减少1.49个百分点，环比增加1.44个百分点。 23年一季报开门红，风电需求带动业绩向好。2023年Q1，公司实现营收5.08 亿元，同比增长16.83%；归母净利润0.54亿元，同比增长104.36%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长116.66%。一季度毛利率为30.21%，同比增加5.58个百分点；净利率为10.81%，同比增加4.37个百分点。受益于塔筒销量提升和风资源较好，公司一季度销售收入和净利润得到大幅提升。22年我国风电招标量高达112GW，“十四五”期间规划装机量超300GW，23年的风电装机高需求有望带动公司盈利能力持续修复。 积极布局新能源发电业务，产业链拓展优势显著。公司合计持有新能源发电业务规模481.8MW，其中并网光伏电站118MW，并网风力发电场363.8MW。 此外内蒙古武川150MW风电场项目已于今年3月并网发电，在建的葫芦岛47.6MW风电场项目预计今年年底实现并网，项目完成后将贡献约2亿的售电收入，同时公司还与内蒙古、新疆包、甘肃、山东等地签署了共约4.85GW的意向性框架性协议。公司通过产业链拓展将风机塔筒制造、风资源开发利用和风机主机采购相结合，通过风机塔筒制造业务推动风资源开发业务的拓展，通过风电场的投建促进风机塔筒制造业务的提升，形成协同联动的良性发展态势。 公司产能布局合理，为23年业绩提供保证。公司在全国已有12个风机塔架生产基地，其中陆风基地9个，海风基地3个。合计产能63.05万吨，其中 陆上35.05万吨，海上28万吨。此外公司还有两个在建工厂，设计产能20 万吨的山东东营工厂（海工）预计今年6月正式投产，设计产能5万吨的甘 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 肃民勤工厂预计今年7月正式投产，同时公司将对江苏盐城、广东汕尾等地工 厂进行技改，届时产能会进一步增加。公司在2020年陆上风电抢装潮后便着手积极拓展海上风电业务，23年公司海上产能有望达到60万吨。 盈利预测与估值。预计公司23-25年营收57/75/96亿元，归母净利润 5.59/7.48/10.06亿元，EPS为0.69/0.92/1.24元。公司目前已经完成4个海工基地布局，自北往南依次是：大连海工基地、东营海工基地（在建）、江苏海工基地、广东海工基地，上述基地辐射环渤海、长三角和珠三角地区，未来公司海工产品出货量的提升有望带动公司整体盈利能力的提升。给予23年 15-18倍PE，目标价格10.35-12.42元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 40.81 41.83 57.00 75.00 96.00 营业收入 40.81 41.83 57.00 75.00 96.00 减:营业成本 31.32 33.95 44.75 59.63 76.32 增长率(%) 19.16 2.49 36.27 31.58 28.00 营业税金及附加 0.22 0.19 0.26 0.34 0.43 归属母公司股东净利润 3.95 2.29 5.59 7.48 10.06 营业费用 0.14 0.14 0.18 0.24 0.31 增长率(%) -7.53 -42.11 144.33 33.67 34.51 管理费用 1.43 1.46 1.99 2.62 3.36 每股收益(EPS) 0.49 0.28 0.69 0.92 1.24 研发费用 1.07 1.24 1.69 2.22 2.84 每股股利(DPS) 0.15 0.00 0.13 0.17 0.23 财务费用 1.67 1.86 1.28 0.77 0.41 每股经营现金流 -0.53 -0.16 2.00 1.46 1.65 减值损失 -0.28 -0.68 -0.64 -0.84 -1.08 销售毛利率 0.23 0.19 0.22 0.21 0.21 加:投资收益 0.05 0.00 0.03 0.03 0.03 销售净利率 0.10 0.06 0.10 0.10 0.11 公允价值变动损益 -0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.10 0.06 0.13 0.15 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.15 0.08 0.10 0.13 0.17 营业利润 4.80 2.43 6.35 8.48 11.39 市盈率(P/E) 16.82 29.06 11.89 8.90 6.62 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.83 1.72 1.54 1.35 1.15 利润总额 4.74 2.55 6.31 8.44 11.35 股息率(分红/股价) 0.02 0.00 0.02 0.02 0.03 减:所得税 0.76 0.21 0.51 0.69 0.92 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 3.98 2.34 5.80 7.75 10.43 收益率 减:少数股东损益 0.02 0.05 0.21 0.28 0.37 毛利率 23.25% 18.83% 21.50% 20.50% 20.50% 归属母公司股东净利润 3.95 2.29 5.59 7.48 10.06 三费/销售收入 7.93% 8.28% 6.06% 4.85% 4.25% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 15.71% 10.55% 13.31% 12.27% 12.25% 货币资金 14.55 12.32 5.70 7.50 9.72 EBITDA/销售收入 20.04% 15.86% 25.27% 22.58% 20.56% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 9.74% 5.60% 10.18% 10.34% 10.86% 应收和预付款项 27.35 31.47 37.77 49.70 63.62 资产获利率 其他应收款（合计） 0.05 0.12 0.11 0.15 0.19 ROE 10.48% 5.72% 12.54% 14.75% 17.07% 存货 10.09 8.76 12.28 16.36 20.94 ROA 4.01% 2.05% 4.97% 5.96% 7.23% 其他流动资产 1.80 2.01 2.47 3.25 4.16 ROIC 14.66% 7.67% 10.28% 13.15% 16.65% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 61.41% 63.79% 59.82% 58.86% 56.74% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 52.15% 61.12% 57.44% 51.93% 46.52% 固定资产和在建工程 39.54 48.35 45.91 40.56 32.92 带息债务/总负债 39.32% 50.47% 28.85% 18.34% 5.91% 无形资产和开发支出 2.00 2.01 1.68 1.34 1.01 流动比率 1.47 1.46 1.49 1.48 1.54 其他非流动资产 3.34 6.61 6.58 6.53 6.53 速动比率 1.12 1.14 1.08 1.06 1.11 资产总计 98.72 111.65 112.50 125.39 139.08 股利支付率 30.65% 0.00% 18.32% 18.32% 18.32% 短期借款 10.01 12.40 1.53 2.08 0.00 收益留存率 69.35% 100.00% 81.68% 81.68% 81.68% 交易性金融负债 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 22.03 17.28 28.39 37.84 48.43 总资产周转率 0.41 0.37 0.51 0.60 0.69 长期借款 13.83 23.54 17.89 11.46 4.66 固定资产周转率 1.13 1.12 1.65 2.26 3.51 其他负债 14.73 18.00 19.49 22.44 25.82 应收账款周转率 1.54 1.50 1.62 1.62 1.62 负债合计 60.62 71.23 67.30 73.81 78.92 存货周转率 3.11 3.87 3.65 3.65 3.65 股本 7.97 8.09 8.09 8.09 8.09 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 12.86 13.29 13.29 13.29 13.29 EBIT 6.41 4.41 7.59 9.21 11.76 留存收益 16.88 18.64 23.21 29.31 37.53 EBITDA 8.18 6.63 14.40 16.94 19.73 归属母公司股东权益 37.71 40