2023年一季报点评：23Q1收入高速增长，黄金产品销售延续高景气

23Q1收入高速增长，黄金产品销售延续高景气 证券研究报告|商贸零售 买入(维持) ——周大生（002867）2023年一季报点评 2023年05月04日 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 报告关键要素: 2023年4月28日晚间，公司发布2023年一季报。 投资要点: 23Q1收入与利润实现高速增长。2023Q1，公司实现营收41.22亿元（同比+49.65%），实现归母净利润3.65亿元（同比+26.06%），收入与利润同比高速增长，主要原因是Q1外部经营环境趋稳向好，黄金首饰消费 热度上升，电商业务及加盟黄金销售保持快速增长。 期间费用率控制良好。2023Q1，公司整体毛利率为17.91%，同比-2.26个pct，净利率为8.84%，同比-1.65个pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.51%/0.54%/0.09%/0.01%，分别同比-1.20/-0.26/-0.03/+0.12个pct。 素金产品销售持续高景气，线上和加盟业务高速增长。（1）分产品： 2023Q1，公司镶嵌类产品实现营业收入2.21亿元（同比+12.22%）；素 金类产品实现营收35.01亿元（同比+56.3%）。（2）分渠道：2023Q1， 公司线上业务实现营收5.21亿元（同比+85.72%）；自营线下业务实现 营收4.89亿元（同比+36.28%)；加盟业务实现营收30.72亿元（同比 48.91%）。截至2023年一季度末，周大生品牌终端门店数为4637家（较 2022年末净增加21家），其中自营门店269家，加盟店4368家。 盈利预测与投资建议：公司作为国内黄金珠宝领先企业，近年来积极升级产品和门店形象提升品牌力，利用省代平台激发渠道发展活力的同时快速抢占市场份额。预计公司2023-2025年EPS分别为1.25/1.49/1.75元/股，对应2023年4月28日收盘价的PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、渠道拓展不达预期风险、竞争加剧风险。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11118.08 14045.99 16584.67 19289.04 增长比率(%) 21 26 18 16 净利润(百万元) 1090.60 1366.60 1631.64 1918.99 增长比率(%) -11 25 19 18 每股收益(元) 1.00 1.25 1.49 1.75 市盈率(倍) 17.00 13.57 11.36 9.66 市净率（倍） 3.07 2.68 2.34 2.02 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）1,095.93 流通A股（百万股）1,083.58 收盘价（元）16.92 总市值（亿元）185.43 流通A股市值（亿元）183.34 个股相对沪深300指数表现 周大生沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 5464 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11118 14046 16585 19289 货币资金1735 2372 3329 4206 %同比增速 21% 26% 18% 16% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 8808 11301 13343 15543 应收票据及应收账款817 962 1136 1321 毛利 2310 2745 3241 3746 存货3342 3715 3656 3833 ％营业收入 21% 20% 20% 19% 预付款项11 14 16 19 税金及附加 106 134 158 184 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产329 286 263 251 销售费用 748 843 978 1099 流动资产合计6235 7349 8400 9629 ％营业收入 7% 6% 6% 6% 长期股权投资155 155 155 155 管理费用 93 112 124 135 固定资产15 20 25 30 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 在建工程505 525 625 725 研发费用 12 14 17 19 无形资产403 388 373 358 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 商誉0 0 0 0 财务费用 -13 -19 -31 -45 递延所得税资产139 139 139 139 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产154 152 150 148 资产减值损失 -1 0 0 0 资产总计7607 8730 9868 11186 信用减值损失 1 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 54 70 83 96 应付票据及应付账款271 334 395 460 投资收益 18 21 20 19 预收账款43 56 66 68 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债21 23 20 22 公允价值变动收益 -28 10 11 12 应付职工薪酬74 90 93 93 资产处置收益 1 0 0 0 应交税费133 169 199 212 营业利润 1409 1762 2109 2482 其他流动负债935 1065 1075 1097 ％营业收入 13% 13% 13% 13% 流动负债合计1477 1737 1849 1952 营业外收支 12 15 15 15 长期借款18 18 18 18 利润总额 1420 1777 2123 2497 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 13% 13% 13% 13% 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 333 414 496 583 其他非流动负债63 63 63 63 净利润 1087 1363 1627 1914 负债合计1558 1818 1930 2033 ％营业收入 10% 10% 10% 10% 归属于母公司的所有者权益6042 6909 7940 9159 归属于母公司的净利润 1091 1367 1632 1919 少数股东权益7 3 -2 -7 %同比增速 -11% 25% 19% 18% 股东权益6049 6912 7939 9152 少数股东损益 -3 -4 -5 -5 负债及股东权益7607 8730 9868 11186 EPS（元/股） 1.00 1.25 1.49 1.75 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1018 1114 1610 1625 投资218 0 0 0 基本指标 资本性支出-123 -20 -100 -100 2022A 2023E 2024E 2025E 其他6 33 33 33 EPS 1.00 1.25 1.49 1.75 投资活动现金流净额101 13 -67 -67 BVPS 5.51 6.30 7.25 8.36 债权融资0 0 0 0 PE 17.00 13.57 11.36 9.66 股权融资0 0 0 0 PEG — 0.54 0.59 0.55 银行贷款增加（减少）600 0 0 0 PB 3.07 2.68 2.34 2.02 筹资成本-552 -501 -601 -701 EV/EBITDA 9.59 9.77 7.71 6.19 其他-721 10 15 20 ROE 18% 20% 21% 21% 筹资活动现金流净额-673 -491 -586 -681 ROIC 17% 18% 19% 19% 现金净流量446 637 957 877 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信 息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场