2022年年报点评：收入快速增长，黄金类产品延续高景气度

收入快速增长，黄金类产品延续高景气度 证券研究报告|商贸零售 买入(维持) 报告关键要素: ——周大生（002867）2022年年报点评 2023年05月04日 基础数据 总股本（百万股）1,095.93 2023年4月28日晚间，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营 收111.18亿元(同比+21.44%)，归母净利润10.91亿元(同比-10.94%)， 拟每10股派发现金红利6元（含税）。 投资要点: 22年收入维持快速增长，归母净利润同比有所下滑。2022年，公司实 现营收111.18亿元(同比+21.44%)，归母净利润10.91亿元(同比-10.94%)，扣非归母净利润10.25亿元（同比-14.06%）。其中，Q4由于受疫情影响，营收/归母净利润分别同比-18.66%/-26.88%。 黄金产品消费高景气，镶嵌类产品收入下滑。2022年，公司坚持以“黄金为主力产品、钻石为核心产品”的产品定位，并配套销售K金、铂金、翡翠、珍珠、彩宝产品。黄金产品方面，公司从“情感表达、时尚装扮、文创IP”三大产品研发方向，打造了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线。此外，公司也加快了IP合作，重磅推出了与国家级文化IP《国家宝藏》的联名系列。2022年，公司素金首饰产品实现营收84.68亿元（同比+52.16%），收入占比大幅提升至76.17%，毛利率下滑2.42个pct至8.18%。随黄 金消费市场高景气度的延续，素金首饰产品销售有望保持快速增长。镶嵌首饰方面，公司聚焦“幸福婚恋+时尚魅力”两大产品研发方向，打造了丰富的系列产品，并加大了IP联名合作开发，与国家宝藏、梵高等IP进行联名，满足消费者差异化需求。2022年，由于外部经营环境变化影响，以及加盟商补货需求被抑制，公司镶嵌类产品实现营收 13.00亿元（同比-41.69%），收入占比下降至11.69%，毛利率同比+1.71 个pct至31.45%。 2022A2023E2024E2025E 加盟业务收入显著提升，持续发力拓展线上渠道。线下渠道方面，2022年度，线下自营业务收入10.69亿元（同比-15.13%），销售下滑主要由于部分自营线下门店受外部环境影响经营停滞所致。线下加盟业务收入82.96亿元（同比+27.20%），主要系黄金类产品收入增幅较大所致， 增长比率(%)21261816 营业收入(百万元)11118.0814045.9916584.6719289.04 净利润(百万元)1090.601366.601631.641918.99 流通A股（百万股）1,083.58 收盘价（元）16.92 总市值（亿元）185.43 流通A股市值（亿元）183.34 个股相对沪深300指数表现 周大生沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)-11251918 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)17.0013.5711.369.66 每股收益(元)1.001.251.491.75 市净率（倍）3.072.682.342.02 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|商贸零售 其中，黄金类产品销售收入/数量分别同比+74.4%/52.1%。截止2022年 末，周大生品牌终端门店数量4616家（净增加114家），其中加盟门 店4367家（净增加103家），自营门店249家（净增加11家）。线上渠道方面，2022年，公司加大电商业务发展力度，布局图文电商、直播电商、社交电商三大模块。公司2022年度自营线上（电商）业务收入 15.46亿元（同比+34.65%），毛利率为24.30%（同比-4.14个pct）。在2022年“双十一”活动期间，公司线上全渠道成交额9.4亿，荣登天猫珠宝行业Top1、视频号珠宝类目Top1。 受产品收入结构变动影响，毛利率和净利率下降。盈利水平方面，2022年，公司毛利率为20.78%，同比-6.53个pct，主要由于产品收入结构变动所致，净利率为9.78%（同比-3.57个pct）。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/0.84%/0.11%/-0.12%（分别同比- 0.88/-0.22/-0.04/+0.11个pct）。 盈利预测与投资建议：基于2022年业绩及公司业务发展，我们调整此前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.25/1.49/1.75元 /股，对应2023年4月28日收盘价的PE分别为14/11/10倍，维持 “买入”评级。 风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11118 14046 16585 19289 货币资金1735 2372 3329 4206 %同比增速 21% 26% 18% 16% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 8808 11301 13343 15543 应收票据及应收账款817 962 1136 1321 毛利 2310 2745 3241 3746 存货3342 3715 3656 3833 ％营业收入 21% 20% 20% 19% 预付款项11 14 16 19 税金及附加 106 134 158 184 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产329 286 263 251 销售费用 748 843 978 1099 流动资产合计6235 7349 8400 9629 ％营业收入 7% 6% 6% 6% 长期股权投资155 155 155 155 管理费用 93 112 124 135 固定资产15 20 25 30 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 在建工程505 525 625 725 研发费用 12 14 17 19 无形资产403 388 373 358 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 商誉0 0 0 0 财务费用 -13 -19 -31 -45 递延所得税资产139 139 139 139 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产154 152 150 148 资产减值损失 -1 0 0 0 资产总计7607 8730 9868 11186 信用减值损失 1 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 54 70 83 96 应付票据及应付账款271 334 395 460 投资收益 18 21 20 19 预收账款43 56 66 68 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债21 23 20 22 公允价值变动收益 -28 10 11 12 应付职工薪酬74 90 93 93 资产处置收益 1 0 0 0 应交税费133 169 199 212 营业利润 1409 1762 2109 2482 其他流动负债935 1065 1075 1097 ％营业收入 13% 13% 13% 13% 流动负债合计1477 1737 1849 1952 营业外收支 12 15 15 15 长期借款18 18 18 18 利润总额 1420 1777 2123 2497 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 13% 13% 13% 13% 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 333 414 496 583 其他非流动负债63 63 63 63 净利润 1087 1363 1627 1914 负债合计1558 1818 1930 2033 ％营业收入 10% 10% 10% 10% 归属于母公司的所有者权益6042 6909 7940 9159 归属于母公司的净利润 1091 1367 1632 1919 少数股东权益7 3 -2 -7 %同比增速 -11% 25% 19% 18% 股东权益6049 6912 7939 9152 少数股东损益 -3 -4 -5 -5 负债及股东权益7607 8730 9868 11186 EPS（元/股） 1.00 1.25 1.49 1.75 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1018 1114 1610 1625 投资218 0 0 0 基本指标 资本性支出-123 -20 -100 -100 2022A 2023E 2024E 2025E 其他6 33 33 33 EPS 1.00 1.25 1.49 1.75 投资活动现金流净额101 13 -67 -67 BVPS 5.51 6.30 7.25 8.36 债权融资0 0 0 0 PE 17.00 13.57 11.36 9.66 股权融资0 0 0 0 PEG — 0.54 0.59 0.55 银行贷款增加（减少）600 0 0 0 PB 3.07 2.68 2.34 2.02 筹资成本-552 -501 -601 -701 EV/EBITDA 9.59 9.77 7.71 6.19 其他-721 10 15 20 ROE 18% 20% 21% 21% 筹资活动现金流净额-673 -491 -586 -681 ROIC 17% 18% 19% 19% 现金净流量446 637 957 877 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中