1Q业绩符合预期，国外市场高增长

阿 2023年5月4日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)50 公司基本资讯 产业别 农林牧渔 A股价(2023/5/4) 39.63 上证指数(2023/5/4) 3350.46 股价12个月高/低 49.84/35.6 总发行股数(百万) 868.83 A股数(百万) 860.73 A市值(亿元) 341.11 主要股东 湖北安琪生物 集团有限公司 (38.06%) 每股净值(元) 11.09 股价/账面净值 3.57 一个月三个月一年股价涨跌(%)-1.4-3.44.4 近期评等 安琪酵母(600298.SH)BUY买进 1Q业绩符合预期，国外市场高增长结论与建议： 业绩概要： 公告2023Q1实现营收34亿，同比增12%，录得净利润3.5亿，同比增12.8%，毛利率同比下降1.3个百分点至25.4%。1Q业绩符合预期。 以品类看，报告期酵母及深加工产品实现收入23.3亿，同比增5.4%，制糖业务实现收入4.8亿，同比增33.2%，包装产品收入1.1亿，同比增1.7%，其他业务实现收入4.6亿，同比增48.8%。以地域来看，国内市场实现收入22亿，同比增1.7%，主要由于22Q1基数相对较高；国外市场实现收入11.7亿，同比增40.7%，主要得益于公司在欧美、中东、非洲等多地业务实现突破，且报告期汇兑收益增加。 出刊日期 2023-03-31 前日收盘评等 40.20买进 成本费用方面，报告期毛利率同比下降1.3个百分点，系去年同期糖蜜 价格相对较低且水解糖产能爬坡影响，但环比来看，水解糖产线投产后， 产品组合酵母及深加工68.84% 制糖14.31% 包装类产品3.22% 其他13.63% 机构投资者占流通A股比例 基金7.4% 一般法人54.5% 股价相对大盘走势 1Q毛利率较2022H2已有明显改善。费用方面，期间费用率同比下降2.13个百分点至12.7%，主要得益于期内销售费用率同比下降1.47个百分点和汇兑收益增加使财务费用率同比下降0.6个百分点。 目前随着国内市场复苏和海外市场加速拓展，公司业绩向上趋势显现；成本方面，公司水解糖产线在春节后陆续投产，预计替代近半数糖蜜用量，将有效缓解糖蜜紧缺的压力；产能上，2022年一批重大项目（酵母制品、高核酸YE、植物蛋白线等）建成运行，公司新增总产能6.35万吨，将缓和产能瓶颈。我们认为公司新一轮增长周期已启动，未来高质量发展值得期待。 维持盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润14.6亿和17.5亿，分别同比增10.2%和20%，EPS分别为1.68元和2.01元，当前股价对应PE分别为24倍和20倍，维持“买进”投资建议。 风险提示：海外拓展不及预期，成本上涨超预期，终端动销不及预期， 汇兑损失超预期 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1372 1309 1321 1456 1749 同比增减 ％ 52.14 -4.59 0.97 10.21 20.10 每股盈余(EPS) RMB元 1.66 1.59 1.57 1.68 2.01 同比增减 ％ 52.14 -4.59 -1.13 6.73 20.10 市盈率(P/E) X 24 25 26 24 20 股利(DPS) RMB元 0.50 0.50 0.50 0.54 0.65 股息率(Yield) ％ 1.26 1.26 1.26 1.35 1.64 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 8933 10675 12843 14392 16525 经营成本 5896 7757 9658 10762 12311 营业税金及附加 79 87 93 105 120 销售费用 646 668 730 867 996 管理费用 314 359 390 437 501 财务费用 104 79 6 7 8 资产减值损失 0 0 投资收益 -3 8 6 5 5 营业利润 1626 1499 1581 1733 2087 营业外收入 14 26 18 12 12 营业外支出 12 9 4 2 2 利润总额 1627 1517 1595 1743 2097 所得税 205 195 246 252 316 少数股东损益 51 13 28 35 32 归属于母公司所有者的净利润 1372 1309 1321 1456 1749 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 1107 1296 1291 1578 2074 应收账款 799 1123 1583 1900 2090 存货 1993 2251 3007 3609 3969 流动资产合计 4445 5468 6667 7667 8664 长期股权投资 20 0 25 25 25 固定资产 5204 5659 7066 8479 9327 在建工程 333 924 1404 1614 1808 非流动资产合计 6362 7978 10263 11699 13103 资产总计 10807 13446 16930 19366 21767 流动负债合计 3125 4469 6705 8349 9489 非流动负债合计 1494 1776 616 770 847 负债合计 4619 6245 7321 9119 10336 少数股东权益 298 347 351 362 373 股东权益合计 5890 6854 9257 10248 11431 负债及股东权益合计 10807 13446 16930 19366 21767 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 1869 1319 1069 2590 2975 投资活动产生的现金流量净额 -777 -1951 -2514 -1583 -1653 筹资活动产生的现金流量净额 -467 840 1411 -720 -826 现金及现金等价物净增加额 655 190 -6 288 496 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。