年报及季报点评：业绩符合预期，疫情拖累1Q表现

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2020年05月08日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目標價(元) 116 公司基本資訊 產業別 轻工制造 A股价(2020/05/07) 105.11 上证指数(2020/05/07) 2871.52 股價12個月高/低 125.15/87.67 總發行股數(百萬) 420.17 A股數(百萬) 420.17 A市值(億元) 441.64 主要股東 姚良松(68.54%) 每股淨值(元) 21.77 股價/賬面淨值 4.83 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 8.4 -7.7 -3.1 近期評等 出刊日期 2019-11-04 2019-09-04 2019-05-10 前日收盤 107.7 119.41 104.90 評等 買入 買入 買入 產品組合 橱柜 46% 衣柜 38% 木门 4% 卫浴 5% 機構投資者占流通A股比例 基金 38.9% 一般法人 1.6% 股價相對大盤走勢 歐派家居(603833.SH) BUY買入 年报及季报点评：业绩符合预期，疫情拖累1Q表现 結論與建議： 业绩概要： 2019年实现收入135.3亿，同比增17.6%，净利润18.4亿，同比增17%，毛利率为35.8%，同比下降2.6pct，受人工及材料成本上涨、引流力度加大影响。4Q实现收入40亿，同比增20.7%，净利润4.6亿，同比增24%，毛利率下降8.1pct至31.5%。 2020Q1实现收入14.3亿，同比下降35%，净亏损1.02亿，毛利率为23.9%。 分红方案：每10股份现金股利10.9元，并以资本公积金转增4股  全年稳健增长，显龙头本色。2019年面对行业景气下降的恶劣市场环境，公司通过各项业务加大渠道建设、强化引流力度、优化产品等方式，取得不错的业绩增长。全年橱柜收入61.9亿/+7.4%，衣柜收入51.7亿/+24.6%,卫浴6.2亿/+37.7%，木门收入5.97亿/+25.86%,其他收入7.8亿/+60%，衣柜业务稳健增长之余，其他品类市场竞争力加强，收入增长迅速。以渠道来看，2019年各类门店数逾7000家，大宗业务保持迅猛发展，全年收入21.6亿，同比增52.5%，橱柜业务整装渠道订单接单突破6亿，同比增106%。费用上，受益于销售费用投放控制，全年费用率下降1.3pct至20.85%，4Q费用率下降5.71pct，主要受益研发费用下降。  疫情导致1Q亏损。受疫情影响，1Q订单及开工率皆不足，造成收入利润双双承压，橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别衰退20%-40%不等，渠道来看，收入衰退25%-50%不等，终端门店数环比小幅增加25家。费用方面，由于广告营销减少及研发投入减少，且利息收入增加，总体费用同比下降25%，但由于收入减少，费用率上升4.44pct。  2020危机中存机遇。突如其来的疫情为全年增加不少不确定性，但在过去一年，尽管行业承压，公司仍保持较稳健的业绩增长，已反映不俗的风险承受能力，新的一年，通过精细化经营管理，提升内部经营活力，帮扶经销商以及持续优化和拓展渠道，公司内外治理将得到进一步完善，从而提升竞争力。此外，依据1Q渠道数据来看，大宗业务表现稍好（yoy-25%），一季度末应收账款余额5.37亿，环比提升9%，且随着疫情状况改善，小区逐渐解禁，家装需求有所回暖，预计后续订单将有改善。  综上，预计2020-2021年将分别实现净利润17.8亿和20.9亿，分别同比下降3.2%和增长17.5%，EPS分别为4.24元和4.98元，当前股价对应PE分别为25倍和21倍，维持买入投资建议。  风险提示：行业竞争进一步加剧，订单增长不及预期，原材料价格上涨 .................................................... 接續下頁 ............................................................... 年度截止12月31日 2017 2018 2019 2020F 2021F 純利 (Net profit) RMB百萬元 1300 1572 1839 1781 2091 同比增減 ％ 36.92 20.90 17.02 -3.20 17.45 每股盈餘 (EPS) RMB元 3.21 3.77 4.42 4.24 4.98 同比增減 ％ 26.38 17.45 17.24 -4.12 17.45 市盈率(P/E) X 37.39 31.84 27.15 28.32 24.11 股利 (DPS) RMB元 1.00 0.75 1.09 0.85 1.19 股息率 (Yield) ％ 0.83 0.62 0.91 0.71 1.00 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2020年5月8日 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷損益表 百萬元 2017 2018 2019 2020F 2021F 營業收入 9710 11509 13533 14213 16266 經營成本 6358 7093 8684 9168 10449 營業稅金及附加 95 106 88 91 105 銷售費用 947 1177 1310 1334 1526 管理費用 891 772 939 1112 1192 財務費用 3 -32 -70 -118 -133 資產減值損失 10 21 0 0 投資收益 36 57 24 21 11 營業利潤 1513 1822 2105 2020 2391 營業外收入 22 14 27 16 11 營業外支出 2 7 13 8 5 利潤總額 1533 1829 2119 2028 2397 所得稅 234 257 279 248 306 少數股東損益 -1 0 0 歸屬于母公司所有者的淨利潤 1300 1572 1839 1781 2091 附二：合幷資產負債表 百萬元 2017 2018 2019 2020F 2021F 貨幣資金 3219 2518 1467 1754 2248 應收賬款 149 278 493 739 887 存貨 787 645 846 973 1070 流動資產合計 4806 4254 6452 8064 9274 長期股權投資 0 0 8 8 8 固定資產 2488 3458 4960 5456 6002 在建工程 909 1888 1694 1864 2050 非流動資產合計 4864 6867 8362 9199 10118 資產總計 9670 11120 14814 17263 19393 流動負債合計 3300 3188 3280 3906 4110 非流動負債合計 144 372 1975 2271 2498 負債合計 3444 3560 5255 6177 6608 少數股東權益 0 0 0 0 0 股東權益合計 6226 7561 9559 11086 12784 負債及股東權益合計 9670 11120 14814 17263 19393 附三：合幷現金流量表 百萬元 2017 2018 2019 2020F 2021F 經營活動產生的現金流量淨額 1878 2018 2156 1848 2765 投資活動產生的現金流量淨額 -2055 -2313 -4654 -1137 -1627 籌資活動產生的現金流量淨額 2267 -359 1441 -426 -651 現金及現金等價物淨增加額 2074 -675 -1051 284 488 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。