农民倾向扩种玉米稳定大豆

期货研究 二〇 二2023年05月04日 三年度 农民倾向扩种玉米稳定大豆 谢义钦投资咨询从业资格号：Z0017082xieyiqin025085@gtjas.com 尹恺宜（联系人）从业资格号：F0308741yinkaiyi024332@gtjas.com 国 泰报告导读： 君安 期随着原油、天然气价格的下跌，化肥、农药、燃料等农业生产成本随之降低，我们跟踪的北美化肥价 货格指数已经回到2021年同期水平。 研 究玉米生产过程中需要更多的农药化肥，因此2023年玉米种植成本降幅较大豆更加明显，玉米成本预 所计同比下降13.44%，而大豆预计同比下降7.6%。 可摊销成本预计小幅上升，主要原因为人工费用、利息和保险、机器折旧等增加大于地租的下降。 从种植收益角度看，大豆利润较高，农民减少种植面积的可能性较低，但大幅扩种的概率也不大；玉米则存在大幅扩种的激励，在单产创新高，价格跌至4美元/蒲式耳的假设下，农民种玉米的收益依然不 差于2021年。 （正文） 1.能源相关成本下降但资本、人力等成本上升 1.1能源相关成本下降明显 化肥的生产离不开原油和天然气，因此化肥价格也和能源价格息息相关。我们选取绿色市场北美肥料价格指数(GreenMarketsNorthAmericaFertilizerPriceIndex，以下简称北美化肥价格指 数)、纽约商品交易所（NYMEX）原油连续合约的周收盘价作为对比，我们发现：北美化肥价格指数与原油价格具有较高的相关性，尤其是2020年疫情以来，两者趋同性更高（图1）。 图1：北美化肥价格指数和原油价格趋同性较高 1400 北美化肥价格指数NYMEX美原油连续合约 美元/桶 140 1200120 1000100 80080 60060 40040 20020 资料来源：彭博社、同花顺、国泰君安期货研究 2022年以来，原油、天然气等能源价格冲高回落，随着化肥供需格局的改善以及成本的快速降低， 北美化肥价格指数也有较为明显的下跌，截至2023年4月28日，该指数报收589.81点，2021年4月 30日该指数报收579.82点，从化肥价格指数的角度看，可以认为2023年美国农民在化肥、农药等方面 的支出与2021年基本相当。 1.2资本、人力、机械等成本上升 美国为了压制仍处高位的通货膨胀率，不断提高基准利率，进而导致资本支出相关项成本提高。从美国CPI指数以及剔除食物、能源等支出项目的核心CPI指数来看，美国通货膨胀率依然处在高位水平，人工工资、机械等价格上涨较明显（图2）。为了压制通货膨胀水平，美联储快速调高基准利率水平（图3），随着利息的不断提高，资本开支项的成本也不断上涨。因此种植成本中有关人工成本、资金利息保险成本、机械成本等费用继续呈现上涨态势。 图2：美国CPI高位回落但仍处高位图3：美国基准利率快速上升 %美国:CPI:当月同比月% 10 9 8美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比 7月% 6 5 4 3 2 1 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 0 %美国:联邦基金目标利率:上限日% 6 美国:联邦基金目标利率:下限日% 5 4 3 2 1 2008-12-16 2015-12-17 2016-12-15 2017-03-16 2017-06-15 2017-12-14 2018-03-22 2018-06-14 2018-09-27 2018-12-20 2019-07-31 2019-09-19 2019-10-31 2020-03-03 2020-03-15 2022-03-16 2022-05-04 2022-06-16 2022-07-28 2022-09-22 2022-11-03 2022-12-15 2023-02-02 2023-03-23 2023-05-04 0 -1 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 美国大豆玉米种植成本大体可以分为“运营成本”+“摊销成本”，运营成本包含种子、化肥农药、农药、燃料、机械维修费用等支出项目，其中种子、化肥农药和燃料费是最大开支项；摊销成本则包括人工费用、地租、机械设备折旧（机械设备资本回收）、保险税收等，其中地组和机械设备折旧是摊销成本中最大的两项。图4、图5是USDA统计的自1997（1996）年以来，美豆和美玉米可摊销成本中的“地租”和“机械设备资本回收（机械设备折旧）”的趋势，可以看到，机械设备折旧呈现稳定上升的态势，并且在2020年后急剧增加。地租大体为上升趋势，但波动较大，主要跟作物价格密切相关，当作物价格高的时候农民预期收益上升，地租也会随之上涨；当价格较差，预期收益降低的时候，地租也会随之下调，因此波动幅度较大。2023年，机械设备折旧项目的成本预计进一步增加，但地租因为预期收益变差存在下调的空间。 图4：美国大豆地租与机械费用不断增加图5：美国玉米地租与机械费用不断增加 美元/英亩地租（左轴）机械设备资本回收 美元/英亩地租（左轴）机械设备资本回收 190 170 150 130 110 90 70 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 1997/1/1 1999/1/1 2001/1/1 2003/1/1 2005/1/1 2007/1/1 2009/1/1 2011/1/1 2013/1/1 2015/1/1 2017/1/1 2019/1/1 2021/1/1 40.00 200 180 160 140 120 100 80 190.00 140.00 90.00 1996/1/1 1998/1/1 2000/1/1 2002/1/1 2004/1/1 2006/1/1 2008/1/1 2010/1/1 2012/1/1 2014/1/1 2016/1/1 2018/1/1 2020/1/1 2022/1/1 40.00 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2.大豆种植收益：水平较高，减少种植面积的可能性不大 2023年美国大豆种植收益较高，减少种植面积的可能性不大。 从运营成本细项拆分来分析，预计种植费用继续增加，肥料、农药价格我们按照2021年水平进行估 算；农事操作同比有所下降，但仍然高于2021年，维修费用和营运资本利息可能小幅下降（表1）。 表2：美豆种植成本收益细项分析：收益较高 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 分摊费用方面，由于预期收益下降，土地租金预计下降至略高于2021年的水平，其他成本预计都有所提升。2023年大豆每英亩种植成本预计为573.62美元，同比下降47.27美元/英亩，或者7.6%，但仍然比2021年的531.67美元/英亩提高了7.89%。 我们按照4种水平的大豆单产进行收益分析，分为别：51蒲式耳/英亩，对应14美元/蒲式耳的大豆价格；52蒲式耳/英亩，对应13美元/蒲式耳的大豆价格；53蒲式耳/英亩，对应12美元/蒲式耳的大豆价格；54蒲式耳/英亩，对应11美元/蒲式耳的大豆价格；成本收益分别为表1中的2023Ea、2023Eb、2023Ec、2023Ed，可以看出，即使2023年美豆丰产，价格下跌，种植收益依然较为可观，因此农民减少大豆种植面积的可能性较低。 3.玉米种植收益：农民扩种激励高 2023年美国玉米种植收益高，大幅扩种的激励较足。 从运营成本细项拆分来分析，预计种植费用继续增加，肥料、农药价格我们按照2021年水平进行估算；农事操作同比有所下降，但仍然高于2021年，维修费用和营运资本利息可能小幅下降（表2）。 表2：美玉米种植成本收益细项分析：农民扩种激励高 2018 2019 2020 2021 2022 2023Ea 2023Eb 2023Ec 2023Ed 产品总产值 初级产品，谷物次级产品，青贮饲料总计 625.86 662.59 642.58 927.36 1,155.22 984.50 905.00 823.50 740.00 2.25 2.35 2.13 2.34 2.47 2.30 2.30 2.30 2.30 628.11 664.94 644.71 929.70 1,157.69 986.80 907.30 825.80 742.30 生产费用，营运成本 种子肥料农药农事操作燃料、润滑油及电力维修灌溉用水支出营运资本利息总计 93.61 90.98 91.59 95.06 95.01 97.52 97.52 97.52 97.52 114.36 123.55 111.58 131.69 220.11 131.69 131.69 131.69 131.69 33.82 33.27 31.56 32.33 43.40 32.33 32.33 32.33 32.33 22.48 22.74 22.94 23.49 26.58 26.11 26.11 26.11 26.11 30.84 29.95 25.31 33.22 47.25 33.22 33.22 33.22 33.22 33.91 35.13 35.56 37.96 42.30 42.11 42.11 42.11 42.11 0.27 0.29 0.28 0.28 0.32 0.31 0.31 0.31 0.31 3.44 3.48 0.62 0.11 5.79 4.62 4.62 4.62 4.62 332.73 339.39 319.44 354.14 480.76 367.92 367.92 367.92 367.92 分摊费用 劳务支出分摊未支付劳务费机器折旧与损耗土地租金税收和保险农场一般性分摊管理费总计 4.85 5.25 5.33 5.64 6.02 6.20 6.20 6.20 6.20 28.12 29.68 31.01 32.34 34.89 35.50 35.50 35.50 35.50 127.78 126.58 127.80 148.74 175.22 175.22 175.22 175.22 175.22 160.73 159.40 161.86 163.41 175.99 165.25 165.25 165.25 165.25 12.22 12.67 13.22 13.53 14.35 14.50 14.50 14.50 14.50 18.68 19.26 19.62 20.91 23.30 23.50 23.50 23.50 23.50 352.38 352.84 358.84 384.57 429.77 420.17 420.17 420.17 420.17 在列成本 总成本 685.11 692.23 678.28 738.71 910.53 788.08 788.08 788.08 788.08 净值 生产总值减去在列的总成本生产价值减去营运成本 -57.00 -27.29 -33.57 190.99 244.69 196.42 116.92 35.42 -48.08 295.38 325.55 325.27 575.56 676.93 618.88 539.38 457.88 374.38 辅助信息 单产（每英亩蒲式耳）价格（收割时每蒲式耳）企业规模（种植面积） 183 173 178 184 178 179 181 183