【粕类周报】海外大豆玉米比价走扩 豆粕基差加速下跌

【粕类周报】海外大豆玉米比价走扩豆粕基差加速下跌 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美豆受自身预期较差以及谷物基本面疲软拖累影响，呈现较大幅度下行，当前美玉米种植利润良好，国际化肥价格下行，产地天气适宜春播，美玉米种植预期仍然良好，大豆玉米比价上行趋势或仍将维持； 2.南美收获进度偏慢，美盘下跌后，贴水报价企稳，国内压榨利润再创新高，供应压力释放缓慢； 3.豆粕开启大幅下跌，在需求偏弱背景下趋势难改； 4.菜粕市场供需两旺如期兑现，但受豆粕现货下跌影响，菜粕基差也出现下跌，05 菜粕走势较差主要因为市场预期旺盛需求仍然需要高价差维持 第一章 报告摘要 2 第三章 核心逻辑分析 9 第二章 基本面数据变化 9 本周初以来，美豆盘面一度出现较大回调。近期美豆的大幅走弱一方面受到自身基本面偏弱预期的影响，另一方面也与外盘谷物市场的走弱有较大关联。具体来看，美玉米指数于上周三652美分下跌至603左右，累积跌幅达到7%，美麦指数于此前753美分下跌至709美分，累积跌幅6%，可以看到在新作种植面积报告公布以来，美国农作物市场尤其是谷物市场下跌压力最显著； 我们认为，虽然当前美玉米跌幅相对较大，但种植前景仍然良好，一方面从当前成本来看，玉米种植利润仍然优于大豆，且在上年度种植面积出现下滑的背景下，玉米面积本身需要上调；另一方面，受益于全球能源价格的回落，近期海外市场化肥价格跌幅也相对较大，有利于美玉米种植；最后，美国当前天气状况良好，虽然自1月初以来，降雨量偏大，但 仍未到2019年水平，不至于形成土壤过墒的情况，短期来看，降雨量增加或有利于玉米前期的播种； 美豆虽然价格前景同样较差，但仍相对优于玉米，一方面，如期预期的出口持续不及预期并未发生，最近一周大豆出口量仍达到36万吨以上，处于历史均值附近，另一方面，1月受益于美豆油需求的回暖，压榨同样有所抬升，本轮美豆深跌后海外贴水报价上调，反应产地仍有挺价情绪，而22/23年度美玉米出口持续缺乏亮点，当前累积出口基本处于近几年来的最低水平，在此背景下，预计大豆玉米比价有望继续走强，3月种植面积报告或存变数。 本周巴西大豆收获进度仍然偏慢。截止上周，conab口径数据显示巴西大豆全境收割率为34%，上周为23%，而去年同期为42%，同比下降8%，马州进度追赶较快，巴拉那、南马州等南部地区州同比降幅居前。 不过我们认为南美州自身供应仍然处于偏紧状态，巴西与阿根廷压榨利润近期继续创新高，巴西市场供需两旺，而阿根廷核心矛盾仍然在供应端，近期阿根廷相关机构将产量下调至3100万吨左右，这可能在长期较大程度刺激国际豆粕供需维持偏紧态势； 过去几周中，巴西农户销售进度略有加快，但因海外价格回落，本周贴水报价整体有企稳迹象，预计在其他产区卖货意愿减弱，同时国内市场相对紧张的情况下，销售压力或相对有限。 Estado Semanaaté: 2022 2023 26/Feb 18/Feb 25/Feb Tocantins 60.0% 20.0% 35.0% Maranhão 19.0% 11.0% 27.0% Piauí 13.0% 15.0% 15.0% Bahia 7.0% 4.0% 8.0% MatoGrosso 80.5% 59.6% 77.1% MatoGrossodoSul 47.0% 8.0% 24.0% Goiás 55.0% 17.0% 40.0% MinasGerais 26.0% 15.0% 21.0% SãoPaulo 31.0% 8.0% 25.0% Paraná 29.0% 8.0% 10.0% SantaCatarina 17.0% 2.0% 2.0% RioGrandedoSul 1.0% 0.0% 0.0% 12estados 42.1% 23.0% 34.0% 本周国内豆粕现货市场继续疲软，基差持续回落，其中天津05+420，山东05+390，华东05+420，广东05+300，各地区跌幅基本都在100-150元/吨，其中华北和华南地区跌幅相对较大。虽然在过去几周中，因为部分地区油厂停机检修带动开机率出现较大幅度下滑，但需求方面降幅更加明显，豆粕库存开始逐步累积。 本轮豆粕基差的快速回落一方面因为市场自身供需影响，另一方面也与预期有较大联系。具体来看，受杂粕大幅替代以及养殖端亏损影响，开年以来，豆粕需求持续下滑，此前一周中，豆粕周度提货量仅120万吨左右，明显低于历史同期表现；而预期方面来看，受益于此前油厂现货利润窗口打开以及销售进度较快，3-4月期间国内大豆到港量水平继续偏高，受此影响，下游买货不积极，饲料厂库存持续维持偏低水平。现实及预期共振导致豆粕基差出现回落。 一般来看，基差市场本身良好的自馈属性导致趋势容易维持，在基差大幅走弱的情况下，市场悲观情绪增加，进而进一步导致抛售等恐慌情绪，因而在基本面出现实质好转的情况下，预计豆粕基差及月间价差将连续走弱。而周内35价差崩塌下跌至200以下本身也反应了4月供需矛盾巨大的预期。 本周菜粕市场基本面也略有恶化，除华东地区颗粒粕现货基差维持坚挺以外，广东、广西以及福建地区基差均出现明显下行态势，具体来看，广西地区豆粕基差下跌至30元/吨，较上周下跌50，广东90元/吨，下跌40，福建160，较上周下跌50。诚然，本轮豆粕基差下跌让菜粕面临了较大压力，但从实际提货来看却十分良好，上周国内菜粕提货量整体维持在9万吨以上，这完全按可以消化天量到港所带来的供应压力，菜粕市场淡季不淡。 但是需要关注的是，当前的旺盛需求一方面源于高价差对于豆粕和杂粕的挤占，另一方面，也因为水产季来临前商家的提前备货。而随着豆粕现货的持续走弱，以及未来大豆、葵粕等到港量的持续增加，菜粕的需求显然会受到影响，而近期贸易商和饲料厂的提前采购也会更容易导致油厂先行转移后续的到港压力，按照05豆菜在700左右的价差情况下，当前需求可能难以为继，在未来持续的到港面前，仍然改变不了累库情形。 不过我们认为近期豆菜价差不确定因素仍然较多，一方面，菜籽后续买船确实较多，且基本已完成预售，供应压力大；另一方 面05豆菜价差虽然低于当前，但毕竟是水产旺季，即使禽料出现减量，水产的需求也会增加；因而价差方面本身存在较大矛盾。 单边：市场缺乏主线交易逻辑，美玉米基本面疲软可能对3月面积数据带来不利影响，短期大豆玉米比价预计继续走强。国内豆粕基本面仍然偏悲观，基差持续下行，本周日度策略已建议豆粕空单减仓离场，建议继续等待高点抛空机会，重点关注巴西近期销售情况； 套利：观望为主 期权：买M2305-C-3700&卖M2305-C-3800持有（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 南美降雨预测 北美降雨预测 北美土壤墒情 国际市场——北美降雨增加土壤墒情良好南美洲南部炎热干燥 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0