风湿骨科类中药龙头，α+β叠加打开长期成长空间

风湿骨科类中药龙头企业。公司成立于1997年，集药材GAP种植、药品生产（GMP）、研发、销售和医药物流（GSP）为一体。公司拥有通过新版国家GMP认证的片剂、胶囊剂等23条生产线及配套的检验、科研设备，现已形成以全国独家专利、医保甲类品种盘龙七片为主导，涵盖风湿骨伤类、心脑血管类、消化类、补益类、清热解毒类、儿科类、妇科类、肝胆类等12大功能类别、100多个品规的产品阵容。 中药行业β持续获得改善，长期投资价值已显现。 供给端，政策红利持续释放，下半年有望加速推进。近年来，中医药传承创新发展上升为国家战略，2022年3月国务院印发了《“十四五”中医药发展规划》，从国家战略层面明确中医药发展的指标体系和主要任务方向；2023年2月，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，进一步对中药研制相关要求进行细化，加强了中药新药研制与注册管理，促进中药传承创新发展。同月，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，统筹部署了中医药健康服务高质量发展工程等8项重点工程，安排了26个建设项目，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度。 需求端，“后疫情时代+老龄化加速”，市场逐步回暖，未来有望迎来扩容。后疫情时代下，我国人民健康管理意愿不断增强、健康意识和素养不断提升，医疗保健市场需求逐步升级，逐渐由“治疗”需求向“预防”需求转化。同时，我国正在逐步步入老龄化社会，根据国家统计局，2022年末65岁及以上人口占全国人口的14.9%。在老龄化加速的背景下，慢性病高发成为老龄化社会的一大挑战，根据国家卫健委，我国超过1.8亿老年人患有慢性病，患有一种及以上慢性病的比例高达75%。 销量端，受益于集采扩容和基药调整，基药独家品种有望上量，多地将中药纳入医保支付，患者消费意愿提升。自2009年起，国家数次更新医保目录，中成药纳入医保种类不断增加，2021年12月，中国人力资源和社会保障部公布了2021年版《国家医保目录》，该目录收载中成药1,374种，基金可以支付的中药饮片892种。近期，包括四川、云南、湖南、内蒙古等多地方政府发布中药配方颗粒医保支付管理相关规定。 随着越来越多中药饮片、中药配方颗粒纳入医保，患者使用中医药的空间增加，市场有望进一步扩大。 主打产品盘龙七片竞争优势明显，公司积极布局，未来或有望进入基药目录。 近年来，盘龙七片市场份额不断攀升。根据米内网，2022年H1在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，公司主导产品盘龙七片在市场份额排名第一，市场份额为6.89%（2020年排名第三，市占率为6.11%；2021年排名第二，市占率为6.87%）。公司在前几年已经开始谋划和布局升级产品的循证医学证据链条。公司主导品种盘龙七片为全国独家专利、医保甲类品种，曾入选中药保护品种。在有效性方面，公司发表了140余篇盘龙七片的研究论文，在循证高等级的研究方法下，公司开展了盘龙七片的RCT研究。在安全性方面，公司依托中国中医科学院中药研究所，由首席研究员林娜教授团队开展盘龙七片的药理机制，同时也开展了系统的安全性评价实验；此外公司也开展了盘龙七片的有效成分群的研究。目前盘龙七片的循证医学等级已经达到较高水平，已经进入四部指南、两本教材、两个专家共识及一本临床路径释义，分别被列为推荐用药，连续四年被评为中国家庭常备风湿骨病用药上榜品牌产品。 拥有得天独厚的地域优势，从源头保障道地药材质量优势。公司立足秦巴山区，依托得天独厚的中药材资源优势，积极布局“陕西七药”和特色“秦药”GAP种植基地，搭建了道地药材溯源体系数字平台。公司主导产品盘龙七片组方中除使用了盘龙七、羊角七、青蛙七、老鼠七、白毛七、扣子七、竹根七等七味中国七药外，还有其他十余味生长在秦岭海拔1,800米以上高寒地带的特色道地药材。 定增募投项目有望提升公司产品竞争力，带来新增长动力。根据公司公告，公司拟投资13,923.53万元进行中药配方颗粒研发及产业化，中药配方颗粒既能够保持中药饮片的药性和药效，可供中医临床辨证施治、随症加减，又具有中成药携带方便、安全卫生、疗效确切以及质量稳定可控的优点。随着中药配方颗粒试点工作结束，销售范围由二级及其以上中医院拓展至具有中医执业的各级医疗机构，中药配方颗粒市场将迎来供给的进一步增长，并推动中药配方颗粒行业稳步发展。同时，公司拟投资13,545.00万元进行高壁垒透皮给药系统研发平台建设项目，研发产品主要应用于骨骼肌肉系统疾病，与公司现有产品剂型互补，形成“内服+外用”的产品解决方案。根据《中国40岁以上人群原发性骨关节炎患病状况调查》研究显示，中国40-49岁、50-59岁、60-69岁和70岁以上人群原发性骨关节炎患病率分别为30.1%、48.7%、62.2%和62.0%。随着人口老龄化的加速，慢性疼痛及骨科炎症临床需求有望进一步提升。 公司营收较为稳健，账上现金充沛，未来有望助力公司长期发展。根据公司2022年报，公司实现营业收入和归母净利润分别为9.74亿元、1.01亿元，同比增长9.78%、8.58%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.23%、5.48%、-0.32%，分别同比-0.31pct、-0.49pct、+0.59pct，整体费用率较为稳定；此外，公司现金及等价物为8.23亿元，较为充沛。 投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续收益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.87亿元、17.45亿元、21.39亿元，分别同比增长42.3%、25.9%、22.6%； 实现归母净利润1.47亿元、1.80亿元、2.19亿元，分别同比增长45.6%、22.2%、21.5%。对应EPS分别为1.52元、1.86元、2.26元，当前股价对应的PE倍数分别为27.8X、22.8X、18.7X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，市占率逐年提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。