高速率光模块多点突破，海外业务快速拓展

2023年05月02日 公司研究●证券研究报告 新易盛（300502.SZ） 公司快报 高速率光模块多点突破，海外业务快速拓展投资要点事件：2023年4月27日，新易盛发布2022年年报与2023年一季度年报，2022年公司实现营业收入33.11亿元，同比增长13.83%，实现归母净利润9.04亿元，同比增长36.51%，实现扣非归母净利润7.84亿元，同比增长31.15%。2023年一季度，公司实现营业收入6.00亿元，同比下降18.73%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降18.57%，实现扣非归母净利润1.06亿元，同比下降22.66%。季度利润快速增长，海外业务快速扩张。报告期内四个季度归母净利润分别为1.32亿元、3.29亿元、3.01亿元、1.41亿元。其中第二季度、第三季度增长明显，占报告期内归母净利润69.7%。公司营收整体向好，2022年公司四个季度实现营业收入分别为7.39亿元、7.40亿元、9.36亿元、8.96亿元。行业方面，公司主营光通信行业，营业收入为33.11亿元，占营业收入比重达100%。产品方面，公司主营点对点光模块产品，营业收入分别为32.48亿元，同比增长14.38%，增幅较大。从地区看，2022年公司境内与境外实现主营业务收入分别为6.19亿元、26.92亿元，分别占营业收入比重达18.68%、81.32%。其中境外收入总比增长18.42%，增幅较大。2023年一季度现金流量净额2.55亿元，同比增长1384.41%。2023年一季度归母所有者权益49.38亿元，同比增长2.26%。光模块市场趋势向好，行业需求增长稳健。根据光模块市场研究机构LIghtcounting预测，2023年五大云公司光模块采购将同比增长15%。其中亚马逊、谷歌、微软采购量增长较为平缓，但Meta（Facebook）采购量预计将翻倍。根据该机构对前五大云公司未来资本开支的预测，即使按照增长放缓的最保守情形测算，未来五年光模块市场CAGR也能达到9%，正常情形下将保持14%的CGAR。在全球经济增长乏力的背景下，光模块市场的增速显得尤为可贵。特别是公司主打的400G、800G光模块产品，预计在未来5年复合增长率将达到44%。报告期三季度末，公司发布了股权激励计划，要求以2019-2021年营业收入平均值为技术，2023年营业收入增长率不低于70%，2024年营业收入增长率不低于120%，股权激励的发布凸显了公司对未来业绩增长的信心。持续关注研发投入，关键项目多点突破。2022年公司研发投入约为1.87亿元，同比增长73.14%，占公司营业收入的5.66%，研发人员320人，同比增长7.74%，占公司人数的18.62%。2022年，公司及子公司新增取得授权专利7项，均系原始取得，其中发明专利3项，实用新型专利4项。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。总体而言，公司针对下一代光模块产品技术储备充足，能够应对多种传输速率、波长等技术指标，产品技术竞争力为公司长远发展提供有效保障。 通信|网络接配及塔设Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-05-02)68.99元交易数据总市值（百万元）34,983.88流通市值（百万元）30,266.30总股本（百万股）507.09流通股本（百万股）438.7112个月价格区间77.01/20.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益59.29173.14198.92绝对收益59.7169.49202.35 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 产品矩阵完备，积极开拓市场。随着全球范围内数据中心市场景气度的持续提升，全球市场对高速率光模块产品的需求大幅度增加，高速率光模块的市场前景广阔。随着以ChatGPT为代表的AIGC技术快速发展，训练及推理产生的数据流量预计将大幅提升，因此对网络设备的需求有望快速增长。光模块作为网络侧的重要硬件之一，需求也可能将有显著的增长，其中200G、400G及800G高速光模块的需求有望快速提升。公司作为全球高速光模块的领先厂商，产品矩阵完备，具备较强的竞争力，同时公司在海外客户侧不断突破，不断加强市场推广和客户拓展力度，已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建起了良好合作的关系，在与主要客户长期保持良好合作的情形下，不断开拓新增客户进行合作，产品及客户结构进一步优化，市场占有率持续提升，有望充分收益。 投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，在400G时代取得了突破，市占率处于领先地位。随着800G光模块市场需求增长，公司有望继续取得领先优势。预测公司2023-2025年收入40.65/51.96/62.87亿元，同比增长22.8%/27.8%/21.0%，公司归母净利润分别为9.58/13.03/15.80亿元，同比增长6.0%/36.0%/21.2%，对应EPS1.89/2.57/3.12元，PE36.5/26.8/22.1；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：成本上升致毛利率下降风险；市场竞争持续加剧；新品导入不及预期 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,908 3,311 4,065 5,196 6,287 YoY(%) 45.6 13.8 22.8 27.8 21.0 净利润(百万元) 662 904 958 1,303 1,580 YoY(%) 34.6 36.5 6.0 36.0 21.2 毛利率(%) 32.2 36.7 36.6 37.8 38.1 EPS(摊薄/元) 1.31 1.78 1.89 2.57 3.12 ROE(%) 16.7 18.7 16.7 18.9 18.9 P/E(倍) 52.9 38.7 36.5 26.8 22.1 P/B(倍) 8.8 7.2 6.1 5.1 4.2 净利率(%) 22.8 27.3 23.6 25.1 25.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3924 4205 5357 6318 8021 营业收入 2908 3311 4065 5196 6287 现金 1580 1785 2011 2519 3305 营业成本 1973 2097 2577 3232 3891 应收票据及应收账款 577 695 867 1130 1287 营业税金及附加 8 7 14 16 18 预付账款 3 4 5 6 7 营业费用 36 53 68 80 95 存货 1526 1469 2213 2404 3155 管理费用 34 85 83 95 119 其他流动资产 238 252 261 259 267 研发费用 108 187 210 244 302 非流动资产 940 1671 1841 2080 2270 财务费用 -8 -125 -40 -37 -45 长期投资 41 0 2 4 6 资产减值损失 -66 -98 -103 -132 -162 固定资产 609 661 867 1108 1293 公允价值变动收益 41 -4 15 18 18 无形资产 6 177 189 203 220 投资净收益 4 105 31 38 46 其他非流动资产 284 833 784 764 752 营业利润 760 1028 1095 1490 1807 资产总计 4864 5876 7198 8398 10292 营业外收入 3 4 3 3 3 流动负债 894 932 1360 1379 1814 营业外支出 0 4 1 1 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 763 1028 1096 1491 1808 应付票据及应付账款 752 605 1063 1029 1491 所得税 101 124 138 188 229 其他流动负债 142 327 297 350 324 税后利润 662 904 958 1303 1580 非流动负债 11 115 115 115 115 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 662 904 958 1303 1580 其他非流动负债 11 115 115 115 115 EBITDA 788 1071 1143 1563 1901 负债合计 906 1047 1475 1494 1930 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 507 507 710 710 710 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1756 1727 1524 1524 1524 成长能力 留存收益 1746 2592 3417 4558 5971 营业收入(%) 45.6 13.8 22.8 27.8 21.0 归属母公司股东权益 3959 4829 5723 6904 8362 营业利润(%) 35.4 35.2 6.5 36.1 21.3 负债和股东权益 4864 5876 7198 8398 10292 归属于母公司净利润(%) 34.6 36.5 6.0 36.0 21.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.2 36.7 36.6 37.8 38.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 22.8 27.3 23.6 25.1 25.1 经营活动现金流 219 831 482 916 1169 ROE(%) 16.7 18.7 16.7 18.9 18.9 净利润 662 904 958 1303 1580 ROIC(%) 15.7 17.5 15.7 17.9 17.9 折旧摊销 72 97 103 140 180 偿债能力 财务费用 -8 -125 -40 -37 -45 资产负债率(%) 18.6 17.8 20.5 17.8 18.7 投资损失 -4 -105 -31 -38 -46 流动比率 4.4 4.5 3.9 4.6 4.4 营运资金变动 -639 -127 -494 -434 -482 速动比率 2.4 2.7 2.1 2.7 2.5 其他经营现金流 135 187 -15 -18 -18 营运能力 投资活动现金流 -260 -640 -229 -322 -307 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -219 -39 -27 -86 -77 应收账款周转率 6.1 5.2 5.2 5.2 5.2 应付账款周转率 3.0 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.31 1.78 1.89 2.57 3.12 P/E 52.9 38.7 36.5 26.8 22.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 1.64 0.95 1.81 2.30 P/B 8.8 7.2 6.1 5.1 4.2 每股净资产(最新摊薄) 7.81 9.52 11.29 13.61 16.49 EV/EBITDA 60.2 44.1 41.1 29.8 24.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性