系列跟踪报告之四：新能源车业务维持高增，高速率光模块待放量

2024年3月26日 公司研究 新能源车业务维持高增，高速率光模块待放量 ——华工科技（000988.SZ）系列跟踪报告之四 要点 23年前三季度公司联接业务承压，高速率数通光模块有望在24年放量：联接业务方面，23年前三季度整体收入22.89亿元，同比下降48%，净利润1.09亿元，同比下降46%，其中，受运营商建设周期后延影响，无线联接业务营收4.8亿元，同比下降77%；光联接业务收入18.09亿元，基本持平，净利润9420万元，同比提升8.2%。根据LightCounting，2023年Q4，800G以太网光模块的销售首次超过400G模块，且在24-25年高增长势头将延续。公司推出的800G高速率光模块产品、全球首发的400GZR+Pro相干光模块产品，受到国内外大客户广泛关注，目前产品进展顺利，有望为公司联接业务提供新的利润增长点。未来公司将加速布局应用于LPO的高速率光模块产品，同步1.6T、3.2T产品开发。 汽车传感器业务维持高景气，市场份额持续提升：感知业务方面，23年前三季度传感器业务营收达22.7亿元，同比增长45%，净利润3.46亿元，同比增长65%。公司传感器业务保持在新能源汽车、智能家居行业的领先地位，新能源汽车热管理系统、压力传感器、车用综合感知传感器等多款产品出货量创新高，市场占有率持续提升；温度传感器、PTC加热器、压力传感器等产品正向光伏储能、动力电池、电机系统、充电枪/座等新能源上下游产业链加快导入中。前三季度公司NTC传统业务收入8.6亿元，同比增长23%；新能源汽车传感器业务收入13.58亿元，同比增长67%。 智能装备事业群实现高增长：23年前三季度激光装备及智能制造业务实现营收 22.58亿元，净利润2.64亿元，同比增长46%。其中，智能装备事业群前三季度营收12.7亿元，同比增长17%，净利润1.54亿元，同比增长65%。公司智 买入（维持） 当前价：33.76元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.06 总市值(亿元)：339.46 一年最低/最高(元)：22.93/46.39近3月换手率：275.05% 股价相对走势 99% 69% 39% 9% -20% 03/2306/2309/2312/23 能装备事业群面向新能源汽车赛道，开发了电子托盘自动焊接、保险杠高频焊复华工科技沪深300 合打孔、激光清洗等一批“国产替代、行业领先、专精特新”产品。面向智能制 造赛道，推出针对船舶制造、轨道交通、工程机械等行业的“激光+智能制造”整体解决方案，在诸多头部企业实现规模销售。精密系统事业群前三季度收入 8.38亿元，虽下降14%，但净利润1.1亿元，同比增长26%。 盈利预测、估值与评级：公司2023年前三季度实现营收72.08亿元，实现归母 净利润8.12亿元。公司积极拓展新能源和智能制造两大领域，考虑到无线联接 业务受到行业影响下滑幅度较大以及低功率激光装备行业竞争激烈，下调23-25年的归母净利润为9.74（下调17%）、13.36（下调11%）、17.02（下调9%亿元，对应的PE值为35x/25x/20x，看好公司在高速率光模块和新能源车产业链里的成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新能车相关业务拓展不及预期，光模块新品进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,167 12,011 11,290 14,677 17,613 营业收入增长率 65.65% 18.14% -6.00% 30.00% 20.00% 净利润（百万元） 761 906 974 1,336 1,702 净利润增长率 38.24% 19.07% 7.44% 37.19% 27.43% EPS（元） 0.76 0.90 0.97 1.33 1.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.30% 11.00% 10.69% 12.92% 14.31% P/E 45 37 35 25 20 P/B 4.6 4.1 3.7 3.3 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-25 收益表现 %1M3M1Y 相对8.9213.0051.17 绝对11.0219.0439.53 资料来源：Wind 相关研报积极扩展新能源和智能制造两大领域，22年新能源车业绩同比翻倍增长——华工科技 （000988.SZ）系列跟踪报告之三（2023-03-27） 华工科技（000988.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,167 12,011 11,290 14,677 17,613 总资产 13,884 16,793 15,449 18,166 20,995 营业成本 8,435 9,709 8,694 11,595 13,958 货币资金 3,320 3,356 3,963 5,034 6,518 折旧和摊销 209 214 243 276 290 交易性金融资产 123 116 110 110 110 税金及附加 45 60 56 73 88 应收账款 3,009 3,634 2,597 3,376 4,051 销售费用 526 608 621 705 757 应收票据 194 154 169 220 264 管理费用 421 426 463 514 616 其他应收款（合计） 85 92 113 147 176 研发费用 407 566 734 660 705 存货 2,046 2,378 1,833 2,491 3,011 财务费用 -59 -86 67 47 44 其他流动资产 417 562 526 695 842 投资收益 332 240 240 200 200 流动资产合计 9,972 11,490 10,339 13,130 16,047 营业利润 822 1,006 1,084 1,485 1,902 其他权益工具 20 5 5 5 5 利润总额 825 1,009 1,085 1,492 1,903 长期股权投资 567 821 821 821 821 所得税 77 119 119 164 209 固定资产 1,653 1,759 1,693 1,610 1,516 净利润 748 891 966 1,328 1,694 在建工程 46 40 75 94 108 少数股东损益 -13 -16 -8 -8 -8 无形资产 264 268 259 250 242 归属母公司净利润 761 906 974 1,336 1,702 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.76 0.90 0.97 1.33 1.69 其他非流动资产 1,076 2,130 1,986 1,986 1,986 非流动资产合计 3,912 5,303 5,110 5,036 4,947 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 6,455 8,530 6,320 7,816 9,098 经营活动现金流 86 579 1,971 1,092 1,548 短期借款 571 739 0 0 0 净利润7619069741,3361,702 应付账款1,8682,6431,9132,5513,071 折旧摊销 209 214 243 276 290 应付票据 1,238 1,471 1,304 1,739 2,094 净营运资金增加 1,101 732 -1,033 1,278 1,080 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -1,985 -1,273 1,787 -1,797 -1,524 其他流动负债 347 96 89 122 152 投资活动产生现金流 -1,053 -1,181 182 -2 -2 流动负债合计 4,939 6,715 4,426 5,788 6,940 净资本支出 -347 -294 -199 -200 -200 长期借款 1,281 1,497 1,597 1,697 1,797 长期投资变化 567 821 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,272 -1,708 381 198 198 其他非流动负债 191 215 208 242 271 融资活动现金流 1,029 688 -1,546 -20 -61 非流动负债合计 1,516 1,814 1,895 2,028 2,158 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 7,429 8,263 9,128 10,350 11,897 债务净变化 932 1,102 -1,370 100 100 股本 1,006 1,006 1,006 1,006 1,006 无息负债变化 1,138 972 -839 1,396 1,181 公积金 2,806 2,834 2,931 3,065 3,188 净现金流 60 101 607 1,070 1,485 未分配利润 3,565 4,386 5,162 6,257 7,690 归属母公司权益 7,389 8,238 9,111 10,340 11,896 少数股东权益 40 26 18 10 2 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 17.0% 19.2% 23.0% 21.0% 20.7% 销售费用率 5.17% 5.06% 5.50% 4.80% 4.30% EBITDA率 7.1% 8.8% 9.2% 11.1% 11.9% 管理费用率 4.14% 3.54% 4.10% 3.50% 3.50% EBIT率 4.9% 6.8% 7.0% 9.3% 10.2% 财务费用率 -0.58% -0.72% 0.60% 0.32% 0.25% 税前净利润率 8.1% 8.4% 9.6% 10.2% 10.8% 研发费用率 4.00% 4.71% 6.50% 4.50% 4.00% 归母净利润率 7.5% 7.5% 8.6% 9.1% 9.7% 所得税率 9% 12% 11% 11% 11% ROA 5.4% 5.3% 6.2% 7.3% 8.1% ROE（摊薄） 10.3% 11.0% 10.7% 12.9% 14.3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 6.1% 7.9% 8.9% 13.3% 16.0% 每股红利 0.08 0.10 0.11 0.15 0.19 每股经营现金流 0.09 0.58 1.96 1.09 1.54 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 7.35 8.19 9.06 10.28 11.83 资产负债率 46% 51% 41% 43% 43% 每股销售收入 10.11 11.95 11.23 14.60 17.52 流动比率 2.02 1.71 2.34 2.27 2.31 速动比率 1.60 1.36 1.92 1.84 1.88 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 3.96 2.78 5.71 6.09 6.62 PE 45 37 35 25 20 有形资产/有息债务 7.17 5.49 9.38 10.43 11.43 PB 4.6 4.1 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 48.9 34.4 32.4 20.4 15.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5%