业绩表现稳健，品类拓展打开成长空间

岱美股份（603730） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2022年年报及2023年一季报点评：业绩表现稳健，品类 拓展打开成长空间2023年05月04日 买入（维持） 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,146 6,289 7,989 9,307 同比 22% 22% 27% 16% 归属母公司净利润（百万元） 570 736 944 1,127 同比 37% 29% 28% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.61 0.78 1.00 1.20 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.93 21.63 16.86 14.12 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 岱美股份沪深300 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入51.46亿元，同比增长22.27%；实现归母净利润5.70亿元，同比增长36.95%。其中，2022Q4单季公司实现营业收入15.03亿元，同比增长49.47%，环比增长8.58%；实现归母净利润0.84亿元，同比扭亏，环比下降52.51%。2023年一季度公司实现营业收入13.72亿元，同比增长22.07%，环比下降8.71%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长7.37，环比增长83.97%。整体上看，公司2022Q4业绩稍低于我们的预期，2023Q1业绩符合我们的预期。 117% 104% 91% 78% 65% 52% 39% 26% 13% 0% -13% 2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27 市场数据 收盘价(元)16.90 一年最低/最高价10.10/19.27 市净率(倍)3.62 2022Q4业绩环比略有波动，2023Q1业绩符合预期。营收端，公司2022Q4 营收15.03亿元，环比增长8.58%，预计主要系部分新项目贡献以及汇 流通A股市值(百万元) 15,915.41 率变化所致；2023Q1公司营收13.72亿元，同比增长22.07%。毛利率方面，公司2022Q4毛利率为13.07%，同比提升2.56个百分点，环比下降13.71个百分点；2023Q1毛利率为27.52%，同比微降0.33个百分点，环比提升14.45个百分点。期间费用率方面，公司2022Q4期间费用率为9.66%，环比下降1.48个百分点，主要系销售费用率环比下降2.24个 百分点、管理费用率环比下降2.44个百分点，而研发费用率环比提升 1.68个百分点以及财务费用率环比提升1.51个百分点所致；2023Q1公司期间费用率为14.76%，同比提升2.00个百分点，主要系汇率变化导致财务费用率同比提升2.05个百分点所致。此外，公司2022Q4计提了 0.54亿元的资产减值损失同样对当期业绩有所拖累。 沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步发力开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕收入规模中期有望达到20亿元。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润分别为 7.36亿、9.44亿的预测，预计公司2025年归母净利润为11.27亿，对应EPS分别为0.78元、1.00元、1.20元，市盈率分别为21.63倍、16.86倍、14.12倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。 总市值(百万元)15,915.41 基础数据 每股净资产(元,LF)4.67 资产负债率(%,LF)26.65 总股本(百万股)941.74 流通A股(百万股)941.74 相关研究 《岱美股份(603730)：2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，看好公司品类扩张》 2022-10-29 《岱美股份(603730)：2022年中报点评：Q2业绩好于预期，看好公司品类扩张之路》 2022-08-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 岱美股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,582 4,352 5,630 6,816 营业总收入 5,146 6,289 7,989 9,307 货币资金及交易性金融资产 499 886 966 1,545 营业成本(含金融类) 3,960 4,589 5,739 6,639 经营性应收款项 1,137 1,455 1,726 2,051 税金及附加 31 38 48 56 存货 1,827 1,886 2,812 3,090 销售费用 101 126 160 186 合同资产 0 0 0 0 管理费用 340 440 559 652 其他流动资产 119 124 126 130 研发费用 208 252 359 419 非流动资产 2,236 2,371 2,475 2,570 财务费用 -94 19 40 65 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 32 20 20 20 固定资产及使用权资产 1,088 1,208 1,290 1,367 投资净收益 36 20 20 20 在建工程 143 168 188 210 公允价值变动 -18 -10 -10 -10 无形资产 331 326 333 334 减值损失 -60 -40 -60 -60 商誉 373 373 373 373 资产处置收益 0 -1 -4 -6 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 591 815 1,049 1,254 其他非流动资产 300 295 291 286 营业外净收支 -1 3 0 -2 资产总计 5,818 6,722 8,104 9,385 利润总额 590 818 1,049 1,252 流动负债 1,324 1,452 1,830 1,924 减:所得税 21 82 105 125 短期借款及一年内到期的非流动负债 304 282 291 284 净利润 570 736 944 1,127 经营性应付款项 703 777 1,057 1,074 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2 11 9 13 归属母公司净利润 570 736 944 1,127 其他流动负债 315 382 473 552 非流动负债 233 233 233 233 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.61 0.78 1.00 1.20 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 479 869 1,153 1,386 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 637 1,054 1,365 1,608 其他非流动负债 225 225 225 225 负债合计 1,557 1,685 2,063 2,157 毛利率(%) 23.05 27.03 28.16 28.66 归属母公司股东权益 4,261 5,037 6,041 7,229 归母净利率(%) 11.07 11.70 11.82 12.11 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 4,261 5,037 6,041 7,229 收入增长率(%) 22.27 22.22 27.03 16.50 负债和股东权益 5,818 6,722 8,104 9,385 归母净利润增长率(%) 36.95 29.13 28.32 19.38 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 244 716 381 901 每股净资产(元) 4.52 5.35 6.42 7.68 投资活动现金流 9 -346 -300 -305 最新发行在外股份（百万股 942 942 942 942 筹资活动现金流 -331 -22 9 -7 ROIC(%) 10.48 15.81 17.79 17.99 现金净增加额 -122 347 90 589 ROE-摊薄(%) 13.37 14.61 15.63 15.59 折旧和摊销 157 184 212 222 资产负债率(%) 26.76 25.07 25.45 22.98 资本开支 -240 -315 -317 -323 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.93 21.63 16.86 14.12 营运资本变动 -364 -232 -829 -507 P/B（现价） 3.73 3.16 2.63 2.20 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所