振德医疗22年报及23Q1季报点评：多渠道快速拓展，非疫情产品保持高增长

事件：2022年公司实现收入61.38亿元（+20.55%），归母净利6.81亿元（+14.31%），扣非归母7.03亿元（+40.09%）。23Q1单季度实现收入13亿元（+2.82%），归母净利1.46亿元（+30.92%），扣非归母1.41亿元（+40.80%）。 2022年感控防护业务大幅增长，手术相关板块受损。2022年归母净利增速小于收入增速主要是由于资产减值+投资损失+资产处置损失所致，归母扣非增速有较大提升，主要是由于隔离防护用品销售收入有大幅提升+毛利较高的造口及现代伤口护理等产品收入占比提升所致。2022年分业务看，感控防护：29亿（+65.28%）； 手术感控：12亿（-21.35%）；基础伤口护理：10亿（+8.12%）；造口与现代伤口护理：4.7亿（+144.59%）；压力治疗与固定：4.9亿（+20.81%），其中感控防护受疫情影响需求激增，我们预计手术感控、传统伤口护理等由于疫情导致门诊量下降问题受到负面影响。 剔除隔离防护用品23Q1收入保持较好增速，看好全年手术相关板块恢复。 2023Q1收入个位数增长，主要是由于Q1隔离防护收入下滑，剔除隔离防护业务后收入+21.54%。而利润端增幅较大，主要系毛利率提升及上年同期计提的存货跌价较多共同影响所致。随着疫情防控常态化，预计今年手术量将重新恢复增长，跟门诊量相关的手术感控、传统伤口护理等产品将重新踏上增长轨道。 院内院外多点开花，后疫情时期公司常规产品有望持续接棒发力。从渠道端来看，院内市场：公司已覆盖全国7000多家医院（+1000家），其中三甲医院超1000家。零售市场：百强连锁药店覆盖率已达98%，覆盖药店较21年末增加了2万余家至11万家，商超便利店超1.8万家，渠道力大幅提升。从收入端来看，2022年院内市场和零售市场剔除隔离防护用品后分别同比+28.18%/55.83%，意味着公司常规产品收入保持高增速，在疫情防控常态化时期，帮助公司业绩维持增长态势。 盈利预测及投资建议：考虑到随着疫情防控常态化，预计公司感染防护板块将有一定下滑，预计23/24/25年净利润分别为6.5/7.8/9.9亿，对应PE预计分别为15/12/10倍。 风险提示：手术感控产品中一次性产品渗透率提升不及预期；现代敷料产品销售不及预期；集采降价风险