复兴加速，业绩超预期

阿 2023年05月04日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)272 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2023/4/28)226.24 深证成指(2023/4/28)11338.67 股价12个月高/低265.98/155.18 总发行股数(百万)1471.99 A股数(百万)1464.50 A市值(亿元)3313.30 主要股东泸州老窖集团有限责任公司 (25.89%) 每股净值(元)25.76 股价/账面净值8.78 一个月三个月一年股价涨跌(%)-11.8-2.99.0 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合中高档酒89.37 其他酒类10.63 机构投资者占流通A股比例 基金19.5% 一般法人57.0% 股价相对大盘走势 泸州老窖(000568.SZ)BUY买进 复兴加速，业绩超预期结论与建议： 业绩概要： 公告2022年实现营收251.2亿，同比增21.7%，录得净利润103.7亿，同比增30.3%，毛利率同比上升0.9个百分点至86.6%；4Q实现收入76亿，同比增16.3%，录得净利润21.5亿，同比增27.9%，毛利率同比上升1.7个百分点至86.1%。 公告23Q1实现收入76.1亿，同比增20.6%，录得净利润37.1亿，同比增 29.1%，毛利率同比上升1.7个百分点至88.1%。业绩超预期。分红方案：每10股派发现金股利42.25元 点评： 2022年公司超额完成营收15%的增长目标，量价齐升，聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，品牌复兴迈入快车道。报告期酒类收入247.7亿，同比增21.3%，其中中高档酒实现收入221.3亿，同比增20.3%，得益于国窖1573占比进一步上升，毛利率同比上升0.71个百分点至91.05%；其他酒类实现收入26.3亿，同比增31%，受益产品结构持续优化，毛利率同比上升8.08个百分点至53.17%。 费用方面，2022年推进管理水平、组织构架优化，费用投放效率显着提升，期间费用率同比下降4.13个百分点至18.04%，其中销售费用率同比下降3.71个百分点，管理费用率同比下降0.49个百分点，财务费用率同比下降0.09个百分点，研发费用率同比上升0.15个百分点；4Q期间费用率同比下降8.38个百分点至23.16%。 23Q1，国窖1573占比上升，推升毛利率同比上升1.7个百分点至88.1%，尽管春节后控货以消化渠道库存，但1Q收入增长稳健。费用方面，投放效率继续提升，期间费用率同比下降2.45个百分点至12.22%，主要系管理费用率同比下降1.1个百分点，销售费用率同比下降1.58个百分点。 我们认为目前渠道库存回归良性，2Q经济活动复苏加速将促进业绩稳健增长。全年来看，公司将维持较大改革力度，全面增强内生动力，产品上将以国窖系列率先跨越突破，泸州老窖系列衔接腰部支撑，加快实现品牌复兴。 预计2023-2024年将分别实现净利润130.2亿和151.4亿，分别同比增25.6%和16.3%，EPS分别为8.84元和10.29元，当前股价对应PE分别为26倍和22倍，估值合理，予以“买进”的投资策略。 风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 6006 7956 10365 13018 15141 同比增减 ％ 29.38 32.47 30.29 25.59 16.31 每股盈余(EPS) RMB元 4.10 5.43 7.06 8.84 10.29 同比增减 ％ 29.34 32.43 30.02 25.27 16.31 市盈率(P/E) X 55.18 41.66 32.05 25.58 22.00 股利(DPS) RMB元 2.05 3.24 4.23 5.31 6.17 股息率(Yield) ％ 0.91 1.43 1.87 2.35 2.73 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 16653 20642 25124 30083 34884 经营成本 2823 2952 3370 3989 4569 营业税金及附加 2224 2865 3524 3743 4285 销售费用 3091 3599 3449 3939 4536 管理费用 844 1056 1162 1471 1703 财务费用 -132 -217 -286 -316 -366 资产减值损失 0 0 投资收益 201 202 105 196 158 营业利润 7959 10590 13847 17268 20078 营业外收入 33 27 28 34 34 营业外支出 53 67 20 6 9 利润总额 7939 10551 13855 17296 20102 所得税 1981 2614 3444 4235 4912 少数股东损益 -47 -18 45 43 50 归属于母公司所有者的净利润 6006 7956 10365 13018 15141 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 11625 13513 17758 23090 29274 应收账款 2 2 6 7 7 存货 4696 7278 9841 10825 11907 流动资产合计 19890 26575 33552 41940 50328 长期股权投资 2478 2627 2668 2748 2830 固定资产 6887 8089 8856 9565 10043 在建工程 2012 1260 809 647 582 非流动资产合计 15120 16636 17834 18904 19849 资产总计 35009 43212 51385 60843 70177 流动负债合计 7748 10947 10652 14063 16602 非流动负债合计 4080 4128 6405 7365 8102 负债合计 11827 15075 17057 21428 24704 少数股东权益 107 97 121 122 123 股东权益合计 23075 28040 34208 39416 45472 负债及股东权益合计 35009 43212 51385 60843 70177 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 4916 7699 8263 9927 11512 投资活动产生的现金流量净额 -2174 -2678 -1874 -2106 -2442 筹资活动产生的现金流量净额 -917 -3183 -2078 -2489 -2886 现金及现金等价物净增加额 1816 1834 4326 5333 6184 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年5月4日 3