2022年业绩快报点评：22盈利高增，23复兴加速

公司研究 证券研究报告 啤酒2023年04月11日 燕京啤酒（000729）2022年业绩快报点评 22盈利高增，23复兴加速 强推维持） 目标价：18元 当前价：13.76元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)281,853.93 已上市流通股(万股)250,956.01 总市值(亿元)387.83 流通市值(亿元)345.32 资产负债率(%)35.53 每股净资产(元)4.96 12个月内最高/最低价14.19/6.47 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-11~2023-04-10 108% 67% 26% -14% 22/0422/0622/0922/11 燕京啤酒 23/0123/04 沪深300 相关研究报告 《燕京啤酒（000729）调研报告：变革力量，焕然一新——2023年机构投资者交流会》 2023-03-01 《燕京啤酒（000729）跟踪分析报告：改善趋势加速，上调目标价至18元》 2023-02-17 《燕京啤酒（000729）2022年三季报点评：改革持续推进，盈利稳步改善》 2022-10-28 事项： 燕京啤酒发布2022年业绩快报。公司2022年实现收入132.02亿元，同增10.4%，归母净利润3.52亿元，同增54.5%；扣非归母净利润2.72亿元，同增58.3%。单Q4看，实现收入18.80亿元，同增19.4%，归母净利润-3.20亿元，去年同期为-3.35亿元，扣非归母净利润-3.58亿元，去年同期为-3.72亿元。 评论： 大单品U8强劲增长，量价表现优于行业。量价拆分看，2022全年燕京啤酒销量同增4.1%至377万千升，带动吨价同增6.0%至3502元，表现优于行业 （22年规模以上啤酒企业产量同增1.1%，其余龙头22年吨价涨幅在4.5%~5.2%），主要系大单品U8销量同比高增51%至38.89万千升。结合渠道反馈，预计U8北京、内蒙销量同增约50%，河北、山东、四川、湖北等省份销量翻倍增长。单22Q4看，疫情达峰背景下，公司收入仍逆势同增19%，预计其中销量贡献双位数增长，主要系大单品放量支撑，以及公司对Q4销售重视度提升所致（此前燕京Q4销量占全年比例通常为中高个位数，而其他龙头在双位数左右）。 优化架构、精实运营，Q4减亏验证改革成果。2022年公司持续推进卓越体系建设，优化人员预计超过千人，并构建起“1+5+N”架构，将过去的几十个部门整合为�大中心，由此提升管理和效率和并增强对子公司的统一管控。调研反馈，虽然重要子公司漓泉22年表现受疫情扰动与竞争加剧影响，但各亏损 子公司均实现减亏，5-6家弱势企业扭亏为盈。综上，全年归母净利润同比高增54.5%至3.52亿元，22Q4归母净利润、扣非归母净利润分别减亏1514w、1470w至-3.2、-3.6亿元。 23Q1势能强劲，全年改革加速、业绩有望继续高增。在改革初显成效、现饮逐步复苏的背景下，2023年是验证公司逻辑的关键一年。结合渠道反馈，我们预计23Q1燕京销量双位数增长，其中U8销量同增50%+，表现处于行业前列。�一假期公司将携手草莓音乐节举办燕京啤酒文化节，进一步提升品牌 势能。全年维度看，我们预计现饮场所复苏、流通渠道拓展力度增加，U8有望同增50%至60万千升，V10、新纯生等高端产品组合铺货有望加速增长，重要子品牌漓泉着重焕新形象并推出“加料98”，低基数下恢复性增长可期。改革方面当下随U8放量、业绩改善，燕京人员薪资与积极性明显增加，23年将继续推进市场化建设、产能与流程优化，内部活力进一步提升，业绩有望继续高增。 投资建议：提效减亏兑现，改革复兴前行，维持“强推”评级与目标价18元。燕京22Q4逆势减亏，验证改革成果的同时展现公司业绩潜力，预计23年现饮复苏、成本缓和背景下，燕京改革复兴加速，具备强alpha潜力。中长期看 公司市场基础良好，通过改革运营及管理明显优化，量、价、利三增潜力有望释放，参考华润、青啤当前盈利水平，预计中期净利率保守看至10%。维持2023-2024年EPS预测0.20/0.29元，对应P/E估值69/48倍。考虑啤酒企业盈利改善初期，市场往往按中期净利率改善潜力给予定价，我们按燕京净利率提升至10%时对应中性潜在净利润17亿，给予30倍PE，重申23年目标市值 510亿元、目标价18元。 风险提示：U8推广不及预期、改革初期盈利波动较大、中高端市场竞争加剧、疫情反复等。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万)11,96113,20215,05016,582 同比增速(%)9.4%10.4%14.0%10.2% 归母净利润(百万)228352566819 同比增速(%)15.8%54.4%60.9%44.7% 每股盈利(元)0.080.120.200.29 市盈率(倍)1711116948 市净率(倍)2.92.82.82.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月10日收盘价 图表1PE-Band图表2PB-Band 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,059 6,414 7,930 9,752 营业总收入 11,961 13,202 15,050 16,582 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,363 8,030 8,814 9,456 应收账款 191 216 245 251 税金及附加 1,096 1,171 1,309 1,409 预付账款 149 168 183 195 销售费用 1,559 1,795 2,152 2,404 存货 3,911 3,905 4,016 4,023 管理费用 1,438 1,545 1,731 1,857 合同资产 0 0 0 0 研发费用 209 211 211 216 其他流动资产 108 127 134 144 财务费用 -119 -108 -112 -114 流动资产合计 9,418 10,830 12,508 14,365 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -64 -42 -40 -40 长期股权投资 311 311 311 311 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 8,445 7,958 7,544 7,178 投资收益 36 36 38 40 在建工程 43 98 128 148 其他收益 54 62 62 62 无形资产 878 790 711 640 营业利润 435 648 1,001 1,412 其他非流动资产 325 324 324 324 营业外收入 20 5 5 5 非流动资产合计 10,002 9,481 9,018 8,601 营业外支出 10 3 3 3 资产合计19,420 20,311 21,526 22,966 利润总额 445 650 1,003 1,414 短期借款0 0 0 0 所得税 152 202 291 396 应付票据 0 0 0 0 净利润 293 448 712 1,018 应付账款 1,394 1,641 1,933 2,216 少数股东损益 65 96 146 199 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 228 352 566 819 合同负债 1,176 1,360 1,595 1,807 NOPLAT 214 374 633 936 其他应付款 2,155 2,300 2,300 2,300 EPS(摊薄)（元） 0.08 0.12 0.20 0.29 一年内到期的非流动负债21 21 21 21 其他流动负债 630 533 650 775 主要财务比率 流动负债合计 5,376 5,855 6,499 7,119 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.4% 10.4% 14.0% 10.2% 其他非流动负债 71 71 71 71 EBIT增长率 -14.1% 66.5% 64.4% 45.9% 非流动负债合计 71 71 71 71 归母净利润增长率 15.8% 54.4% 60.9% 44.7% 负债合计 5,447 5,926 6,570 7,190 获利能力 归属母公司所有者权益 13,409 13,725 14,150 14,772 毛利率 38.4% 39.2% 41.4% 43.0% 少数股东权益 564 660 806 1,004 净利率 2.4% 3.4% 4.7% 6.1% 所有者权益合计 13,973 14,385 14,956 15,776 ROE 1.6% 2.4% 3.8% 5.2% 负债和股东权益 19,420 20,311 21,526 22,966 ROIC 2.0% 3.3% 5.2% 7.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.1% 29.2% 30.5% 31.3% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 经营活动现金流1,625 1,313 1,675 2,027 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.0 现金收益920 1,126 1,336 1,598 速动比率 1.0 1.2 1.3 1.5 存货影响 -84 6 -111 -7 营运能力 经营性应收影响 46 -2 -5 22 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 520 391 292 283 应收账款周转天数 6 6 6 5 其他影响 223 -208 162 131 应付账款周转天数 59 68 73 79 投资活动现金流 -1,406 -259 -268 -273 存货周转天数 189 175 162 153 资本支出 -279 -264 -273 -277每股指标(元) 股权投资-15 0 0 0 每股收益 0.08 0.12 0.20 0.29 其他长期资产变化-1,112 5 5 4 每股经营现金流 0.58 0.47 0.59 0.72 融资活动现金流-227 301 109 68 每股净资产 4.76 4.87 5.02 5.24 借款增加 21 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -207 -189 -255 -340 P/E 171 111 69 48 股东融资 2 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -43 490 364 408 EV/EBITDA 37 30 24 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（